山西证券研究早观点

2024年3月6日星期三 【今日要点】 【山证宏观】2024年政府工作报告解读：高质量发展和稳增长更加融合 【山证农业】农业行业周报（2024.02.26-2024.03.03）-根据“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期 【行业评论】非银行金融：行业周报（20240226-20240301）：资本市场正本清源，券商有望充分受益 资料来源：最闻 【 行 业 评 论 】 电 子 ： 山 西 证 券 电 子 行 业 周 跟 踪 ：AI渗 透 加 速 ， 戴尔FY23Q4业绩超预期大涨31.62% 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年政府工作报告解读：高质量发展和稳增长更加融合 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2024年政府工作报告提出的经济社会发展总体要求延续了中央经济工作会议的表述。一是，继续突出“三个统筹”，即统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全。二是，高质量发展亦需短期经济保持稳定增速。2024年经济目标是“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。“三个统筹”和科技发展要求或是短期经济和中长期经济发展相结合的“重点”和“关键”。 5%的GDP增速目标稳妥中偏积极，主要出于四个方面的考虑。第一，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要。第二，2024年5%的增速目标可以实现的近五年复合增速为4.76%，能够与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接。第三，综合考虑了国内外形势和各方面因素，增速目标体现了积极进取、奋发有为的要求。第四，2023年，我国经济增速为5.2%，节奏上呈现前低中高后稳态势。去年四季度以来，经济量价指标呈现出筑底态势，未来辅以适度的政策措施，经济动能有望进一步恢复，促进经济增长保持稳定。高质量发展目标下传统产业和政策将面临底线的约束，如政府工作报告中提出“清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”“该破的要在立的基础上坚决破”。因此，5%的目标并不意味着经济增长诉求的降低。 政策布局总体稳中求进，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，强调协同性和一致性。报告指出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，整体政策基调仍偏积极，但站在高质量发展的要求下，政策并非“大进”。今年的政策基调还呈现以下特点：一是政策协调配合进入新阶段。二是研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱，并留出冗余度。三是加强对政策执行情况的跟踪评估。四是精准做好政策宣传解读。财政政策方面，积极的财政政策要适度加力、提质增效，具体安排是“3%赤字率+地方政府专项债3.9万亿元+超长期特别国债1万亿元”。货币政策方面，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，加强总量和结构双重调节。 推进现代化产业体系建设放在了主要任务的首位。主要涉及到三个方面：第一，推动产业链供应链优化升级。提到了“实施制造业重点产业链高质量发展行动”“实施制造业技术改造升级工程”“创建国家新型工业化示范区”“加快发展现代生产性服务业”“促进中小企业专精特新发展”等。第二，积极培育新兴产业和未来产业。其中新兴产业提到了“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势”“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。未来产业提到“开辟量子技术、生命科学等新赛道”。数字经济方面提到了“深化大数据、人工智能等研发应用”“加快工业互联网规模化应用，推进服务业数字化，建设智慧城市、数字乡村”“适度超前建设数字基础设施”等。 扩大内需，统筹消费和投资。消费方面，从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，促进消费稳定增长。培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，推动养老、育幼、家政等服务扩容提质。投资方面，发挥好政府投资的带动放大效应，积极扩大有效投资。重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目。 标本兼治化解“三大领域”风险。政府工作报告提出，更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险。标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定。房地产方面，提出优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展。适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。地方债务方面，统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型。中小金融机构方面，稳妥推进一些地方的中小金融机构风险处置。严厉打击非法金融活动。健全金融监管体制，提高金融风险防控能力。 风险提示：经济内生动力恢复较慢；宏观政策工具和力度不及预期。 【山证农业】农业行业周报（2024.02.26-2024.03.03）-根据“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（2月26日-3月3日）沪深300指数涨跌幅为1.38%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.20%，板块排名第24，子行业中种子、其他农产品加工、粮油加工、其他种植业以及肉鸡养殖市场表现位居前五。 本周（2月26日-3月3日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至3月1日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.20/14.85/14.05元/公斤，环比上周分别上涨8.40%/5.69%/0.72%；平均猪 肉 价 格 为20.14元/公 斤 ， 环 比 上 周 下 跌3.77%； 仔 猪 平 均 批 发 价 格23.61元/公 斤 ， 环 比 下跌1.05%；二元母猪平均价格为30.28元/公斤，环比上周上涨1.27%；自繁自养利润为-231.78元/头，外购仔猪养殖利润为-16.53元/头。截至3月1日，白羽肉鸡周度价格为7.72元/公斤，环比下跌3.74%；肉鸡苗价格为3.59元/羽，环比下跌16.51%；养殖利润为-1.49元/羽。 2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团。 根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 【行业评论】非银行金融：行业周报（20240226-20240301）：资本市场正本清源，券商有望充分受益 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 证监会召开资本市场法治建设座谈会。办好资本市场，必须坚持市场化法治化改革方向，加快上市公司监管、证券公司监管、证券投资基金监管、债券监管等各领域立法修法，及时评估完善业务规则，从制度上保障资本市场良法善治。进一步完善中国特色证券期货执法司法体系，优化行刑衔接机制，加强执法司法高效协同，加大行政、民事和刑事立体追责力度，全面提升“零容忍”执法效能。进一步落实民事赔偿救济，制定内幕交易、操纵市场民事赔偿等司法解释，加大代表人诉讼实施力度，发挥好当事人承诺制度作用，对违法犯罪行为的“首恶”精准追责、大力追赃挽损，切实保护好投资者特别是广大中小投资者的合法权益。 券商估值有望触底回升。资本市场法制建设关乎资本市场长期健康高质量发展，开年以来证监会释放强监管信号，密集查处财务造假、内幕交易、操纵市场等多项资本市场违法违规行为，对量化交易、DMA业务，两融业务进行密切关注及相应管制，资本市场预期及投资者活跃度大幅提升，上周市场成交金额、融资余额均有所增长，市场主要指数均实现正增长，投资者风险偏好显著回升，随着资本市场从融资端、投资端、交易端进一步的改革叠加强监管下市场正本清源，证券行业有望实现高质量发展，从而带动估值回升。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨0.74%，沪深300上涨1.38%，创业板指数上涨3.74%；日均成交额1.10万亿元，环比增长21.85%；两融余额1.50万亿元，环比提升0.66%；中债-总全价(总值)指数较年初上涨1.09%；中债国债10年期到期收益率为2.40%，较年初下行15.44BP。 风险提示 二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：AI渗透加速，戴尔FY23Q4业绩超预期大涨31.62% 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.02.26-2024.03.01）市场整体上涨，上证指数涨0.74%，深圳成指涨4.03%，创业板指数涨3.74%，科创50涨6.67%，申万电子指数涨7.02%，Wind半导体指数涨8.48%，费城半导体指数涨6.82%，台湾半导体指数跌0.58%。细分板块中，周涨跌幅前三半导体设备（+11.07%）、数字芯片设计（+9.35%）、分立器件（+9.22%）。从个股看，涨幅前五为：赛微微电（+36.92%）、明阳电路（+33.33%）、欧陆通（+30.86%）、紫光国微（+29.14%）、纳思达（+25.40%）；跌幅前五为：科翔股份（-12.27%）、ST瑞德（-11.73%）、好利科技（-9.87%）、安联锐视（-9.45%）、芯联集成-U（-9.42%）。 行业新闻：戴尔公布FY2024Q4及全年财报。截至2024年2月2日第四季度净营收为223.18亿美元，同比下降11%；净利润11.58亿美元，同比增长91%。2023财年净营收为884.25亿美元，同比下降14%，净利润31.95亿