盛泰转债申购价值分析：成衣龙头企业，布局全球深度绑定优质客户

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2022年11月06日 【债券日报】 成衣龙头企业，布局全球深度绑定优质客户——盛泰转债申购价值分析20221106  发行规模不高，平价提供较强安全垫 盛泰集团于11月3日发布公告，将于2022年11月7日公开发行可转换公司债券，本次发行方式为优先配售和配置网上发行。盛泰集团发行规模7.01亿元，债项评级AA，根据11月3日中债同等级企业债到期收益率3.7497%测算，债底约为92.61元，11月3日盛泰转债平价为103.94元，债底保护尚可，平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。  纺织服装优质企业，产品布局海内外 正股盛泰集团主要从事纺织面料及成衣的生产与销售，公司主营产品为针织服装、梭织服装以及针织面料，2021年营收占比分别为44.3%、28.9%以及10.7%，合计占比83.8%。2022前三季度公司营收43.50亿元，同比+21.2%，归母净利润3.14亿元，同比+33.8%；Q3单季度，公司实现营收15.05亿元，同比+15.0%，环比+2.3%；实现归母净利润1.18亿元，同比+97.1%，环比-12.6%。 原材料价格、海运费价格回落，毛利率改善显著。2022H1棉花价格3.07万元/吨，较2021年上涨75.4%（主要系公司因订单需要及备货需求，更多地采购了价格较高的美国长绒棉等国外棉花所致），带动包括纱线、面料在内的产品出现不同幅度上涨，公司产品相应涨价，覆盖原材料涨价影响，毛利率变化可控。三季度末棉花、纱线价格均回落至近3年平均价格水平，海运费价格持续回落，成本端压力得到缓解。 布局全球，深度绑定大客户，辅助开发小客户。公司覆盖的客户包含各大国际知名服装品牌，集中度较高，2022H1前五大客户为优衣库、拉夫劳伦、拉科斯特、雨果博斯以及休森，此外还有斐乐、李宁等行业头部的服装品牌或零售商。公司凭借综合竞争力同领域中优质龙头品牌公司建立长期合作关系，享受了下游行业增长红利。 公司稳步扩产，在建产能逐步释放。IPO募投项目面料技术改造、扩能建设项目（越南）、湖南新马制衣有限公司生产线技术改造已经在上半年相继投产，面料技术改造建设项目（嵊州）、河南织造及成衣生产中心建设项目预计在下半年投产，产能预计将在明年逐步释放，贡献业绩。本次发行可转债拟募集资金7.01亿元，主要用于年产48000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）、越南十万锭纱线建设项目、嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目以及信息化建设项目，全部达产后预计带来营收10.35亿元。  中签率预计在0.00096%左右，预计一级市场申购风险不高 参考近期发行的富春转债（原股东配售比例90.23%，网上有效申购金额11.74万亿）、巨星转债（原股东配售比例76.72%，网上有效申购金额10.69万亿），假设盛泰转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为85%和11万亿，则网上中签率预计为0.00096%左右。 根据2022年11月3日盛泰集团收盘价测算转债平价为103.94元，预计盛泰转债上市首日转股溢价率预计在17%-22%区间，对于11月3日平价，盛泰转债上市价格预计在121.62元至126.81元。正股盛泰集团为成衣龙头，具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，竞争优势明显，产品布局全球市场，深度绑定下游大客户，通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 原材料涨价超预期、终端需求下滑、汇兑风险等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】聚焦山东：财政部137号文的五点解读》 2022-11-05 《【华创固收】外资流出可控，交易情绪降温——9月债券托管量点评》 2022-11-03 《【华创固收】加息节奏将放缓，但终点抬升——美联储11月议息会议点评》 2022-11-03 《【华创固收】地方债供需格局及提前批关注要点》 2022-11-02 《【华创固收】疫情冲击下，PMI超季节性回落——10月制造业PMI点评》 2022-10-31 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 发行规模一般，平价提供较强安全垫 ........................................................................... 4 1、 发行规模一般，摊薄比例较高 ............................................................................. 4 2、 债底预计在92.61元附近，发行公告挂网日平价为103.94元 ......................... 4 二、 纺织服装优质企业，产品布局海内外 ........................................................................... 5 1、 原材料价格回落，业绩表现良好 ......................................................................... 5 2、 行业景气度边际改善，全球市场空间广阔 ......................................................... 7 3、 产品布局全球，深度绑定下游大客户 ................................................................. 8 4、 发行转债扩产，打开成长空间 ............................................................................. 9 三、 定价分析及申购建议 ..................................................................................................... 10 1、 转债申购中签率预计在0.00096%左右 .............................................................. 10 2、 预计盛泰转债一级市场申购风险不高 ............................................................... 10 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 11 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 盛泰转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 盛泰转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 公司主营业务构成（按产品） ................................................................................. 5 图表 4 公司成衣生产流程 ..................................................................................................... 5 图表 5 公司业绩表现 ............................................................................................................. 6 图表 6 公司销售毛利率、销售净利率及期间费用率 ......................................................... 6 图表 7 公司主要原材料价格走势 ......................................................................................... 6 图表 8 公司主要产品销售单价 ............................................................................................. 6 图表 9 公司产品销售客户分布 ............................................................................................. 7 图表 10 国际海运费指数 ....................................................................................................... 7 图表 11 梭织成衣产销 ........................................................................................................... 7 图表 12 针织成衣产销 ........................................................................................................... 7 图表 13 纺织服装、服饰业PPI ............................................................................................ 8 图表 14 服装及丝织物出口金额同比 ................................................................................... 8 图表 15 国内可比公司销售毛利率情况 ............................................................................... 8 图表 16 国内服装行业市场份额 ........................................................................................... 8 图表 17 公司IPO项目 .......................................