聚酯投资策略月报：成本推动行情，需求边际贡献有限

PTA观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：宽幅震荡。操作建议：逢低试多加工费。 MEG观点策略 聚酯投资策略月报 行情研判：谨慎偏强。操作建议：低吸。 2024年3月4日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1、PTA：成本支撑及芳烃调油逻辑对PTA起上行支撑。3月，英力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预估PTA被动跟随成本和汽油波动，意外检修助推行情。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 2、MEG：成本端对乙二醇指引有限。3月国内检修偏多，缓解前期提负压力。海外装置重启推迟，以及海外需求复苏的预期下，进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。此外，3月内需进入产销旺季，但预估边际贡献相对有限，难为MEG带来趋势性。 2019. 1. 22风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。调油逻辑下亚洲芳烃出口情况。 一、PTA核心观点与策略推荐 操作建议：逢低试多加工费。 行情研判：宽幅震荡。 核心逻辑：成本支撑及芳烃调油逻辑对PTA起上行支撑。3月，英力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预估PTA被动跟随成本和汽油波动，意外检修助推行情，震荡对待。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：谨慎偏强。 操作建议：低吸。 核心逻辑：成本端对乙二醇指引有限。3月国内检修偏多，缓解前期提负压力。海外装置重启推迟，以及海外需求复苏的预期下，进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。此外，3月内需进入产销旺季，但预估边际贡献相对有限，难为MEG带来趋势性。谨慎偏强。 三、PTA基本面 3.1成本端或有良性支撑，调油支撑有待验证 月内原油价格上扬。TA方面，2月上旬恰逢节前，聚酯补库再起助推TA价格走高。节中，原油大涨下节后TA跳空高开。然受累于PX供给偏宽松，下游节后消化库存为主，聚酯修复不及预期，TA价格弱势整理。截止月底，经测算的PTA加工费256.19元/吨，较前值-126.01元/吨，月内TA加工费宽幅震荡；TA05盘面加工费299.89，较前值-35.50元/吨。目前来看，虽地缘政治持续，然海外需求前景仍存担忧。此外，调油时间节点逐渐临近，相关的各大指标处于中性水平，市场已有部分预期存在，调油逻辑有待验证，但整体预估较22年和23年偏弱。总的来看，3月成本端对PTA的支撑中性偏上，TA下限一方面被动依托于成本，另一方面在于工费的绝对水平。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2春季检修略不足，TA上行的驱动或在调油或者成本端 2月，无新增产能投放，产能基数8067.5万吨/年。2月开始减停产的PTA装置共计1套，损失量117万吨附近。月内PTA装置产量为555.00万吨，环比-37.30万吨，同比+126.71万吨；产能利用率为82.87%，环比-0.17%，同比+7.07%。 3月，英力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，其余装置保持降负或延续检修。3月进入春季检修，从检修计划来看，PX检修不足，供给或有持续性增量；TA装置虽有检修，但同比偏低不足，尤其是在下旬，且存在新增产能投放的可能性。因此，供给端来看月内供给压力仍存。此外，目前加工费收窄至250元吨/吨左右，处于相对低位，关注意外检修的发生。总体来看，3月支撑TA上行的驱动或在调油或者成本端，给予中性判定。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 TA难言去库，存轻累库预期 2月末，PTA企业库存6.26天，较上月末54.89%，平均库存在6.11天，较上月52.75%；聚酯工厂原料库存7.07天，较上月末-20.86%，平均库存7.88天，较上月-4.25%。一方面TA检修力度不足，另一方面聚酯提负不及预期，月内PTA工厂库存回升，原料库存在节后刚需补货消化库存下有所下降。整体来看，3月，检修不足，需求逐步修复，TA存轻累库预期，难言去库。关注计划外的装置减停。