以旧换新政策助推内需向上

政策鼓励消费品以旧换新 2024年2月23日中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。习近平在会上发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。 汽车行业重点受益以旧换新政策 历史上国家多次出台相关政策拉动汽车消费，如2009-2010年，刺激汽车消费推出以旧换新政策；2013-2017年，国务院印发《大气污染防治行动计划》，其中对机动车要求加快淘汰黄标车和老旧车辆，各地方政府也配套推出相应政策；2019年，发改委印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，提出多措并举促进汽车消费。 本次会议鼓励消费品以旧换新，汽车行业重点受益。 以旧换新政策有望全面提升汽车消费 2024年1月乘用车销量211.5万辆，同比增长44.0%，环比下滑24.2%，实现开门红，主要系去年同期低基数以及节前消费需求提升所致。以旧换新政策出台后，上海已推出地方性政策支持汽车消费，其他省市有望陆续跟进，从而拉动全年汽车内需。政策有望提升汽车行业整体报废率，经我们测算10年及以上国四车保有量6250万辆，10年以上国三及以下车保有量1243万辆，我们预计可拉动2024年68.6万辆的更换需求。 提前淘汰国Ⅳ车辆，有望带动重卡内需增长 2022年11月，污染治理攻坚行动方案提出到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%。2023年开始，部分地区如北京、浙江、山东等地加快推进国Ⅳ排放标准营运柴油货车淘汰。截至2022年年底，全国重卡保有量为894万辆，扣除2017年以来国五、国六和新能源销量，则剩余222万为国Ⅳ及以下待淘汰车辆。如果国Ⅳ车辆有序淘汰，有望带动重卡内需增长，预计2024年全年销量110万辆，同比增长21%。 投资建议 1）乘用车：以旧换新政策政策有望助推头部车企销量向上，重点受益企业如长安汽车、比亚迪、长城汽车，技术领先+销量兑现的车企如赛力斯、理想汽车、小鹏汽车。2）汽车零部件：优质创新型汽零公司如电连技术、星宇股份、伯特利、拓普集团、新泉股份、银轮股份、凌云股份等。3）商用车：潍柴动力、中国重汽有望重点受益以旧换新政策，内需向上+出口增长，估值处于历史低位，龙头公司分红比例提升，股息率可观，如宇通客车等。 风险提示：政策刺激效果不及预期，宏观经济恢复不及预期，销量预测偏差风险。 1.复盘历史汽车报废，“补贴+行政”双拳出击效果更佳 对汽车报废以及整治黄标车一直是国家重要的任务，主要分为三个阶段。1）2009-2010年，刺激汽车消费推出以旧换新政策；2）2013-2017年，国务院印发《大气污染防治行动计划》，其中对机动车要求加快淘汰黄标车和老旧车辆，各地方政府也配套推出相应政策；3）2019年，发改委印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，提出多措并举促进汽车消费。 图表1：历史车辆报废量情况 1.1《汽车以旧换新实施办法》有效拉动汽车消费 以旧换新政策：2009年7月13日，财政部、商务部等九部委联合发文《汽车以旧换新实施办法》，鼓励提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车。2010年1月15日，财政部上调单车补贴金额。 定义：“黄标车”是指污染物排放达不到国Ⅰ标准的汽油车和达不到国Ⅲ标准的柴油车。老旧汽车、“黄标车”和新车均不包括三轮汽车、低速货车。 补贴范围包括：在2009年6月1日-2010年5月31日期间（2010年6月25日将截止时间延长至2010年12月31日）将符合下列条件的汽车交售给依法设立的指定报废汽车回收拆解企业，并换购新车的：（一）使用不到8年的老旧微型载货车，老旧中型出租载客车；（二）使用不到12年的老旧中、轻型载货车；（三）使用不到12年的老旧中型载客车（不含出租车）；（四）与“汽车报废标准规定使用年限表”中规定的使用年限相比，提前报废的各类“黄标车”。 