2023 年收益持平 ； 15% 的股价回调看起来过头了

2023年收益持平；15%的股价回调看起来过头了 购买（维护） 地平线CD 2023年的核心净利润同比增长10%，达到10亿元人民币，符合我们的预期。尽管鉴于实现了正的自由现金流，缺乏股息支付令人失望，但我们认为昨天的15％股价回调有些过头了。我们将2024E - 25E的盈利预测下调了6 - 7％，因为（1）鉴于设备上的资本支出减少，我们降低了运营租赁服务收入，（2）鉴于持续下降趋势，我们降低了租金率。从今年开始会计政策变更后，折旧费用降低的积极影响可能会稍微抵消这两个因素。在估值方面，我们不再采用13倍的目标市盈率，因为在最近从股票连接中删除后，它不太可能达到。我们的新TP为3.7港元，基于9x 2024E市盈率，比当前市盈率低10%。华铁（603300CH，NR）地平线CD的市盈率仅为2024E的3倍，这表明市场对任何潜在的盈利增长几乎没有任何价值。 目标价3.70港元（前TP 5.20港元）涨/跌189.1%CurrentPrice1.28港元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 2023年业绩的关键亮点：总收入同比增长22%，达到960亿元人民币。毛利率同比收缩0.7个百分点至39.1%，因为平台和工程业务（利润率较低）的增长速度快于经营租赁服务。销售和分销费用率同比增长1.2个百分点至5.4%。为谨慎起见，Horizo将预期净信用损失率（ECL）同比提高1.5个百分点至2.9%。不包括上市费用以及上市前投资赎回负债的利息费用和外汇变化，核心净利润同比增长10%，达到104亿元人民币。经营性现金流入同比增长40%，达到395亿元人民币。净资本支出仅为。 约18亿元人民币，地平线实现了21亿元人民币的自由现金流。2023年底，净债务股本比率降至147%（2022年12月为286%）。 股权结构 经营租赁服务（占收入的53.5%）。该部门的收入在2023年同比下降1％，至51亿元人民币（23年下半年同比下降9％），原因是租金的下降抵消了整体利用率的增长。截至2023年底，Horizon拥有494个服务网点（4个海外）和232k个客户（同比增长47％）。 工程技术服务（占收入的30.8%）。2023年，该部门收入同比增长39%，达到29亿元人民币（23年下半年加速），毛利率同比下降0.8个百分点，至29.2%。 平台和其他服务（占收入的15.7%）。2023年，该部门的收入同比增长1.7倍，至15亿元人民币。细分：（1）平台服务收入同比增长3倍，至9.84亿元人民币，这是受AWP业务采用轻资产模式的推动。AWP的管理车队规模同比增长> 1.6倍，至56.7 k辆。（2）贸易和其他收入同比增长72％，至5.22亿元人民币。该部门毛利率扩大了8.7至4个百分点。 相关报告：地平线CD -出售不合理；预计压力将在22023年7月（ - 3天内结束；买入价格疲软- 2024年3月13日（链接）链接） 地平线CD -预计2023E收益稳健；更高的自由流通股提高估值- 2024年1月10日（链接） Horizon CD - 1H23核心利润同比增长10％；结构性增长和管理层积极。执行- 2023年8月9日（链接） Horizon CD - No.1设备运营服务提供商准备在AWP中抓住机会- 5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 主要风险:（1）租金和利用率下降；（2）制造业资本支出疲软；（3）海外扩张失败。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投 资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。