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本端对MEG牵引有限，技术面遇下行重要支撑位 2月，前期累计较大的涨幅后推升国内开工和产量至高位，虽港口库存持续去化，然国内外提负预期下乙二醇月内偏弱震荡。节后下游聚酯提负不及预期，工厂以消化前期库存为主，乙二醇延续弱势。成本端来看，目前多数煤矿陆续恢复生产，供应端有所改善，煤炭价格有一定下行趋势；考虑到汽油需求逐步复苏以及减产等因素，中期原油端支撑存在。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2海内外供给重回缩量预期 2月我国乙二醇装置产量为162.27万吨，较上月增加6.39万吨，环比4.10%；产能利用率为65.52%，环比6.65%，同比10.20%。月内，内蒙古荣信40万吨装置轮检结束，另外浙石化、卫星石化等多家企业负荷提升，整体来看，乙二醇产业链产能利用率大幅提升。 进入3月，目前公布的检修计划来看，中科炼化50万吨3月中下旬停车，浙石化一期75万吨4月份停车检修，阳煤寿阳20、贵州30、安徽红四方40、湖北三宁60等等均在3-4月份中存在检修，其中煤化工装置占比较大。此外，近期海外装置有重启延期计划。因此，海内外供给重回缩量预期，供给端利好发力，对MEG下档价格产生明显支撑。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3海外需求复苏叠加重启推迟，港口去库或将持续 2月末，乙二醇企业库存量76.69万吨，较上月末跌2.04%。进口资源到港持续缩量，春节因素聚酯开工负荷下降，港口发货相对缓慢，月内港口库存窄幅去化。其中，上海及常熟地区去库1.6万吨，环比跌16.96%；宁波地区大幅累库3.9万吨，环比涨86.67%。 进入3月，中东检修装置重启推后，美国整体的开工负荷处于低位，海外需求也在复苏，因此预估进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。虽去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减，但绝对低库水平仍对价格形成底部支撑。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游提负不及预期，季节旺季来临边际支撑有限 2月聚酯行业产量518.39万吨，环比下滑11.82%。月均产能利用率80.72%，较上月下滑5.99%。月内正值春节假期，国内聚酯工厂多减产、检修，叠加月内天数较少，月内聚酯行业供应量明显下滑。目前来看，虽有装置计划检修，如新凤鸣中磊。但前期装置将继续重启，如欣欣、新凤鸣、华西，国内聚酯行业供应将明显增加。3月季节性旺季开启，但预估边际支撑有限。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 终端来看，截至2月29日江浙地区化纤织造综合开工率为56.42%，较节前开工上升19.66%。据隆众资讯，分地区来看，常熟、海宁地区目前当地经编厂开工负荷提升，内外贸新单小幅升温，贸易商询价询货气氛些许抬升，然实际订单下达仍在商榷阶段。当前手内订单利润偏低，多靠走量为主。长乐地区经编工厂节后下游陆续复工,然工人紧缺以及新订单需求一般，使得行业开机提负走缓，新订单方面总体节后较少。绍兴、张槎地区圆机行业节后内外贸订单询价气氛升温，但由于当前成本高位，加上部分工厂去年资金回笼有限，市场谨慎情绪之下，订单传导并不顺畅。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水织机企业受外地务工人员返工滞缓影响，本周期整体开工仍未恢复至正常水平。部分工厂反馈，临近3月份，春夏面料询单气氛明显好转。然厂商心态依然谨慎，市场观望气氛较浓郁。下周织造开工仍存提升预期，届时需时刻关注新单下达情况为主。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 此外，聚酯行业春节前集中补库，节中累库相对明显，节后以消化前期库存为主，目前提负情况不及市场预期。今年较往年同期偏冷，目前春季订单成交有限。下游聚酯超预期的表现可能在于海外需求的复苏，内需或难有亮眼支撑。 24全年来看，国家政策托举经济态度明确，随着利率的下行，居民储蓄意愿下降，消费动能积蓄，作为刚需的纺服行业存在更大的韧性，有较大的提升空间。此外，长丝扩能周期或将逐步结束，然瓶片依旧是聚酯增速的主要来源，聚酯扩产周期尚存。 六、聚酯产业链价格变动汇总 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 上海陆家嘴环路营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-