华友转债申购价值分析20220223：锂电材料龙头企业，完善一体化布局

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年02月23日 【债券日报】 锂电材料龙头企业，完善一体化布局——华友转债申购价值分析20220223  高评级大盘转债，债底平价提供较强安全垫 华友钴业于2月21日晚间发布公告，将于2022年2月24日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。华友钴业发行规模76.00亿元，债项评级AA+，根据2月21日中债同等级企业债到期收益率3.6251%测算，债底约为91.13元，2月21日华友转债平价为96.60元，债底和平价为申购提供较强安全垫。条款方面，下修条款设置较为严格，赎回、回售条款中规中矩。  锂电材料龙头企业，产业协同效应显现 公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造，拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链。经过十多年的发展积淀，公司形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，此外，公司积极布局循环回收业务，全力打造从钴镍资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。 公司于1月发布2021年业绩预增公告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润在370,000万元到420,000万元之间,同比增长217.64%-260.56%，主要因为2021年新能源锂电材料需求持续快速增长，公司主要产品产销量增加，产品销售价格亦不断上涨所致。 业务多点开花，不断巩固领先地位。在精炼钴方面，公司钴产品的销量逐年增长，2020年，公司钴产品产量（含受托加工）3.34万吨，市场占有率超过20%，稳居全球第一。在镍资源业务方面，2020年公司镍产品产量已增长至11,682吨，并持续在镍资源丰富的印尼进一步加大投入，包括华越公司年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴项目、华科公司年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目等。在三元前驱体及正极材料方面，公司2020年三元前驱体产量34,710吨，排名国内第四，市场占有率约11%，未来3年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至30万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上，届时产能规模将居于国内领先地位。 根据可转债募集说明书，本次募投项目的实施，有助于公司建设一体化高镍型三元正极材料产业基地，提升新能源锂电材料各环节产品产能，进一步完善公司新能源锂电材料一体化产业链布局。  转债申购中签率预计在0.02763%左右，预计一级市场申购风险不高 截至2021年9月30日，华友控股持有200,241,513股，占公司总股本的16.42%，为公司控股股东；陈雪华直接持有公司6.94%股份，华友控股和陈雪华为一致行动人，合计控制公司23.35%股份，为公司实际控制人。参考近期发行的双箭转债（原股东配售比例79.77%，网上有效申购金额10.64万亿）、隆22转债（原股东配售比例62.10%，网上有效申购金额11.16万亿），假设华友转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和10.5万亿，则网上中签率预计为0.02763%左右。 根据2022年2月21日华友钴业收盘价测算转债平价为96.60元，参考目前行业相同、平价相近的金博转债（转股溢价率36.15%）、国城转债（转股溢价率34.71%），预计华友转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间，对于2月21日平价，华友转债上市价格预计在129.01元至133.97元。华友转债规模和评级均适合，正股为全球锂电材料龙头企业，资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展，产品进入全球主流电池供应链，受益下游新能源车需求快速增长，公司产品量价齐升，未来伴随着渗透率继续提升，公司业绩有望持续增厚。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 新能源车销量不及预期，钴、镍、铜金属价格大幅下跌，市场需求下滑等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】猪、油对冲，节日效应显著——1月通胀数据解读》 2022-02-16 《【华创固收】2月MLF操作利率持平，后续宽松仍旧可期——2月MLF操作点评》 2022-02-15 《【华创固收】农药与阻燃剂共振，拓展中间体产能——苏利转债申购价值分析20220215》 2022-02-15 《【华创固收】增量信息有限，宽松态势延续——2021Q4货政报告解读》 2022-02-12 《【华创固收】信用周期企稳因素持续积累中——1月金融数据解读》 2022-02-11 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 高评级大盘转债，债底平价提供较强安全垫 ............................................................... 4 1、 发行规模较大，摊薄比例不高 ............................................................................. 4 2、 债底预计在91.13元附近，发行公告挂网日平价为96.60元 ........................... 4 二、 锂电材料龙头企业，产业协同效应显现 ....................................................................... 5 1、 深耕锂电材料领域，公司产品量价齐升 ............................................................. 5 2、 业务多点开花，产品进入全球主流电池供应链 ................................................. 6 3、 发行转债完善锂电材料一体化产业链布局 ......................................................... 8 三、 定价分析及申购建议 ....................................................................................................... 8 1、 转债申购中签率预计在0.02763%左右 ................................................................ 8 2、 预计华友转债一级市场申购风险不高 ................................................................. 8 四、 风险提示 ........................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 华友转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 华友转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 锂离子电池正极材料产业链(红色为公司布局) ....................................................... 5 图表 4 主营业务收入变化(万元) .......................................................................................... 5 图表 5 营业收入及归母净利润变化 ..................................................................................... 6 图表 6 综合毛利率及净利率变化 ......................................................................................... 6 图表 7 主要产品毛利率变化 ................................................................................................. 6 图表 8 钴金属市场价格变化 ................................................................................................. 6 图表 9 中国新能源汽车产销量变化 ..................................................................................... 7 图表 10 研发费用变化 ........................................................................................................... 7 图表 11 公司主要产品产能、产量变化 ............................................................................... 7 图表 12 可转债募集项目 ....................................................................................................... 8 图表 13 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 9 图表 14 华友钴业PE-band .................................................................................................... 9 图表 15 华友钴业PB-band .................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、高评级大盘转债，债底平价提供较强安全垫 华友钴业于2月21日晚间发布公告，将于2022年2月24日公开发行可