同步器行业龙头，打造差速器、航空航天新成长曲线

深耕多年的国内传动系统龙头企业。成都豪能科技股份有限公司成立于2006年，2017年在上交所上市。公司业务覆盖汽车、轨道交通和航空航天领域，主要产品为同步器系列产品、差速器系列产品、航空航天零部件等等。 同步器业务营收稳健增长。同步器是公司的第一大业务，竞争优势明显，行业进入壁垒高，呈现集中化高端化。随着DCT和重卡AMT齐发力，未来几年公司的同步器业务有望实现稳定增长。 公司重点拓展差速器业务。差速器市场规模大，采购模式转变为整车厂直接采购总成产品，同时新能源汽车对差速器总成提出更高要求。公司重点布局差速器业务，具备三大竞争优势：①差速器产品全产业链布局；②客户群基础优且广；③差速器产能建设完善，业务规划长远。 最新收盘价（元）9.0012mth A股价格区间（元）7.26-12.85总股本（百万股）393.02无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）35.37 快速切入航空航天业务，打造新成长曲线。公司通过收购昊轶强，进军航空高端装备制造领域；通过参股航天神坤，设立豪能空天，进入航天领域，公司产品认可度高，业务盈利能力强。 积极拓展电机轴、行星减速器等新兴业务。电机轴是驱动电机的关键核心零件，新能源汽车快速渗透带动电机轴需求增长。公司投资5.5亿元建设年产200万件新能源汽车用电机轴项目。精密行星减速机是机器人的核心部件之一，23Q4有产品实现量产，与机器人领域企业交流密切。 ◼投资建议 公司同步器基本盘稳固发展，差速器起量驱动业绩高增，布局航空航天业务稳定发展，布局空心电机轴和精密行星减速器成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.14/2.73/3.42亿元，同比 分 别+1.02%/+27.71%/+25.53%。 对 应 当 前 市 值 的PE分 别 为15.56X/12.97X/10.33X。首次覆盖，给予“买入”评级。 经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。 目录 1同步器行业龙头，积极拓展差速器等新业务..............................4 1.1深耕多年的国内传动系统龙头企业...................................41.2立足同步器业务，拓展差速器、航空零部件业务.............41.3公司股权结构清晰，管理团队经验丰富...........................51.4营收盈利稳健增长............................................................51.5公司客户资源丰富，合作密切..........................................6 2差速器市场规模大，公司竞争力强劲.........................................8 2.1差速器——实现左右轮不同转速的装置...........................82.2差速器行业发展趋势.........................................................82.3公司重点布局差速器业务，竞争优势众多........................9 3同步器业务方兴未艾，营收稳健增长.......................................12 3.1同步器——汽车变速器的重要部件.................................123.2同步器进入壁垒高，呈现集中化和高端化......................133.3 DCT和重卡AMT齐发力，同步器业务稳定增长...........14 4快速切入航空航天赛道，打造新成长曲线................................16 4.1国内航空航天发展迅速，零部件厂商迎来机遇..............164.2积极布局航空航天业务，搭上“军民融合”发展便车........17 5积极拓展电机轴、行星减速器等新兴业务................................18 5.1公司选择空心电机轴切入赛道，正值电机轴行业升级切换选择供应商良机....................................................................185.2布局精密行星减速器，23Q4量产在即...........................20 6盈利预测与投资建议.................................................................23 6.1盈利预测.........................................................................236.2投资建议.........................................................................24 7风险提示：...............................................................................24 图 图1：公司发展历程...............................................................4图2：公司主要业务产品及图示.............................................4图3：公司股权结构图（截至2024年1月4日）................5图4：公司营收（亿元）及增长率.........................................6图5：公司归母净利润（亿元）及增长率..............................6图6：2022年公司各业务收入（亿元）及占比.....................6图7：公司各业务毛利率情况.................................................6图8：差速器结构图..............................................................8图9：差速器工作原理图........................................................8图10：拆分采购转变为总成采购模式....................................9图11：差速器产品系列........................................................10图12：汽车同步器主要构成................................................12图13：不同变速器使用同步器情况.....................................13图14：同步器部件生产工艺图............................................13图15：同步器业务营收情况（亿元）..................................14 图16：中国自主设计生产的商用民机C919........................16图17：空心电机轴产品.......................................................18图18：精密行星减速机结构示意图.....................................21图19：全球及中国行星减速器市场规模（单位：百万美元）......................................................................................21图20：2022年全球精密行星减速器市场格局.....................22图21：2022年中国精密行星减速器市场格局.....................22 表 表1：公司前五大客户............................................................7表2：2022年可转债募集资金使用计划（万元）................11表3：空心电机轴分类..........................................................19表4：部分企业电机轴产能布局（截至2023年）...............19表5：三种精密减速器对比..................................................20表6：公司营收拆分（单位：亿元）....................................23 1同步器行业龙头，积极拓展差速器等新业务 1.1深耕多年的国内传动系统龙头企业 深耕同步器、布局差速器，汽车+航空航天两翼齐飞。公司于2006年成立、2017年在上交所上市，多年来深耕汽车同步器、差速器、离合器等汽零业务；2020年收购成都昊轶强进军航空领域，此后分别收购重庆青竹、参股航天神坤，完善航空航天业务布局，实现“汽车+航空航天”两翼起飞。 1.2立足同步器业务，拓展差速器、航空零部件业务 公司汽车零部件业务包括同步器和差速器两大总成系统，此外还涉及电机轴、DCT双离合器零件和轨道交通传动系统零件。 航空零部件业务主要包括航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工；航空有色钣金和黑色钣金的精密加工成型；模具、夹具的设计及成套制造；飞机外场加改装技术服务。航天零部件业务的产品主要为航天高端特种阀门、管路及连接件等。 1.3公司股权结构清晰，管理团队经验丰富 截至2024年1月，向朝东、向星星、向朝明分别持股18.15%、6.76%、3.63%；向朝东和向星星系父女关系，向朝东和向朝明系兄弟关系。公司股权结构清晰、稳定，有利于公司发展战略的制定和实施。 公司有四个全资子公司和两个合资子公司，其中泸州豪能传动主要负责公司的差速器业务；泸州长江机械负责同步器、结合齿业务；成都昊轶强、成都豪能空天和四川航天神坤负责航空航天业务。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.4营收盈利稳健增长 汽车+航空航天双翼起飞。公司近些年以同步器业务为基石，不断拓展差速器、电机轴和航空航天新业务，实现营收和利润的稳健增长。2018年至2022年，公司营收的年复合增长率为9.59%，归母净利润的年复合增长率为5.59%。 2022年公司营收14.72亿元，同比+1.90%；归母净利润2.11亿 元 ， 同 比+5.92%；2023Q1-Q3实现营收13.34亿元，同比+24.39%，归母净利润1.50亿元，同比-9.80%。利润的下降主要在于财务费用的增加和员工年终奖的计提方式变动的短期影响，我们预计在23H2利润水平会有明显的回升。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 同步器零部件及总成（含结合齿）是公司营收占比最大的业务，2022年营收9.94亿元，占比67.53%；差速器业务刚刚起步，2022年营收为1.21亿元，同比+209.76%，业务增长迅速；航空航天业务是公司毛利率最高的业务，2020-2022年营收分别为0.36/1.38/1.93亿元，毛利率为59.74%/55.93%/64.21%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind