MLCC稳步放量，SOFC打造新成长曲线

2025-11-04 胡剑,胡慧,叶子,张大为,詹浏洋,李书颖,连欣然国信证券 Marco.M

核心观点：三环集团MLCC业务稳步放量，SOFC业务打造新成长曲线。
业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入65.08亿元（YoY+20.96%），归母净利润19.59亿元（YoY+22.16%），扣非净利润17.06亿元（YoY+18.74%），整体毛利率42.49%（YoY-0.28pct）。单三季度实现营业收入23.60亿元（YoY+20.79%），归母净利润7.21亿元（YoY+24.86%），扣非净利润6.40亿元（YoY+22.23%），毛利率43.39%（YoY-0.91pct，QoQ+0.65pct）。
MLCC业务：受益于AI服务器、汽车电子等下游需求增长，高容MLCC产品持续放量，公司凭借垂直一体化优势，成本控制和产品创新能力突出，已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵。
SOFC业务：AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，为SOFC（固体氧化物燃料电池）带来发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长，同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润同比增长24.6%/23.1%/19.0%至27.3/33.6/40.0亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为35/28/24倍。
风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。