请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月12日买入玲珑轮胎（601966.SH）二季度净利润同比增长51%-90%，下半年有望量利双增核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.41元总市值/流通市值34570/34495百万元52周最高价/最低价30.50/16.21元近3个月日均成交额224.32百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-一季度净利润同比扭亏为盈，2023年有望量利双增》——2023-05-03《玲珑轮胎（601966.SH）-成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈》——2023-04-11《玲珑轮胎（601966.SH）-三季度营收环比改善，静待利润端蓄势反转》——2022-10-31《玲珑轮胎（601966.SH）-盈利能力环比修复，二季度净利润转正》——2022-08-27《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润转正，业绩上行拐点已现》——2022-07-17二季度归母净利润同比增长51%-90%。玲珑轮胎预计2023年上半年归母净利润5.2-6.0亿元，同比增加373%-445%；预计上半年扣非净利润4.9-5.3亿元，同比增加4800%-5200%；拆季度来看，预计2023年第二季度归母净利润为3.06-3.86亿元，同比增长50.7%-90.1%，预计2023年第二季度扣非净利润为3.1-3.5亿元，同比增长78.2%-101.1%，我们预计，得益于成本下降以及需求持续回暖，公司业绩得以持续增长。成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩持续释放。需求方面：据中汽协，6月汽车销量262.2万辆，环比增长10.1%，同比增长4.8%，1-6月汽车销量1323.9万辆，同比增长9.8%，叠加节假日出行+高温天气持续催化轮胎需求，同时海外市场需求持续修复（1-5月轮胎出口77万吨，同比增长11.5%）；开工率方面：23H1轮胎企业平均开工率为58.3%，同比上涨19.5%，23Q2由于原材料价格小幅下降，订单充裕，半钢胎开工率达71%；成本方面：原材料价格（二季度炭黑价格持续下降，橡胶价格小幅下降）和海运费持续回落；玲珑自身方面：1）积极开拓市场，产品销量实现较快增长，23H1销量同比增长23.2%，其中毛利较高的半钢胎同比增长28.1%；2）持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，盈利能力持续提升，玲珑二季度业绩持续释放。产能+配套+零售全方位布局，有望进入业绩放量期。1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进（国内工厂预计新增半钢产能600万条，其中长春400万条、荆门及德州各100万条），长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进；3）零售端：创建“玲珑养车驿站”+“阿特拉斯卡友之家”养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：在材料创新、工艺创新、产品创新方面走在行业前列；后续随海外需求回暖以及价格传导落地增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性，长期看好玲珑产能+配套+零售三大维度的积累。维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为13.7/23.2/28.0亿元，对应PE为25/15/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,57917,00621,41024,57228,136(+/-%)1.1%-8.5%25.9%14.8%14.5%净利润(百万元)789292137123222802(+/-%)-64.5%-63.0%370.0%69.4%20.7%每股收益（元）0.570.200.931.571.90EBITMargin5.4%2.3%7.0%10.1%12.4%净资产收益率（ROE）4.8%1.5%7.1%12.1%14.6%市盈率（PE）40.7118.525.214.912.3EV/EBITDA22.832.217.912.810.9市净率（PB）1.961.801.801.801.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩概览及轮胎相关指数数据更新：原材料&海运费：成本端压力持续缓解截至2023年7月9日数据，中国到美东/美西/欧洲的海运费价格较2023年Q2初分别+13.3%/+31.1%/-3.3%，相较于2023年1月初分别-18.0%/-4.6%/-52.6%，相较于去年同期分别-76.0%/-82.2%/-87.6%；截至2023年7月14日数据，泰国（尺寸40）到美东/美西/欧洲的海运费价格较2023年Q2初分别+2.2%/+20.8%/-15.8%，相较于2023年1月初分别-26.6%/-3.3%/-44.8%，相较于去年同期分别-76.5%/-80.4%/-91.5%。