博实股份：与哈工大共同设立人形机器人产业化研发项目，有望打造人形机器人+的新成长曲线

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 博实股份(002698.SZ) 2023年08月18日 买入（维持） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：19.14 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.75 21.02 27.29 相对涨幅(%) 7.90 25.54 31.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《博实股份（002698.SZ）：参股公司思哲睿成功过会》，2023.6.2 2.《博实股份（002698.SZ）：年报略低于预期，一季报进入业绩兑现期》，2023.4.28 3.《博实股份（002698.SZ）：产业链横纵向拓展顺利，打开长期成长天花板》，2023.1.7 博实股份：与哈工大共同设立人形机器人产业化研发项目，有望打造人形机器人+的新成长曲线 投资要点  事件：公司2023年8月18日晚间公告，博实股份与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。  公告内容：博实股份和哈工大将依托哈工大机器人技术与系统全国重点实验室及其他有关院系的科研能力，博实股份的资金实力和产业化实施能力，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。未来博实股份将与哈工大在产品研发、人才、产业化等方面开展持续合作。本次合作研发的相关产品领域包括人形机器人整体机构、拟人化的高动态运动和灵巧操作能力控制、高功率密度电机、轻量化一体化关节、伺服驱动控制器等核心零部件、室内外复杂环境感知与导航技术、机器人实时操作系统技术、多模态人机交互大模型关键技术等。在人才队伍方面，哈工大将帮助博实股份建立起一支专业齐全、能独立从事人形机器人研发设计及产业化工作的队伍。在产业化方面，博实可以优先使用相关的技术成果和产品组建企业，并由博实股份控股组织实施。本次博实股份将在未来三年内投入1亿元研发经费，经费将采取分配到各个项目的方式具体使用，金额由双方在各个分项目的具体研发合同中另行约定。  哈工大机器人技术深厚，公司未来有望形成人形机器人+的第二增长曲线。哈工大是我国最早开展机器人相关技术研发的单位之一，目前在人形机器人机构和控制等多项关键技术方面都具有很好的技术储备。博实股份传统业务主要工业服务机器人，包括搬运码垛、高温特种作业、捣炉机器人等，未来如果本次合作研发的人形机器人整机及相关核心零部件产业化进展顺利，将有利于公司产品品类的扩张，形成工业智能制造装备与人形机器人+的业务布局。  盈利预测：公司本次公告和哈工大共同研发和推进人形机器人及核心零部件产业化，未来有望形成人形机器人+的新成长曲线，基于哈工大在机器人领域的深厚技术积累以及公司产业化方面的成功经验，我们长期看好公司在人形机器人+领域的业务布局，但短期研发投入或有一定增加。公司目前在手订单充足，持续进行产业链横纵向拓展，且基于公司从设备端到工业服务端的Know-how优势，客户粘性有望持续增强。我们预计23/24/25年归母净利润分别为7.66/9.90/11.68亿元，当前市值对应PE分别为26/20/17X。维持“买入”评级。  风险提示：研发进展不及预期；产业化进展不及预期；人形机器人需求不及预期 -26%-17%-9%0%9%17%26%2022-082022-122023-042023-08博实股份沪深300 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,022.55 流通A股(百万股)： 841.43 52周内股价区间(元)： 13.27-19.62 总市值(百万元)： 19,571.68 总资产(百万元)： 6,268.22 每股净资产(元)： 3.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,113 2,154 3,311 3,997 4,508 (+/-)YOY(%) 15.6% 1.9% 53.7% 20.7% 12.8% 净利润(百万元) 490 445 766 990 1,168 (+/-)YOY(%) 21.0% -9.2% 72.1% 29.2% 18.0% 全面摊薄EPS(元) 0.48 0.44 0.75 0.97 1.14 毛利率(%) 38.3% 37.0% 38.6% 39.1% 39.4% 净资产收益率(%) 17.0% 14.0% 21.2% 23.5% 23.