www.lhratings.com 研究报告 1 2024年全球信用风险八大展望 主要观点  地缘政治冲突仍将是全球面临的主要风险，短期内俄乌冲突走向和谈的难度依然较大，巴以冲突和红海危机或将导致中东地区更加混乱，对全球贸易和供应链造成一定扰动  2024年被称为历史上最大规模的选举年，对全球政治走势产生深远影响，其中美国、欧洲、俄罗斯、印度等国家或地区的选举备受瞩目  欧美等发达经济体经济韧性较强，但受高利率滞后效应拖累经济增速在2024年有所放缓，日本经济出现复苏迹象，但受全球需求疲软影响依旧承压，部分亚洲新兴经济体绽放经济活力  欧美央行对于货币政策的转向仍较为谨慎，预计最早可能在今年6月转向降息，日本央行有望于2024年结束负利率政策，新兴经济体的货币政策或出现一定分化  高利率环境下全球债务问题持续凸显，新兴市场国家和发达国家债务水平走势出现分化  欧美地区商业地产减值及再融资风险上升可能会传导至银行业，房地产市场风险外溢不容忽视  地缘政治风险持续和美国的全球再平衡战略加速了逆全球化和贸易保护主义，欧洲在俄乌冲突爆发后加速供应链和产业链调整，或对亚洲的产业“雁阵模式”造成较大冲击  全球新一轮科技革命和产业变革蕴含着巨大的机遇，预计会进一步影响全球经济格局和产业更迭 联合资信 主权部|程泽宇、李为峰 www.lhratings.com 研究报告 2 一、 地缘政治冲突仍将是全球面临的主要风险 拜登政府或继续维持对乌军事支持以及对俄全面制裁，短期内俄乌冲突走向和谈的难度依然较大，2024年美国总统大选将是影响战局中长期发展的重要“变量” 俄乌冲突至今已持续两年时间，2024年以来俄乌双方在战场上的军事对峙依旧持续，但近期出现几点变化：一是俄罗斯凭借自身相对充足的兵源、军事装备供应以及后勤补给，接连拿下马林卡和阿夫杰耶夫卡等战略要地，在战场上夺得一定主动权；二是美国两党对乌克兰的援助分歧较大，尤其是在2024年美国总统大选临近之际，两党就乌克兰问题的斗争进一步白热化，比如民主党提出的600亿美元援乌法案因共和党阻挠而暂时搁浅，对战局产生较大影响；三是乌克兰受限于自身兵力不足以及欧美援助的不确定性增大，在战场上疲态显现，不得不再次转入防守态势。 从长期看，未来俄乌冲突走向仍取决于大国间的博弈。拜登政府主张全球再平衡战略，依旧希望借助乌克兰这枚棋子加大对俄罗斯的孤立和打压，再加上传统中立国芬兰已正式加入北约，从芬兰到波罗的海三国再到乌克兰，使得北约“围堵”俄罗斯的链条将趋于完善。目前，地缘政治发展走势基本符合美国预期，拜登政府或继续维持对乌军事支持以及对俄全面制裁，短期内走向和谈的难度依然较大，俄乌冲突或将持续到2025年甚至更长时间。但美国方面的最大变数是11月的美国总统大选，如果特朗普再次当选美国总统，美国对乌政策将有可能出现重大转变，不排除会开启和平谈判，从而加快俄乌冲突的结束进程。 巴以冲突和红海危机或将导致中东地区更加混乱，对全球贸易和供应链造成一定扰动 2023年10月，加沙地带巴勒斯坦武装组织哈马斯突然向以色列境内发射多枚火箭弹引发新一轮巴以冲突。本次巴以冲突除了受领土争端、宗教信仰以及大国博弈等固有因素影响，还与以色列内塔尼亚胡政府主张极端民族主义，以及以色列与沙特等中东阿拉伯国家推进双边关系削弱了巴勒斯坦在阿拉伯国家的支持力量有关。本次巴以冲突的外溢效应延伸至红海危机，胡塞武装组织也反对以色列与沙特关系的正常化，与哈马斯目标一致，因此胡塞武装组织在红海地区多次制造冲突以拖延和扰乱以色列的军事行动。 巴以冲突和红海危机或将导致中东地区更加混乱，以色列的强势反攻进一步加剧了当地的社会危机，或引发中东地区极端恐怖势力的暴力事件、人道主义灾难、难民危机等，给整个中东地区带来巨大负面影响和灾难。考虑到红海的特殊地理位置以及胡塞武装组织与伊朗的关系较为亲近，红海危机升级或将增加伊朗自我防御的可能，甚至不排除在突发情况下参与战争，中东地区的和平稳定存在较大不确定性。