策略周报：港股上涨动能需政策加码叠加经济数据转强

更新报告 港股上涨动能需政策加码叠加经济数据转强 每周策略建议 港股：恒指在前期政策积极引导下2月大幅收复今年以来跌幅，但短期较难突破2023年1月以来下降通道重要阻力点(17,200)。美联储降息预期修正带来流动性持续承压，叠加业绩期或迎盈利再下修风险，后续上涨动能需要政策加码和经济数据配合转强。全国“两会”召开在即，预计在“防风险”和“不搞强刺激”基调下政策难有超预期，但若财政赤字率达3.5%以上、增发特别国债以及扩大PSL额度将有力支撑市场情绪。策略上1)继续持有能源、电讯、公用事业等央国企；2)关注香港楼市“撤辣”提振部分优质香港地产股及银行股；3)关注全球经济扩张周期提振铜矿等原材料板块，而黄金股有望受惠去美元化及实际利率回落的预期。 美股：整体消费需求延续向上趋势，企业盈利向好，AI热潮支撑美股指数层面坚挺，但对短期大盘表现维持谨慎。市场降息预期已完全向美联储靠拢，美股有随债市作出短暂修正的诉求。情绪层面上，CNN贪婪恐慌指数上升至79的极度贪婪水平。技术面显示上涨动能也在减弱，纳指及标普500的RSI出现四顶背驰。谷歌、苹果等部分巨头股价已显疲态，策略上倾向“买股不买市”，看多金融服务、能源、必需消费、可选消费及工业，同时看多罗素2000指数。 美债：美国1月核心PCE同比增速回落至2.8%，显示通胀回落大方向不改。美国2月ISM制造业PMI数据显示制造业底部回升仍有反复，降息预期微幅升温导致10年期美债收益率微幅回落，但短期预计仍在4.2-4.3%水平波动。当前10年-3个月利差倒挂107个基点。若全年降息75个基点，今年底10年期美债收益率合理价分别在4.1%或4.6%的水平；若全年降息100个基点则分别在3.85%或4.35%的水平。短期内若10年期国债收益率升至4.4%或以上，均提供部署美债的机会。 美元指数：美国2月ISM制造业PMI超预期下滑，叠加2月密歇根大学消费者信心指数低于预期，美元指数小幅下滑至103.8左右。但美国整体经济仍具韧性，预计美元指数短期仍在102.5-104.8区间波动。 离岸人民币：稳增长稳信心政策预期仍需加码，叠加美联储大概率待年中后开启降息，预计短期离岸人民币保持在7.1-7.25的水平震荡。 分析师 中国2月官方PMI数据指向经济修复动能仍需加强 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 2月中国制造业PMI按月下跌0.1个百分点至49.1%，符合预期。受假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，供需回落明显。2月非制造业PMI按月上升0.7个百分点至51.4%，好于预期。节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃。 美国2月ISM制造业PMI超预期下滑 2月美国ISM制造业为47.8%，不及预期的49.5%，前值为49.1%。整体来看，美国制造业仍处于早期修复阶段，新订单-库存指数之差处于较高水平，显示企业库存收缩速度加快，需求底部震荡回升。 助理分析师 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 上周市场走势回顾（2月26日-3月1日） 港股：恒指全周微跌0.8%，收报16,589点；恒生科指全周上升2.6%，收报3,488点。大市日均成交金额为1090亿港元左右，港股20天平均沽空比率约为16.7%， 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.4%。其中，投资级上涨0.3%；高收益级保持相对稳定，微涨0.02%。 汇率：美元指数稳定在103.8偏强水平；离岸人民币保持在7.20左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 2月官方PMI数据指向经济修复动能仍需加强 2月制造业PMI按月下跌0.1个百分点至49.1%，符合预期。由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，生产指数回落至49.8%，新订单指数持平于49%，两者均处于荣枯线以下。出厂价格指数按月小幅回升至48.1%，厂家降价压力边际改善。大型企业维持较高景气度，中小型企业经营持续面临挑战。2月非制造业PMI按月上升0.7个百分点至51.4%，好于预期的50.9%。受春节假日等因素带动，节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃。2月服务业PMI上升至51.0%，但新订单指数则回落至46.7%，显示服务业的景气度在继续放缓。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，左轴单位为%。 中央财经委员会召开第四次会议，强调设备更新和依消费品以旧换新 2月26日，中央财经委员会第四次会议强调要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。会议强调降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要措施，通过调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。我们预计后续将有关于针对设备更新和消费品以旧换新的具体细则出台。全国“两会”或迎来财政政策加码，料或有更多倚重提振需求端的政策，料将有望提振家电、汽车、消费电子、工程机械等板块的投资情绪。 2月三大政策性银行未新增PSL，住建部强调加快推动保障性住房开工建设 2024年2月，三大政策银行的抵押补充贷款月（PSL）与上月持平，为34,022亿元，意味着今年2月未延续增发PSL。2023年12月和2024年1月共计增发5,000亿元，已用尽去年全年新增PSL额度。