2025年第四批国补落地政策点评：以旧换新激活内需潜力，促进消费持续复苏

联合资信工商评级一部|郭察理 2025年10月，国家发展改革委会同财政部向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达，本次下达的690亿元作为全年3000亿元国补计划中的最后一批，为四季度“双十一”“双十二”消费旺季预留出充足的政策空间。此外，国家贴息支持分期免息，形成“政策补贴+金融支持+商家优惠”的政策组合拳，进一步释放消费潜力。 伴随国补进入第二年末期，政策激励效应边际递减，加之国内房地产市场仍低位运行、需求不足等经济结构调整持续深化为家电行业带来挑战，家电行业增速放缓、竞争趋于白热化，或将面临政策退坡带来的阵痛与转型。另一方面，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》仍将“大力提振消费”放在首位，从国家到地方将协同发力，通过更为精准而有针对性的补贴政策和深层次的民生保障稳定消费预期，实现家电行业从“补贴拉动”到“内生增长”的转变。 一、政策背景及主要内容 2025年消费品以旧换新补贴政策较上年加力扩容，资金规模扩大、实施时间延长且补贴范围扩大。2025年10月，国家发展改革委会同财政部向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达，本次下达的690亿元作为全年3000亿元国补计划中的最后一批，为四季度“双十一”“双十二”消费旺季预留出充足的政策空间。 今年以来，在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（国发〔2024〕7号）的基础上，经国务院同意，国家发展改革委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（发改环资〔2025〕13号），有序下达超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。为平衡全年财政支出节奏，避免资金过载集中投放导致的后续政策断档，2025年全年3000亿元超长期特别国债资金共分四批发放，四批资金分别于今年1月、4月、7月和10月发放，金额分别为810亿元、810亿元、690亿元和690亿元，政策实施平稳有序。本次下达的690亿元作为全年3000亿元国补计划中的最后一批，为四季度“双十一”“双十二”消费旺季预留出充足的政策空间，政策执行期将持续至2025年12月31日止，逾期不再受理。 2025年消费品以旧换新补贴政策较上年加力扩容，资金规模扩大、实施时间延长且补贴范围扩大。在继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新的基础上，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，并且对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品实施购新补贴，此外，积极支持家装消费品换新，加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费。 二、政策效果复盘及风险展望 随着消费品以旧换新补贴资金分批发放到位，政策效果持续显现，成为拉动国内消费市场的关键力量，家电、家居等行业消费需求受益明显。根据国家统计局公布的社会消费品零售数据，2025年1－9月，中国社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，其中，消费品以旧换新政策持续显效，以旧换新政策所涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长25.3%、21.3%、20.5%、19.9%。国家税务局增值税发票数据显示，2025年前三季度，日用家电零售业、家具零售业销售收入同比分别增长48.3%和33.2%。新扩围的手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9%，新能源车销量也持续走高，新能源汽车销量同比增长30.1%，汽车以旧换新政策有效激发了汽车消费潜力。 国家贴息支持分期免息，形成“政策补贴+金融支持+商家优惠”的政策组合拳，进一步释放消费潜力。双十一前夕，财政部等三部门联合印发的《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》正式生效，首次将财政贴息覆盖至消费贷领域。政策明确，2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民通过工行、农行等18家指定银行及招联消费金融等5家持牌机构申请的消费贷款，若实际用于消费且资金流向可追溯，即可享受年化1%的贴息优惠，这一政策与双十一购物节形成叠加效应，政策精准发力，通过降低信贷成本进一步释放了中低收入群体消费潜力。