和2009年的以旧换新政策相比，2010年的政策主要有两方面的改变：1、上调了单车补贴额度；2、将轿车补贴金额分类细化，由原先的不分排量，统一补贴单车6000元改为分排量补贴，1.35L以上补贴1.8万/辆，1-1.35L补贴1万/辆，1L以下补贴额度不变，仍为6000元。 图表2：2010年上调单车补贴金额（单位：元/车） 从政策实施结果来看，2010年补贴车辆45.9万辆，拉动消费496亿，是补贴金额的7.7倍，补贴加码后政策实施结果加强。从全年受理补贴车辆数量来看，2010年共受理以旧换新补贴车辆45.90万辆，比2009年增长了12倍。从消费金额来看，以旧换新拉动汽车消费具有较好的杠杆放大效果。2010年全年补贴资金为64.1亿元，拉动新车销售496亿元，杠杆为7.7倍。从补贴节奏来看，进入下半年月度补贴金额环比增长，尤其到11-12月补贴提升明显，表明政策退出前市场有一定抢装现象。2010年12月补贴资金为14.4亿元，相比8月份增长了3.2倍。 图表3：补贴金额环比保持快速增长 图表4：2010年受理车辆约2009年的12倍 补贴金额较高的省市，其财政支出较高、GDP增长较快。2010年全年，补贴金额前十的省市分别为江苏、浙江、山东、四川、河北、安徽、河南、江西、辽宁和北京，合计占比达到了72%。根据各省市披露情况，2010年江苏省以旧换新拉动新车销售额约64.6亿元，占比达到13.0%。2010年山东省以旧换新汽车量为4.1万辆，占比达到8.9%。2010年河北省以旧换新拉动新车销售额27.2亿元，占比达到5.5%。从该部分省市的财政支出和GDP增速来看，前十省市的财政支出占到全国地方财政支出总和的45.1%，补贴金额排名靠前的如江苏、山东，其财政支出占比分别为6.7%和5.6%，位于第一和第三；2010年全国GDP增速为10.6%，前十省市的GDP增速基本高于平均线，发展较为迅速。 图表5：补贴金额前十的省市财政支出占比达到45.1% 图表6：补贴金额前十的省市GDP增长较快 1.2《大气污染防治行动计划》加速淘汰旧车 第二阶段，国务院印发《大气污染防治行动计划》，提出2014-2017年，加快淘汰黄标车和老旧车辆。规定采取划定禁行区域、经济补偿等方式，逐步淘汰黄标车和老旧车辆。到2015年，淘汰2005年底前注册营运的黄标车，基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。到2017年，基本淘汰全国范围的黄标车。 各地政府也相应出台了对黄标车和老旧车提前淘汰的补偿措施。2014年最终淘汰黄标车约365万辆，占比2013年黄标车保有量约27%，效果显著。 图表7：2014年政策首年换标车保有量下降27% 图表8：2014年政策首年淘汰量显著增长 以上海市为例，该地区的做法是：配合国家政策对黄标车和老旧车加大限行范围和年检审查力度，并配套环保专项基金对提前淘汰车型提供补贴。2013年6月，上海市政府印发《上海市清洁空气行动计划（2013-2017）》，加快推淘汰黄标车和老旧车辆。政策主要包括对扩大黄标车和国I老旧车的限行范围，对全市所有车辆做排放检查以及加强对老旧车的年检制度，同时通过环保专项基金对提前淘汰的不同年限的车型给予补贴。 图表9：《上海市清洁空气计划行动》主要政策梳理 政策推出上海黄标车保有量降幅显著。政策推出后，2014年上海淘汰约14万辆黄标车，保有量降幅约61%，较2012年的26万辆以及2013年的23万辆快速降低。 图表10：2014年上海黄标车保有量降幅显著 1.3政策多维度持续加码汽车报废更新 第三阶段，发改委印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》。