中东地 www.lhratings.com 研究报告 3 缘政治风险一旦升级或将对全球贸易和供应链造成一定扰动，同时将导致自身经济结构较为脆弱的部分中东国家贸易活动下降、供应链受阻，进一步加剧其经济衰退风险。 二、 多国大选或将对全球政治走势产生深远影响 2024年被称为历史上最大规模的选举年，对全球政治走势产生深远影响，其中美国、欧洲、俄罗斯、印度等国家或地区的选举备受瞩目 2024年全球超过70个国家或地区会进行100多场选举活动，所涉地区约占全球经济产出的60%以上、人口的50%以上，对全球政治格局产生深远影响。其中，美国将于2024年11月举行总统大选，根据美国Real Clear Politics网站统计，截至2月29日，特朗普（47.1%）民意调查平均支持率领先拜登（45.1%）2.0个百分点，市场预期届时民主党候选人拜登将会和共和党候选人特朗普再次对决。特朗普与拜登的执政理念存在较大差异，包括废除奥巴马医改、降低富人税率、对乌克兰援助持怀疑态度等，如果特朗普再度当选将对美国现有政策的可持续性以及国际关系产生较大影响，但是考虑到特朗普深陷多项刑事指控，不排除有无法进入最终大选的可能。 2024年欧洲将迎来多场重要选举，欧盟成员国葡萄牙、比利时、奥地利、罗马尼亚、克罗地亚等国以及非欧盟的俄罗斯、英国、乌克兰等欧洲国家将举行全国性选举。此外，欧洲议会也将于6月迎来换届选举，这是英国“脱欧”后的首场欧洲议会选举，被视为欧洲政治的“风向标”。由于欧洲建制派政党近年来在经济增长缓慢、与俄罗斯“全面硬脱钩”、移民安置等问题上整体表现不佳，极右翼势力和民粹主义可能会在本次选举中卷土重来，目前极右翼和右翼民粹政党在意大利、法国、荷兰、比利时、奥地利、匈牙利等9个欧盟国家位居第一，在德国、葡萄牙、罗马尼亚、瑞典等其他9个欧盟国家处于第二或第三位置。 俄罗斯和印度也将于今年迎来大选，现任政府大概率仍将继续执政。俄罗斯总统选举将在3月进行，此次总统选举被看作是俄罗斯民众对特别军事行动的一次重要选择，市场预期普京大概率以高票最终赢得这次大选，普京继续执政将大概率延续现有政策及对外关系。印度将在4月至5月期间分阶段举行人民院（议会下院）选举，虽然现任总理莫迪所领导的印度人民党已连任两届，但受益于政府改革措施有效落实、经济持续快速增长以及国际地位显著提升，民众对莫迪的支持度较高，预计印度人民党领导的现任联盟政府将赢得选举，政府和政策的连续性将得到保证。 表2.1 2024年全球部分国家大选情况梳理 时间 总统/总理选举 议会选举 总统/总理及议会选举 1月 芬兰 孟加拉国 2月 阿塞拜疆 巴基斯坦、柬埔寨、白俄罗印度尼西亚 www.lhratings.com 研究报告 4 斯 3月 俄罗斯、乌克兰、斯洛伐克 伊朗、葡萄牙 4月 韩国 5月 南非 巴拿马、立陶宛 6月 冰岛 欧盟、比利时 墨西哥 9月 克罗地亚 10月 格鲁吉亚、乌拉圭、莫桑比克 11月 美国 12月 塞内加尔 加纳 未确定 阿尔及利亚、委内瑞拉、突尼斯、蒙古 英国、印度、奥地利、乌兹别克斯坦、马达加斯加、朝鲜、约旦、捷克 斯里兰卡、罗马尼亚 数据来源：公开资料，联合资信整理 美国两党之间的政治极化和政府效率降低等问题不容忽视，欧洲各国的民粹主义和政治碎片化问题愈演愈烈 美国两党之间的政治极化和政府效率降低等问题不容忽视，以民主党为代表的自由派和以共和党为代表的保守派之间的分歧和对立日益加剧，不仅体现在美国债务上限、对乌克兰军事援助等方面，传统上基于政策妥协的党际平衡也难以为继，政治极化发展和利益博弈致使美国政府在重大公共政策制定上一度陷入僵局，导致政府效率有所降低，同时并加剧了政策的不确定性。 欧洲各国的民粹主义和政治碎片化问题愈演愈烈，尤其是受到经济表现疲软、通胀压力持续和移民问题等因素的影响，欧洲部分国家的政治凝聚力有所削弱。