山西证券研究早观点

2024年3月15日星期五 【今日要点】 【公司评论】圣兆药物(832586.NQ)：圣兆药物（832586.NQ）-首个高端制剂商业化成果显著，公司发展迈上新高度 【公司评论】普洛药业(000739.SZ)：普洛药业（000739.SZ）年报点评-原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现 【山证纺服】361度2023年报点评-2023全年派息率40.2%，年初至今流水延续良好增长 资料来源：最闻 【公司评论】名创优品(09896.HK)：名创优品23Q4业绩点评-2023Q4营收与毛利率创季度新高，海外加速扩张可期 【公司评论】【山西证券|纺织服装】华利集团2023年业绩快报速递 【行业评论】【山证机器人】Figure01应用OpenAI大模型，ToC端应用落地有望提速 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】圣兆药物(832586.NQ)：圣兆药物（832586.NQ）-首个高端制剂商业化成果显著，公司发展迈上新高度 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 2024年3月11日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收0.46亿元，同比增长113.37%；归母净利润-1.61亿元，同比减少11.53%。2023Q4，公司实现营收0.30亿元，同比增加451.19%、环比增加465.33%； 2024年以来，美洛昔康注射液、注射用醋酸亮丙瑞林微球（1月制剂）、布比卡因脂质体注射液陆续公告申报BE试验备案。 投资要点： 盐酸多柔比星脂质体注射液实现商业化，现金流显著改善，多管线研发进入新阶段。公司2023年全年营收高速增长主要受到9月盐酸多柔比星脂质体注射液获批销售带动，下半年公司药品销售共达2,742.95万元，其中盐酸多柔比星脂质体注射液收入贡献达94%，药品综合毛利率达38.77%。此外，净利润下降主要由于公司多个项目进入工艺验证阶段和临床试验阶段，原辅物料及中间试验费投入加大。公司经营稳定，销售活动现金流同比增长、保证金等往来款增加，流动资金充足。 盐酸多柔比星脂质体广泛应用于抗肿瘤领域。盐酸多柔比星脂质体注射液主要用于治疗乳腺癌、卵巢癌、膀胱癌等抗肿瘤领域，预计2025年我国抗肿瘤药物市场规模将达3,579亿元，2022-2025年CAGR为15.3%。除公司产品外，目前仅有石药集团、复旦张江、常州金远和浙江智达4款盐酸多柔比星脂质体注射液仿制药在市销售。产能上公司已和海正药业签订CMO协议，批量产能可达到11,000支/批，具备产能优势。 在研项目储备丰富，多款药物进入BE试验阶段。2024年以来，公司美洛昔康注射液、注射用醋酸亮丙瑞林微球（1月制剂）、布比卡因脂质体注射液陆续进入BE试验阶段，三款药物对应的主要适应症包括术后镇痛、前列腺癌、子宫肌瘤、子宫内膜异位症、中枢性性早熟、乳腺癌，及癌症镇痛等。多柔比星脂质体注射剂上市印证公司复杂注射剂研发实力，目前在储项目丰富，1个产品处于CDE上市审评中，6个产品处于生物等效性临床（BE）研究阶段，1个产品已获得临床试验批件。 投资建议：公司专注于复杂注射剂，技术平台及管线布局全面，批量生产与成本优势显著，盐酸多柔比星脂质体注射液市场空间广阔，公司产能充足有望支撑业绩高速增长；此外在储项目多点开花，产品矩阵有望进一步拓展。 风险提示：研发进度和研发效果不及预期风险、竞争格局变化风险、行业政策变动风险、研发技术泄密风险、产业化推进不及预期风险等 【公司评论】普洛药业(000739.SZ)：普洛药业（000739.SZ）年报点评-原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现 魏赟weiyun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月8日公司发布年报，23年公司收入114.74亿元（+8.81%）。归母净利润10.55亿元（+6.69%）。归母扣非净利润10.26亿元（+22.73%）。 事件点评 销售、研发费用增速较快，产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年销售费用6.58亿元（+23.00%），增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务增长。23年公司研发费用6.25亿元（+17.25%），研发费用率5.45%（+0.40pct），研发费用增长较快。23年公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。 CDMO研发、生产平台持续投用，订单逐步实现商业化。23年公司CDMO业务收入20.05亿元（+27.10%），毛利率42.29%（+1.27pct），商业化阶段项目285个（+26%）。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO新研发大楼、CDMO多功能中试车间等项目建成投用，满足临床前期到临床期的生产。API项目总共82个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，API业务商业化持续推进。 原料药价格处在底部，新品种加速业绩增长。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元（+3.23%）；毛利率为17.56%（+0.87pct）。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批；15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。 制剂研发加速立项，制剂品种会快速增长。23年制剂业务实现销售收入12.49亿元（+15.69%），毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120多个，23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。 投资建议 API业务保持稳定，CDMO和制较快增长。