2024年年报点评：铅价波动扰动短期业绩，以旧换新等政策助推铅酸电池增长

公司2024年实现归母净利润15.55亿元，同比-33%。公司2024年实现营收450.42亿元，同比-6%；实现归母净利润15.55亿元，同比-33%；会计准则新口径下毛利率为15.10%、同比-1.13pct；净利率为3.53%、同比-0.93pct。 公司2024Q4实现营收121.54亿元，同比-4%、环比+8%；实现归母净利润0.90亿元，同比-85%、环比-67%。 公司2024年铅酸电池出货小幅下滑，铅价波动扰动盈利能力。2024年行业政策落地时间较晚、下游需求受到一定程度抑制，造成公司出货小幅承压。 公司2024年铅酸电池业务实现营收418.35亿元、同比-6%；铅酸电池销量为113.6GWh，同比-9%。2024年铅价出现急涨急跌走势，对于公司电池盈利能力产生显著影响。2024年公司铅酸电池毛利率为16.15%，同比-1.34pct。 伴随铅价走势相对平稳，公司盈利能力有望显著修复。 国内政策催化需求、海外布局持续深化，公司铅酸电池2025年有望实现稳步增长。国内市场来看，1月13日，工信部发布电动自行车新国标，将铅酸电池车型质量上限从55kg放宽至63kg，补足铅酸电池续航短板、支持铅酸电池车型发展。1月23日，商务部等明确2025年延续电动自行车以旧换新工作，江苏、浙江等地补贴力度较2024年进一步提升。国内政策持续催化下，两轮车市场需求有望快速恢复，并带动铅酸电池需求提升。海外市场，公司2024年7月越南组装厂完成试生产、2024年12月自建工厂开工建设。 伴随海外基地落地，公司服务能力有望进一步提升、海外业务有望快速增长。 公司锂电业务经营短期承压，客户与新品布局持续推进。公司2024年锂电池业务营收为4.93亿元，同比-45%；毛利率为-30.71%，同比-12.29pct； 毛利润为-1.52亿元，同比多亏0.17亿元。此外，公司针对锂电产线进行了约3亿元固定资产减值计提，亦对利润产生消极影响。公司积极寻求转型与突破，现已成功研发100Ah/150Ah家储及通信类系列产品，成为中兴通讯等企业合格供应商。同时，公司积极进行市场开拓，重点拓展工业动力、低速动力、交通通信等细分领域的客户需求。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润23.62/28.59/31.75亿元 （ 原预测2025-2026年为27.76/30.25亿元），同比+52%/+21%/+11%，EPS分别为2.43/2.94/3.27元，当前股价对应PE为11.4/9.4/8.5倍。 盈利预测和财务指标 公司2024年实现营收450.42亿元，同比-6%；实现归母净利润15.55亿元，同比-33%；实现扣非归母净利润10.98亿元，同比-42%；会计准则新口径下毛利率为15.10%、同比-1.13pct；净利率为3.53%、同比-0.93pct。 公司2024Q4实现营收121.54亿元，同比-4%、环比+8%；实现归母净利润0.90亿元，同比-85%、环比-67%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比-84%、环比-70%。 公司2024Q4表观毛利率为11.07%，同比-5.52pct，环比-4.48pct，主要系年末进行会计准则调整，质保金由销售费用调至营业成本。若按旧会计准则规定，2024Q4公司毛利率为15.81%，同比-0.78pct、环比+0.26pct。公司2024Q4净利率为0.73%、同比-3.14pct、环比-1.90pct。 受会计准则调整影响，公司期间费用率同比降低。公司2024年期间费用率7.44%，同比-0.79pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/2.35%/4.16%/-0. 28%，同比-1.32/-0.05/+0.41/+0.16pct。根据会计准则最新要求，质保金由销售费用调至营业成本，故而2024年公司销售费用率同比显著下滑。 