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,154 3,311 3,997 4,508 每股收益 0.44 0.75 0.97 1.14 营业成本 1,357 2,032 2,435 2,733 每股净资产 3.10 3.54 4.11 4.82 毛利率% 37.0% 38.6% 39.1% 39.4% 每股经营现金流 0.44 0.81 1.00 1.19 营业税金及附加 23 31 38 43 每股股利 0.25 0.31 0.44 0.00 营业税金率% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 95 116 132 135 P/E 32.19 25.55 19.77 16.75 营业费用率% 4.4% 3.5% 3.3% 3.0% P/B 4.52 5.41 4.65 3.97 管理费用 113 149 160 167 P/S 9.09 5.91 4.90 4.34 管理费用率% 5.2% 4.5% 4.0% 3.7% EV/EBITDA 27.00 20.02 15.47 12.74 研发费用 119 172 200 216 股息率% 1.8% 1.6% 2.3% 0.0% 研发费用率% 5.5% 5.2% 5.0% 4.8% 盈利能力指标(%) EBIT 489 915 1,157 1,354 毛利率 37.0% 38.6% 39.1% 39.4% 财务费用 -13 -9 -14 -23 净利润率 20.8% 24.2% 25.6% 26.8% 财务费用率% -0.6% -0.3% -0.3% -0.5% 净资产收益率 14.0% 21.2% 23.5% 23.7% 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 资产回报率 7.2% 10.2% 11.5% 11.8% 投资收益 6 33 40 45 投资回报率 11.3% 18.5% 20.5% 20.7% 营业利润 514 926 1,180 1,391 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 1.9% 53.7% 20.7% 12.8% 利润总额 512 926 1,180 1,391 EBIT增长率 -13.8% 87.2% 26.5% 17.0% EBITDA 523 950 1,190 1,384 净利润增长率 -9.2% 72.1% 29.2% 18.0% 所得税 64 124 155 183 偿债能力指标 有效所得税率% 12.6% 13.4% 13.2% 13.1% 资产负债率 46.2% 49.0% 48.4% 47.5% 少数股东损益 3 36 35 40 流动比率 2.4 2.2 2.2 2.2 归属母公司所有者净利润 445 766 990 1,168 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 现金比率 0.3 0.3 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 660 1,013 1,628 2,406 应收帐款周转天数 129.0 110.0 110.0 110.0 应收账款及应收票据 1,164 1,774 1,724 2,148 存货周转天数 470.6 350.0 330.0 320.0 存货 1,912 2,018 2,405 2,414 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 1,682 1,744 1,896 1,965 固定资产周转率 11.2 11.6 12.5 14.3 流动资产合计 5,417 6,549 7,653 8,934 长期股权投资 398 428 457 486 固定资产 193 285 319 315 在建工程 27 67 22 7 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 57 54 51 49 净利润 445 766 990 1,168 非流动资产合计 803 963 979 987 少数股东损益 3 36 35 40 资产总计 6,220 7,512 8,632 9,921 非现金支出 55 60 57 56 短期借款 32 37 43 48 非经营收益 -24 -31 -38 -43 应付票据及应付账款 228 347 343 436 营运资金变动 -28 1 -24 -2 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 452 831 1,020 1,219 其它流动负债 1,974 2,659 3,154 3,585 资产 -54 -164 -19 -9 流动负债合计 2,234 3,043 3,539 4,070 投资 -253 -31 -30 -31 长期借款 0 0 0 0 其他 33 33 40 45 其它长期负债 640 640 640 640 投资活动现金流 -275 -162 -9 5 非流动负债合计 640 640 640 640 债权募资 447 5 6 6 负债总计 2,874 3,683 4,179 4,709 股权募资 1 0 0 0 实收资本 1,023 1,023 1,023 1,023 其他 -264 -321 -402 -452 普通股股东权益 3,170 3,616 4,206 4,924 融资活动现金流 183 -316 -396 -446 少数股东权益 177 213 248 288 现金净流量 366 353 615 778 负债和所有者权益合计 6,220 7,512 8,632 9,921 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 何思源：经济硕士，十年买方&卖方投研究经验，新财富机械入围，2022年加入德邦证券任科创板&中小盘首席研究员。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明