预计公司2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元 /158.35亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元，对应公司3月13日收盘价13.74元，2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。 风险提示 地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损伤风险。 【山证纺服】361度2023年报点评-2023全年派息率40.2%，年初至今流水延续良好增长 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月13日，公司公布2023年度业绩。2023年，公司实现营收84.23亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润9.61亿元，同比增长28.7%。公司派发末期股息13.9港仙/股，结合中期股息6.5港仙/股，2023年公司派息20.4港仙/股，全年派息率为40.2%。 事件点评 坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，2023年公司经营展现强劲增长态势。2023年，公司实现营收84.23亿元，同比增长21.0%，其中2023H1、2023H2分别实现营收43.12、41.12亿元，同比增长18.0%、24.3%。2023年，公司实现归母净利润9.61亿元，同比增长28.7%，其中2023H1、2023H2分别实现归母净利润7.04、2.58亿元，同比增长27.7%、31.4%。 2023年电商渠道增速领跑，线下渠道店铺数量与单店面积齐增。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2023年实现营收23.26亿元，同比增长38.0%，占公司收入比重27.6%。公司电商业务在2023年四个季度均保持流水30%及以上的增长，线上专供品占比达87.3%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2023年实现营收59.12亿元，同比增长14.8%，截至2023年末，361度主品牌国内门店净开254家至5734家，平均单店面积同比提升9平米至138平米；361度童装品牌门店净开257家至2545家，平均单店面积同比提升11平米至103平米。3）海外市场，2023年实现营收1.85亿元，同比增长50.1%，占公司收入比重2.2%，截至2023年末，公司在海外市场拥有1260个销售网点。 童装业务继续快速增长，重磅篮球资源提升篮球产品影响力。分业务看，1）童装业务，2023年实现营收19.58亿元，同比增长35.7%，占公司营收比重23.2%。2）成人装业务，2023年实现营收63.34亿元，同比增长17.4%，其中鞋履、服装、配饰分别实现营收35.10、26.87、1.37亿元，同比增长23.0%、9.8%、43.0%。分品类看，2023年，篮球产品、跑步产品、运动生活产品销售占比约为9%、46%、43%，销售同比增长超过40%、接近20%、超过20%。公司篮球品类持续加码重磅资源，已合作NBA球星尼古 拉·约基奇、阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪、肯塔维奥斯·卡德维尔-波普，篮球领域影响力不断提升。 2023年公司毛利率稳中有升，管理费用率进一步优化。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升0.6pct至41.1%，其中儿童业务毛利率提升0.9pct，主因批发售价提升、产品组合升级、电商平台销售占比提升。费用率方面，2023年，公司销售费用率同比提升1.5pct至22.1%，其中广告及宣传费用率同比提升1.3pct至12.7%，电商相关销售费用率同比提升0.4pct至4.7%；管理费用率（含研发）同比下滑0.3pct至7.5%，研发费用率同比下滑0.1pct至3.7%。2023年，公司经营利润率同比提升1.0pct至16.4%，归母净利润率同比提升0.7pct至11.4%。存货方面，截至2023年末，公司存货13.50亿元，存货周转天数93天，同比增加2天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金净流入4.08亿元，同比增长7.2%。 投资建议 公司主攻大众运动市场，坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，凭借高性价比运动产品、专业运动赛事赞助，品牌影响力不断提升，2023年实现营收规模快速增长、盈利水平稳中有升。我们预计今年1季度，公司线下渠道流水有望实现中双位数增长，电商渠道流水有望实现20%以上增长，延续靓丽终端表现。预计公司2024-2026年营业收入为100.40、116.28、133.70亿元，同比增长19.2%、15.8%、15.0%；归母净利润为11.52、13.48、15.48亿元，同比增长19.9%、17.0%、14.9%，3月13日收盘价对应公司2024-2026年PE约7.5、6.4、5.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 【公司评论】名创优品(09896.HK)：名创优品23Q4业绩点评-2023Q4营收与毛利率创季度新高，海外加速扩张可期 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月12日，公司公布截至2023年12月31日止季度的未经审计财务业绩。2023Q4，公司实现营收38.41亿元，同比增长54.0%；实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。 事件点评 2023年4季度公司营收创单季新高，增速环比显著提升。2023Q4，公司实现营收38.41亿元，同比增长54.0%，其中，国内收入同比增长55.7%，海外收入同比增长51.4%。2023Q4，公司实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。