图1：我国出口集装箱运费（美元/FEU）图2：泰国出口集装箱运费（美元/FEU）资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：TNSC，国信证券经济研究所整理原材料：原材料价格整体回落截至2023年7月10日数据，天然橡胶（SCRWF；山东）均价为12300元/吨，相较于2023Q2初+6.0%，相较于2023年年初-0.4%，相较于去年同期-2.8%；合成橡胶（大庆BR9000；中油华北）均价为10500元/吨，相较于2023Q2初-5.4%，相较于2023年年初+6.1%，相较于去年同期-24.5%。截至2023年7月9日数据，碳黑（N550；华东地区）均价为8600元/吨，相较于2023Q2初-17.3%，相较于2023年年初-24.6%，相较于去年同期-11.3%。图3：我国橡胶价格走势（元/吨）图4：碳黑价格走势（元/吨）（华东地区；N550）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理全球集装箱运力情况来看，全球集装箱船运力处于持续增长的趋势。预计随海运费价格持续下降，以及全球集装箱运力的进一步释放，出口货运紧张的局面将逐 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3渐缓解，预计轮胎工厂出口的发货速度将持续回升。图5：全球集装箱船运力情况（TEU）（艘）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理6月汽车销量环比增长10%。根据中汽协数据，6月汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别+9.8%和+10.1%，同比分别+2.5%和+4.8%。6月乘用车产销分别完成221.9万辆和226.8万辆，环比分别+10.4%和+10.6%，同比分别-0.9%和+2.1%。6月商用车产销分别完成34.2万辆和35.5万辆，环比分别+6.3%和+7.3%；同比分别+31.3%和+26.3%。6月新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别+32.8%和+35.2%，市场占有率达到30.7%。其中，插电式混合动力汽车产销量首创历史新高。图6：2019年1月-2023年6月汽车单月销量及同比增速图7：2019年1月-2023年6月乘用车单月销量及同比增速资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升：产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。塞尔维亚工厂规划产能1360万条/年（全钢160万条+半钢1200万条），2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，同时选定新的合作伙伴（中交）加快项目后续建设，预计23Q1一期全钢120万套项目投产，半钢预计23Q2试产，23年底有望形成600万产能规模；我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。图8：玲珑轮胎产能（万条）图9：玲珑轮胎与中交就塞尔维亚项目展开深化合作资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网微信公众号，国信证券经济研究所整理表1：玲珑轮胎全钢与半钢产能数据（万条)主要厂区或项目设计产能达产产能产能利用率在建产能预计完成时间招远乘用及轻卡胎3000300092招远卡客车胎58558556招远非公路胎252565德州乘用及轻卡胎100070085德州卡客车胎32022076扩建120万套/年产能完工时间为2023年泰国乘用及轻卡胎1500150061泰国卡客车胎22022089广西非公路胎66103广西乘用及轻卡胎1000100093广西卡客车胎20020031湖北乘用及轻卡胎120070071三期半钢产能完工时间为2023年湖北卡客车胎24018031吉林乘用及轻卡胎1200一期半钢产能完工时间为2023年吉林卡客车胎20010021塞尔维亚乘用及轻卡胎12002023年试生产塞尔维亚卡客车胎1602023年批量投产合计12056843678资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条，整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能8206万条（全钢6800+半钢1400万条，至2030年产能有望达1.6亿条）；通过7+5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5战略布局，形成与主机厂配套最佳服务半径，全面赋能零售服务体系，提升交付效率，推进研发、管理、服务全球化、区域化、本土化发展。并通过大数据、区块链、5G、工业机器人等尖端技术的应用，实现产品的全生命周期覆盖。图10：玲珑轮胎“7+5”长期战略资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理和预测配套：品牌力拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶配套业务认证壁垒极高且周期漫长，因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书，利于在消费者群体中树立良好的品牌形象，配套业务是胎企成长为一线企业的标配。玲珑战略坚持配套战略，连续多年位居中国配套首位（国内配套销量占比22年前三季度36.8%）。1）客户持续拓展：公司为进入全球10大车企中7家的配套体系，实现对德系、欧系、美系、日系等重点车系的配套，本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾、吉利、东