日前，住建部召开全国保障性住房建设工作现场会，强调加快推动保障性住房项目开工建设，加快谋划第二批及后续项目，加快形成实施一批、储备一批、谋划一批”的项目滚动推进机制。去年末至今，深圳、广州、杭州等多个一二线超大特大城市的配售型保障性住房已经开工。当前PSL续发针对“三大工程”建设改造，货币政策的投放针对性趋强，政策步伐稳健。此外，当前专项债投向领域的保障性安居工程领域方面新增城中村改造、保障性住房两个投向，后续专项债也有望加力。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国2月ISM制造业PMI超预期下滑 2月美国ISM制造业为47.8%，不及预期的49.5%，前值为49.1%。从分项来看，新订单指数较前月下降3.3个百分点至49.2%，显示需求复苏暂不稳固；生产指数单月下滑2.0个百分点至48.4%，创去年7月以来新低，未有延续1月的扩张态势。新出口订单则大涨6.4个百分点至51.6%，显示美国出口景气度恢复加快。就业指数较上月回落1.2个百分点至45.9%，整体来看，美国制造业仍处于早期修复阶段，新订单-库存指数之差处于较高水平，显示企业库存收缩速度加快，需求底部震荡回升。ISM制造业商业调查委员会主席Timothy Fiore表示制造业在经历了16个月的收缩之后有信心在3月或4月达到扩张区间。 美国2023年第四季度GDP微幅下修，个人消费支出和通胀数据被上修 美国商务部公布美国四季度GDP年化季环比修正值下修至3.2%，不及预期的3.3%。其中个人消费支出上修0.2个百分点至3.0%；非住宅类固投上修0.5个百分点至2.4%；私人库存投资从首次预估的拉动经济增长0.07个百分点，下调至拖累经济增长0.27个百分点；商品和服务净出口拉动经济增长0.32个百分点，较首次预估数据下调0.11个百分点。美国去年四季度GDP微幅下调主要由于库存投资的下调，消费者支出、企业和政府投资支出等均有上调，整体需求仍延续强劲。通胀方面，美联储个人消费支出价格指数(PCE)第四季度折合年率上涨1.8%，而剔除食品和能源的核心PCE指数走高2.1%，两者均略高于预估初值。 本周关注非农数据和美联储主席半年度货币政策证词演讲 当前CME利率期货预计3月及5月不降息机率分别达到95.0%及72.1%，预计最快6月降息。金融市场持续在经济数据中捕捉干扰美联储货币政策的线索，本周即将公布的2月非农数据将是重点，以及美联储主席鲍威尔将于本周三、四分别向众议院委员会和参议院小组发表半年度货币政策证词演讲。目前经济学家预计2月非农增幅将放缓至18.8万人（1月非农为新增35.3万人且创下一年以来高点），时薪增长也会放缓，失业率大概率保持在3.7%。若2月劳动力市场符合预期呈现降温趋势，届时降息押注会有所调整。美国当前CPI和PCE指标均指向总体通胀继续呈现向下趋势，美联储降息的大方向是确定的。1月联邦基金利率-核心PCE的实际利率达到2.7%，是2007年8月以来最高水平，考虑到过高的实际利率不利美国经济实现软着陆，美联储仍有理由最快在年中开始降息。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 政策预期下高台震荡 全国“两会”临近，港股上周在政策预期支撑下高台震荡，恒指全周微跌0.8%，收报16,589点；恒生科指全周上升2.6%，收报3,488点。上周大市日均成交金额为1090亿港元左右，成交量逐步恢复。截至3月1日，港股20天平均沽空比率约为16.7%，2月上旬以来延续下降趋势，显示资金情绪有积极因素积累。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业中，仅可选消费、工业、医疗保健分别上升3.3%、1.5%和0.4%，而综合企业、必需消费均下跌3.2%左右，为跌幅最大的两个板块。前期升势领先的防守性板块能源、电讯和公用事业有所回调，分别下跌2.1%、3.1%和0.6%。 南向资金流入缩量 上周港股通净流入缩量至91.9亿港元，继续流入“中字头”能源、电讯股和ETF为主，并大幅抛售腾讯控股（0700.HK）。陆股通上周大幅流入235.5亿人民币，自1月中下旬以来基本保持流入态势，显示外资信心有积极修复。但当前离岸人民币继续属于7.20偏弱水平，我们暂时判断陆股通的回流以对冲基金为主。若后续离岸人民币明显升值，中国M1同比增速及PPI同比持续回升，届时可预期传统的外资长线基金或回流中港股市。 来源：万得，中泰国际研究部 港股估值警惕盈利下修风险 恒生指数的预测PE约为7.9，处于3.8%的七年分位数的位置；恒指风险溢价约为8.5%，处于87.4%的七年分位数的位置。在政策预期和情绪面好转支撑下港股估值从底部略有回升，但当前港股指数层面的盈利预测在下修，业绩期来临警惕盈利再下修风险。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：整体保持相对稳定，地产板块有所波动 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.4%。其中，投资级上涨0.3%；高收益级保持相对稳定，微涨0.02%。2月27日碧桂园债权人向香港特别行政区高等法院提出对公司的清盘呈请，内容有关碧桂园约16亿港元的未支付定期贷款及应计利息。受到碧桂园负面消息影响，中资地产板块情绪有所走弱，上周中资美元房地产债券指数下跌0.5%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。 汇市：美元指数稳定于103.8偏强水平，离岸人民币暂保持在7.20偏弱水平 美国2月ISM制造业PMI超预期下滑，叠加2月密歇根大学消费者信心指数低于预期，市场降息预期微幅升温，美元指数小幅下滑至103.8左右。但美国整体经济仍具韧性，预计美元指数短期仍在102.5-104.5区间波动。在2月上旬一系列积极政策引导后，3月全国“两会”预期打开新一轮政策空间。稳增长稳信心政策预期仍需加码，叠加美联储大概率待年中后开启降息，预计短期离岸人民币保持在7.1-7.25的水平