数据显示，在国家贴息政策的带动下，今年双11，淘宝天猫平台支持花呗分期免息的商品数量达到了千万级，其中，支持花呗分期免息的高期次商品覆盖率提升了60%。 “双十一”期间家电消费额同比增长，家电消费市场呈现出明显的高端化、智能化和场景化趋势，消费者不再满足于基础功能，而是更追求AI技术与日常用品的深度融合以及智慧生活的解决方案，通过智能技术迭代驱动产品结构升级成为家电企业高质量发展的核心要素。作为家电线上渠道重要的大促节点之一，2025年“双十一”已落下帷幕。星图数据监测显示，2025年“双十一”全网电商（全网电商涵盖综合电商、即时零售、社区团购）累积销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，家电作为家庭计划支出的核心品类，在2025年双十一购物节TOP10类商品中家用电器位列第一，销售总额2668亿元，占比16.5%，其次为手机数码（占14.6%）和服装类目（占14.0%）。品牌销售表现方面，天猫淘宝家电销售排名前三的品牌分别是美的、海尔、小米，京东家电销售前三的品牌分别是美的、海尔、小天鹅。从以京东家电为例，其联合COLMO、卡萨帝等高端品牌推出的AI智能家电套餐可以实现厨房、卧室、客厅全场景互联的“场景化”应用场景，实现智能冰箱可自动识别食材并推送菜谱，智能床垫能实时监测睡眠数据并联动空调调节温湿度的功能，双十一期间上述场景化产品成交额占比突破35%，此外，百吋电视、多筒洗衣机、零重力零靠墙智能沙发等成交额同比增长超10倍，制冰冰箱、健康风空调、干衣机等成交额同比增长超4倍，京东家电在大家电领域以56.9%的份额保持绝对优势。 2025年三季度，家电行业延续韧性增长与结构升级趋势，前三季度整体销售额保持增长但季度增速放缓，空调、冰冷、洗护等细分产品表现呈现分化，增长驱动动力、品类表现和市场竞争格局都发生了深刻变化。奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年1－9月我国家电零售额规模达6701亿元，同比2024年同期增长5.2%，其中一季度、二季度、三季度零售额同比分别增长1.9%、增长14.4%和下降3.1%，由于上年9月国补生效的高基数影响，加之政策激励效应边际递减，以及消费者推迟消费为年底促销预留空间，2025年第三季度家电销售数据同比下滑。2025年9月，全品类（不含3C）单月零售额同比-19.2%，拉低了前三季度整体增速，分品类看，清洁电器、厨房小家电增速下降，彩电、空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器（电热、燃热）7大刚需品类均出现双位数下滑，从前期的政策红利驱动转而进入市场竞争和创新驱动的新阶段。 伴随国补进入第二年末期，政策激励效应边际递减，加之国内房地产市场仍低位运行、需求不足等经济结构调整持续深化为家电行业带来挑战，家电行业增速放缓、竞争趋于白热化，或将面临政策退坡带来 的阵痛与转型。另一方面，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称《十五五规划》）仍将“大力提振消费”放在首位，从国家到地方将协同发力，通过更为精准而有针对性的补贴政策和深层次的民生保障稳定消费预期，实现从“补贴拉动”到“内生增长”的转变。持续两年的国补政策已经激发大部分有家电更新换代需求的消费者提前购买，或将导致市场需求被提前释放和透支、更新换代周期延长。另一方面，补贴在一定程度上冲击了原有价格体系，在国补后期，部分消费者已经适应现有价格体系，未来政策退出后市场需求或将下滑，从而产生观望情绪，导致换新和购买需求延迟，而部分产品差异化程度低、技术创新水平偏弱的行业厂商为促进销售可能被迫承担部分补贴成本，影响企业盈利能力，行业进一步向具备技术壁垒、品牌效应和规模优势的龙头企业集中。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《十五五规划》）中，“大力提振消费”在“建设强大国内市场，加快构建新发展格局”部分被置于首位。未来，促销费政策或将面临补贴力度和方向的调整，但消费作为中国经济增长主引擎的定位没有改变，从国家到地方将协同发力，一方面将通过更为精准而有针对性的直达消费者的普惠政策（如贴息、消费券）进行刺激；另一方面通过深层次的制度改革（如清理消费限制、优化公积金政策、保护消费者权益）和根本性的民生保障（如增收、完善社保）来打通堵点、稳定预期，从而实现从“补贴拉动”到“内生增长”的转变。 联系人 投资人服务010-85172818-8088investorservice@lhratings.com 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留向其追究法律责任的权利。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。