华友转债投资价值分析：钴镍锂价见底，逆向投资标的

衍生品研究 华友转债投资价值分析 钴镍锂价见底，逆向投资标的 2024年3月12日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 华友转债（113641.SH）概况： AA+级，债券余额75.99亿元，占发行总额99.98%，剩余期限3.97年。最新收盘价102.00元，YTM+2.40%，纯债溢价率0.92%。 正股：华友钴业（603799.SH）概况： 有色金属冶炼行业，以钴为核心，铜镍产品为辅，布局锂产品，集采选冶深加工于一体，产品用于锂电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金等。最新总市值465亿元，实控人陈雪华，合计持股21.65%，2023年1-3Q归母净利润同比+0.18%。当前股价对应扣非PE（TTM）12.28x，居最近5年底部。 资料来源：最闻 相关报告 车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智 能 化-卡 倍 转02投 资 价 值 分 析2024.2.5 转债主要看点： 转债价值低估。绝对价格低，YTM与货基、银行理财收益率相当。纯债溢价率仅0.47%，当前市价仅反应了纯债价值，未反应看涨期权、回售期权价值。 文体旅装备龙头，转债或已低估-大丰转债投资价值分析2024.1.17 工业板块快速发展，正股和转债估值均处 低 位-柳 药 转 债 投 资 价 值 分 析2024.1.2 钴镍锂价格见底回升。根据WIND数据，截至3月8日，20.5%硫酸钴均价近二十个交易日累计上涨1.58%；碳酸锂2406期货价格，2024年2月以来累计上涨16.16%；LME镍价格同期也累计上涨10.58%。我们认为虽然钴镍锂价格回升趋势仍待确认，但回暖迹象明显，周期底部可以确认。 山证衍生品团队 一体化战略初见成效。我们认可公司一体化、坚定布局上游资源的战略，上游资源主要围绕印尼镍钴矿。根据公司22年报和23年中报，年产7.5万吨的华越项目目前超产运行，年产4.5万吨高冰镍的华科项目已达产，年产12万吨镍金属的华飞湿法项目正在产能爬坡，预计年底前满产。海外项目产能释放给公司带来业绩增量。 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 信用风险暴露可能性较小。公司践行"提质增效重回报"行动，积极回购，主动降杠杆、暂停部分项目。2023年1-3Q资产负债率连续3季度降低，缩减资本开支，保证现金流充裕。 投资建议与转债合理估值推导 目前时点，我们建议基于逆向投资理念配置华友转债，以布局新能源材料周期。基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为华友转债合理估值在110-120元。 风险提示：转股溢价率较高，锂材料价格波动、新能源产业链产能过剩 图表目录 图1：金属钴价格见底.......................................................................................................................................................4图2：LME镍价格回升.....................................................................................................................................................4图3：碳酸锂价格见底，期货有回升迹象.......................................................................................................................4图4：华友转债与正股价格走势比较...............................................................................................................................4图5：最近5年营业收入趋势（亿元）...........................................................................................................................4图6：最近五年归母净利润趋势（亿元）.......................................................................................................................4图7：华友钴业三元前驱体及正极材料年销量...............................................................................................................5图8：公司营收结构（按产品）.......................................................................................................................................5图9：公司营收结构（按地域）.......................................................................................................................................5图10：华友钴业资产负债率过去三个季度持续降低.....................................................................................................5图11：正股最近三年PETTM.........................................................................................................................................6图12：正股最近三年PBMRQ........................................................................................................................................6图13：转债上市以来转股溢价率.....................................................................................................................................6图14：转债上市以来纯债溢价率.....................................................................................................................................6 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层