业绩稳健，持续高分红回报股东

钢铁主业稳健，四元一链增厚盈利。2023年，在行业需求弱势运行，原燃料价格相对强势的背景下，公司充分借助品种优化、产品出口提升盈利能力，深化降本增效，发挥“一体四元一链”优势，盈利表现明显优于行业。全年实现营业收入725.43亿元；归母净利润21.25亿元，同比下降1.67%。 产品结构升级，盈利能力较强。公司坚持科创发展创新驱动，2023年研发费用达24.02亿元，占营业收入3.31%，部分拳头产品全国领先。随着长期积累，公司高附加值产品放量增长，2023年公司先进钢铁材料销量达258.79万吨，同比大幅增长25.15%，单吨售价5972.81元/吨，单吨毛利957.53元/吨，均大幅优于公司其他钢材平均水平，为公司平稳业绩做出了重要贡献。 焦炭项目稳步推进。印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目4座焦炉均已投运，2023年实现销量146.06万吨，实现净利润1.39亿元，折算单吨净利95.2元/吨，明显优于国内独立焦化企业平均盈利情况。印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，2#焦炉已投运，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 股权变更，中信赋能。2023年12月，新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续，公司实际控制人变更为中信集团。2024年1月，新冶钢全面要约收购公司股份交割完成，新冶钢直接及间接合计持有公司总股本的62.76%。中信特钢是我国特钢龙头企业，技术优势突出，抗周期性强，未来有望为公司赋能，发挥协同效应。 高比例现金分红回报股东。公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金红利15.41亿元（含税），占2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的72.52%。按当前股价计算股息率达5.4%。公司也制定了2024-2026年度股东回报规划，提出公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。并拟将分红周期变更为半年度。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进 。 业绩稳定 ， 股息高 。 我们预计公司2024-2026年收入780.8/820.6/885.2亿元；归母净利润23.9/25.0/27.3亿元，同比增速12.4%/4.8%/8.8%；摊薄EPS为0.39/0.41/0.44元，当前股价对应PE为11.9/11.3/10.4x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 钢铁主业稳健，四元一链增厚盈利。2023年，在行业需求弱势运行，原燃料价格相对强势的背景下，公司充分借助品种优化、产品出口提升盈利能力，深化降本增效，发挥“一体四元一链”优势，盈利表现明显优于行业。全年实现营业收入725.43亿元，同比上涨2.65%，归母净利润21.25亿元，同比下降1.67%。四季度单季实现营业收入161.78亿元，环比下降16.81%，归母净利润4.60亿元，环比下降31.94%。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图3：公司单季营业收入及增速（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元，%） 产品结构升级，盈利能力较强。公司坚持科创发展创新驱动，2023年研发费用达24.02亿元，占营业收入3.31%。部分拳头产品全国领先，公司超低温用9%Ni钢获得国家“制造业单项冠军产品”，独家供货国内首艘国产大型邮轮“爱达魔都号”，助力我国大型邮轮建造国产化。随着长期积累，公司高附加值产品放量增长，2023年公司先进钢铁材料销量达258.79万吨，同比大幅增长25.15%，单吨售价5972.81元/吨，单吨毛利957.53元/吨，均大幅优于公司其他钢材平均水平，为公司平稳业绩做出了重要贡献。此外分产品来看，公司中厚板、特钢销量分别增长5.8%、11.8%至528.1、312.1万吨，且价格韧性明显优于建筑螺纹。分行业来看，公司新能源与油气装备、船舶与海工、机械加工行业销量有明显提升，分别较2022年增长30.0、17.1、16.2万吨至174.9、175.9、82.9万吨。随着下游行业景气度变化，公司灵活调整产品结构同样有助于稳定利润。 图5：先进钢铁材料及其他产品销售均价（元/吨） 图6：先进钢铁材料及其他产品单吨毛利（元/吨） 图7：先进钢铁材料销量变化（万吨） 图8：公司分产行业销量变化（万吨） 图9：单季分产品销量（万吨） 图10：单季分产品平均售价（元/吨） 焦炭项目稳步推进。公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。海外年产650万吨焦炭项目有序推进。目前，印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目4座焦炉均已投运，2023年实现销量146.06万吨，实现净利润1.39亿元，折算单吨净利95.2元/吨，明显优于国内独立焦化企业平均盈利情况。印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，2#焦炉已投运，1#焦炉具备投运条件，3#焦炉完成砌炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 股权变更，中信赋能。2023年12月，新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续，持有南钢集团55.25%的股权，成为南钢集团的控股股东。同日，南钢集团完成协议受让南京钢联60%股权及工商变更登记手续，持有南京钢联100%股权，成为南京钢联的全资股东。公司实际控制人由郭广昌先生变更为中信集团。2024年1月，新冶钢全面要约收购公司股份交割完成，新冶钢直接及间接合计持有公司股份38.69亿股，占公司总股本的62.76%。中信特钢是我国特钢龙头企业，技术优势突出，抗周期性强，未来有望为公司赋能，发挥协同效应。 高比例现金分红回报股东。公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金红利15.41亿元（含税），占2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的72.52%。按当前股价计算股息率达5.4%。公司也制定了2024-2026年度股东回报规划，提出公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。公司未来若以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，视同公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。并拟将分红周期从年度变更为半年度。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进。 业绩稳定，股息高。我们预计公司2024-2026年收入780.8/820.6/885.2亿元，同比增速7.6%/5.1%/7.9%， 归母净利润23.9/25.0/27.3亿元 ， 同比增速12.4%/4.8%/8.8%； 摊薄EPS为0.39/0.41/0.44元 ， 当前股价对应PE为11.9/11.3/10.4x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）