公司2024年末固定资产为101.82亿元，较2023年末增加18.29亿元。公司202 4年末在建工程为15.06亿元，较2023年末减少10.93亿元。公司2024年末存货为65.49亿元，较2023年末增加8.51亿元。 公司2024年其他收益8.79亿元，同比增加3.00亿元；2024Q4其他收益为1.29亿元，其他收益同比增长主要系先进制造业企业增值税加计抵减政策所致。公司2024年投资收益0.30亿元，同比增加0.59亿元，2024Q4投资收益为-0.79亿元。 公司2024年冲回信用减值损失0.28亿元，其中2024Q4冲回0.25亿元。公司20 24年计提资产减值损失3.13亿元，较2023年增加0.84亿元，其中2024Q4计提1.51亿元。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2024年铅酸电池出货同比小幅承压。2024年行业政策落地时间较晚、下游需求受到一定程度抑制，进而造成公司出货小幅承压。公司2024年铅酸电池业务实现营收418.35亿元、同比-6%；铅酸电池销量为113.6GWh，同比-9%。 受铅价波动影响，公司铅酸电池盈利能力出现小幅波动。2024年铅价出现急涨急跌走势，对于公司电池盈利能力产生显著影响。2024年公司铅酸电池毛利率为16.15%，同比-1.34pct。伴随铅价走势相对平稳，公司盈利能力有望显著修复。 展望2025年，国内政策催化需求、海外布局持续深化，公司铅酸电池业务有望实现稳步增长。国内市场来看，1月13日，工信部发布《电动自行车安全技术规范》，新国标将铅酸电池自行车整车质量上限由55kg放宽至63kg，进一步补足铅酸电池车型续航短板、支持铅酸电池车型发展。1月23日，商务部等5部门联合印发关于做好2025年度电动自行车以旧换新工作的通知，通知明确自2025年1月1日起，延续开展电动自行车以旧换新工作。根据各地方最新细则，江苏、浙江等地补贴力度较2024年进一步提升。在国内政策持续催化下，两轮车市场需求有望实现快速恢复，进而带动铅酸电池需求提升。 海外市场，公司2024年7月越南组装厂成功完成试生产、2024年12月自建工厂正式开工建设。伴随海外基地的陆续落地，公司海外服务能力有望进一步提升、海外业务有望实现快速增长。 图5：公司铅蓄电池营收及毛利率（亿元、%） 图6：公司铅蓄电池销量（GWh、%） 公司锂电业务经营短期承压，客户与新品布局持续推进。2024年锂电行业竞争持续激烈，公司2024年锂电池业务营收为4.93亿元，同比-45%；毛利率为-30.71%，同比-12.29pct。公司积极寻求转型与突破、储能产品布局持续取得新进展。公司现已成功研发100Ah/150Ah家储及通信类系列产品，成为中兴通讯等企业合格供应商。同时，公司积极进行市场开拓，重点拓展工业动力、低速动力、交通通信等细分领域的客户需求。 公司业务布局持续拓展，积极布局燃料电池、钠电池、固态电池等前沿技术。燃料电池领域，公司产品全面覆盖中高功率氢燃料电池发动机系统及配套零部件，最高功率达160kW，可满足公交、工程机械、物流等多领域复杂需求。 钠电池领域，公司针对小动力和储能市场推出能量密度达到160Wh/kg的高性能层状氧化物钠电软包电芯。此外，公司还开发出能量密度为95Wh/kg的聚阴离子钠电储能电芯。 固态电池领域，公司成功设计并制备出两款固态电池原型产品，其能量密度分别达到300Wh/kg和400Wh/kg。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级 基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润23.62/28.59/31.75亿元（原预测2025-2026年为27.76/30.25亿元，同比+52%/+21%/+11%，EPS分别为2.43/2.94/3.27元，当前股价对应PE为11.4/9.4/8.5倍。 表1：可比公司情况（2025.4.1） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）