民众对欧洲传统政党的治理感到失望，罢工和抗议浪潮此起彼伏，从法国的工人罢工到德国、荷兰、罗马尼亚、波兰等欧盟多国的农民抗议，助推极右翼和右翼势力在欧洲国家中逐步走强。随着极右翼和右翼势力的崛起，欧洲各国的传统执政党日益难以维持稳定、有效的多数席位，政党结构趋于碎片化，政府制定政策的能力亦将面临诸多挑战，对欧洲现有的移民政策以及欧盟经济一体化发展产生一定变数。 三、 全球经济复苏进程缓慢且面临多重挑战 欧美等发达经济体经济韧性较强，但受高利率滞后效应拖累经济增速在2024年有所放缓，日本经济出现复苏迹象，但受全球需求疲软影响依旧承压 展望2024年，美国经济仍具有较强韧性，拜登政府推动以基础设施建设、半导体以及新能源为代表的高新技术产业回流美国，再加上餐饮、酒店、旅游等服务业持续复苏，制造业和服务业的用工需求继续保持旺盛，推动经济进入“劳动力市场紧张－就业和工资保持高位－居民边际消费倾向走高－制造业和服务业扩张”的良性循环。但另一方面，高利率的滞后效应会对经济增长造成一定拖累。持续高位的基准利率加 www.lhratings.com 研究报告 5 剧了企业的经营负担，2024年1月美国中小企业乐观指数细项中增加库存、经济向好预期、实际销售走高预期、信贷形势预期以及盈利趋势均为负值，且各指标较去年12月进一步走弱，美国中小企业贡献了约50%的就业和75%的税收，中小企业的收缩将会在6~12月反映在美国经济表现和劳动力市场上，预计美国2024年经济增速将回落至1.5%~2.0%区间，较2023年的经济增速（2.5%）有所回落。 由于欧洲央行利率高企所产生的滞后效应对家庭消费和企业投资造成较大影响，2024年1月欧元区制造业PMI连续第19个月低于荣枯线，欧盟27国消费者信心指数继续下探至-16.2；再加上地缘政治风险持续以及居民游行示威扩大化，社会不稳定因素对经济发展造成一定阻碍，预计2024年上半年欧洲主要经济体经济复苏动力依旧不足。另一方面，在实际工资增长得以恢复、劳动力市场依旧紧张以及欧盟大规模投资的推动之下内需将得到提振，对下半年经济复苏起到重要的支持作用，预计欧盟2024年全年经济增速约为0.8%，保持相对缓慢的复苏节奏。 为扭转日本通货紧缩和经济停滞的局面，2012年日本政府推出“安倍经济学”超宽松的经济刺激计划，通过“三箭齐发”让日本经济摆脱“通缩心态”并重回经济增长态势。之后日本央行长期奉行负利率政策，超宽松的货币政策提振了企业经营、对外贸易和居民消费，服务业PMI自2022年8月以来连续18个月处于荣枯线以上。目前日本物价温和通胀，房地产市场逐步回暖，股票市场更是创34年来新高，经济已经出现一定复苏迹象。但考虑到日本经济较为依赖对外贸易，受全球经济需求疲软影响，削弱贸易对经济的拉动作用，再加上日本央行或于年内推进货币政策正常化，令经济复苏有所承压。 数据来源：联合资信整理 图3.1 全球主要国家2024年实际GDP增速预测 01234567加拿大墨西哥美国阿根廷巴西法国德国俄罗斯英国中国印度印尼日本韩国越南马来西亚沙特新加坡泰国土耳其阿联酋澳大利亚南非北美拉美欧洲亚洲大洋洲非洲经济增速预测增速下限增速上限（%） www.lhratings.com 研究报告 6 中国经济有望保持稳定增长，印度或成为拉动全球经济增长的火车头，部分亚洲新兴经济体绽放经济活力 展望2024年，中国经济长期向好的基本趋势没有改变。消费有望保持韧性，在房地产投资有望企稳的背景下固定资产投资增速可能回升，出口受海外进入降息周期拉动有较大可能实现以美元计价的正增长。央行稳健的货币政策强调灵活适度、精准有效，预计中央财政将采取积极措施应对周期因素，预计中国2024年全年经济增长将维持在5%左右。 印度经济强势增长主要依托于人口红利和深度参与国际供应链，庞大的人口规模为印度提供了廉价的人口红利和消费市场，同时借助中美之间经济“脱钩”和中国产业链升级的机会，吸引了全球大量产业向印度转移。此外，印度