文件提出多措并举促进汽车消费，更好满足居民出行需要，具体内容涵盖有序推进老旧汽车报废更新、持续优化新能源汽车补贴结构、促进农村汽车更新换代、稳步推进放宽皮卡车进城限制范围、加快繁荣二手车市场、进一步优化地方政府机动车管理措施。 图表11：《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》汽车行业相关内容 政策实施后，2019年机动车报废量显著上升。2019年全国机动车回收数量为229.5万辆，同比增长15.3%，其中汽车195.1万辆，同比增长16.8%，摩托车34.4万辆，同比增长7.1%。按照车辆类型分，客车回收数量为138.7万辆，同比增长17.1%。 货车45.3万辆，同比增长18.9%。挂车5.5万辆，同比增长29.3%。专项作业车2.8万辆，同比下降1.4%。 图表12：2019年报废机动车回收量同比+15.3% 图表13：2019年报废汽车回收量同比+16.8% 2.以旧换新政策有望拉动内需 2.1乘用车市场潜在更换需求较大 10年以上国四及国三以下乘用车保有量为重点更换市场：根据国家统计局数据，2022年国内乘用车保有量为2.74亿辆，国四排放法规实施时间为2011年7月1日，根据计算得到国四及国四以下车型保有量为1.16亿辆，其中10年以上国四及国四以下车保有量为0.75亿辆，10年以下国四车保有量0.41亿辆，我们认为，10年以上国四及国四以下车为潜在更换市场，以旧换新政策有望拉高报废率，拉动国内乘用车消费需求。 图表14：乘用车历年保有量、销量和报废量（万辆） 图表15：乘用车潜在更换市场（万辆） 广东、山东、河南、浙江和江苏省仍有大量国四及以下车型。根据各地保有量及国四排放法规实施节点，我们计算出各省国四及以下车型的保有量，其中广东省、山东省、河南省、浙江省和江苏省国四及以下车型保有量均在400万以上，分别为773/673/583/486/476万辆；福建、山西、江西、山西、辽宁、湖北、安徽、河北、四川、湖南和广西等省份在200-400万辆之间。从占有率来看，北京市10年以上国四及以下车型保有量占有率最低达到6%，主要系北京快于其他省份实施国四法规。 图表16：广东、山东和河北等省份有大量国四及以下车型 广东、广西、河南、湖南和安徽省仍有大量国三及以下车型。根据各地保有量及国四和国三排放法规实施节点，我们计算出各省国三及以下车型的保有量，其中广东、广西 、 河南 、 湖南和安徽省国三及以下车保有量均超过100万辆 ， 分别为255/176/152/116/109万辆；江西、湖北、贵州和山东省保有量在60-100万辆之间，10年以上国三及以下车型替换需求更强烈。 图表17：广东、广西和河南等省份有大量国三及以下车型 2.2以旧换新政策有望提升全年报废率 2024年3月1日，国务院总理李强3月1日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。其中提到有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。 2024年3月3日，上海市商务委发布新一轮燃油车以旧换新补贴政策和新能源汽车置换政策。自2024年1月1日至12月31日，个人消费者报废或转让（不含变更登记）本人名下在上海市注册登记的国五及以下排放标准非营业性燃油小客车，并且在上海市市场监督管理部门登记的汽车销售企业购买国六B燃油小客车新车，注册使用性质为非营运的，可申请一次性2800元购车补贴。自2024年1月1日至12月31日，个人消费者报废或者转让（不含变更登记）本人名下在上海市注册登记的非营业性小客车，并且在上海市市场监督管理部门登记的汽车销售机构购买纯电动小客车新车，注册使用性质为非营运的，可申请一次性1万元购车补贴。 我们预计其他省市也将陆续出台相关政策，推动汽车以旧换新，从而拉动全年汽车内需。 图表18：刺激政策对报废率提升作用显著 以旧换新及类似政策对汽车报