聚酯投资策略月报：近端成本支撑需求稳健，远端需求存弱预期

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  PTA观点策略 行情研判：先扬后抑。 操作建议：正套思路。  MEG观点策略 行情研判：先扬后抑。 操作建议：正套思路。  逻辑驱动 1、PTA：预计9月TA成本支撑依旧强劲但边际减弱、国内PTA产能利用率和产量较8月变化不大，且低工费下供给增量预期不明显。 2、MEG：预计MEG成本端支撑边际递减。9月份新疆中昆有投产计划，预计产量小幅增加。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。 3、聚酯：终端进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温，萧绍地区聚酯工厂亚运会期间存降负预期。此外，上游价格上涨聚酯利润呈压缩态势拖累远端。但近期来看，下游需求稳健库存低位或将继续助推原料价格上行。  风险提示 1、国际油价回调幅度。2、PX产业的供需情况。 3、煤炭下游需求情况。4、装置检修重启情况。 5、产业整体库存状况。6、下游补货实际变化。  重点关注 1、原油和煤炭价格的持续情况。 2、MEG国内提负和进口货源到港情况。 3、TA加工费的变化和企业实际检修情况。 3、终端聚酯行业订单情况和实际补货意愿的变化。 能源化工组 近端成本支撑需求稳健，远端需求存弱预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略月报 2023年9月3日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：先扬后抑。 操作建议：正套思路。 核心逻辑：预计9月TA成本支撑依旧强劲但边际减弱、国内PTA产能利用率和产量较8月变化不大，且低工费下供给增量预期不明显。虽终端进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温，萧绍地区聚酯工厂亚运会期间存降负预期，预计国内聚酯行业供应将出现一定的下滑。此外，上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。但近期来看，下游需求稳健库存低位或将继续助推原料价格上行。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：先扬后抑。 操作建议：正套思路。 核心逻辑：预计MEG成本端支撑边际递减。9月份新疆中昆有投产计划，预计产量小幅增加。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。需求端虽进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温，萧绍地区聚酯工厂亚运会期间存降负预期。此外，上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。但近期来看，下游需求稳健库存低位或将继续助推原料价格上行。 三、PTA基本面 3.1 9月TA成本支撑依旧强劲但边际减弱 上旬，原油持续创阶段高位回落后继续上扬，PX供应趋宽，TA市场价格回落。中旬，成本与需求持续博弈，低工费支撑存在，市场价格区间整理。下旬，宏观预期利多商品氛围，叠加供应商检修预期，市场价格由低位持续反弹。截止月底，经测算的PTA加工费181元/吨，较前值-41元/吨，绝对水平仍处于低位。预计9月成本支撑依旧强劲但边际减弱，低工费下抗跌因素仍然存在，关注加工费的变化和企业实际检修情况。 图1：PTA产业链价格波动 图2：PTA现货价格季节性（元/吨） 0100020003000400050006000700080009000100000200400600800100012001400160015/1/ 116/1/ 117/1/ 118/1/ 119/1/ 120/1/ 121/1/ 122/1/ 123/1/ 1布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾精对苯二甲酸(PTA):华东地区 20003000400050006000700080009000200030004000500060007000800090001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：PTA加工费季节性（元/吨） 图4：PTA主力合约基差（元/吨） -50005001000150020002500-500050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 -500050010001500-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 9月供给增量预期不明显，关注低工费下计划外检修情况 8月，无新增产能投放，产能基数7900万吨/年。PTA装置产量为573万吨，环比+24.32万吨，同比+145.45万吨；产能利用率为80.25%，环比+2.22百分点，同比+11.30个百分点。 9月，恒力石化3#、虹港石化2#、四川能投计划检修，东营威联、福海创计划提负，其余装置保持降负或延续检修。预计9月国内PTA装置产能利用率和产量较8月变化不大，且低工费下关注计划外的检修变化，供给增量预期不明显。 图5：PTA开工率季节性（%） 图6：PTA周度产量季节性（万吨） 55%60%65%70%75%80%85%90%95%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 0204060801001201400204060801001201401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 9月TA库存受下游需求降温预期和低工费减停产预期双重影响 8月末，PTA企业库存4.19天，较上月末+7.30%，平均库存在4.22天，较上月+4.46%；聚酯工厂原料库存6.80天，较上月末-5.74%，平均库存7.00天，较上月-5.28%。8月刚需依旧稳健。进入9月，虽终端进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温。然TA低工费下供给弹性较大，9月份TA库存情况仍有待观察。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：PTA库存天数季节性（天） 图8：聚酯开工率季节性（%） 0123456789100123456789101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1 9月MEG成本支撑依旧强劲但边际减弱 8月中国乙二醇价格先抑后扬。原料端整体表现偏强，成本支撑依旧，另外下半旬宏观政策刺激下，商品整体走势偏强。进入9月份，原油端美国传统消费旺季将结束，煤炭下游电厂库存仍然偏高，抑制市场向上动力。预计成本端支撑边际递减。 图9：MEG产业链价格波动 图10：MEG主力合约季节性（元/吨） 01000200030004000500060007000800090001000001000200030004000500060007000800090001000015/1/ 116/1/ 117/1/ 118/1/ 119/1/ 120/1/ 121/1/ 122/1/ 123/1/ 1黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)乙烯:CFR东北亚甲醇乙二醇(MEG):华东地区 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图11：制MEG利润 图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） -400-350-300-250-200-150-100-500-4500-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500022/6/ 122/7/ 122/8/ 122/9/ 122/10/ 122/11/ 122/12/ 123/1/ 123/2/ 123/3/ 123/4/ 123/5/ 123/6/ 123/7/ 123/8/ 123/9/ 1煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 -400-2000200400600800-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 4.2 9月国内MEG产量或小幅增加，但制MEG利润下滑或抑制远端供应 8月，国内乙二醇产能利用率58.89%，环比-1.57%，同比+14.28%；国内乙二醇装置产量为147.71万吨，较上月减少1.46万吨，环比-0.93%。 9月，国内乙二醇装置检修涉及产能370万吨/年，预计损失量在23.74万吨。国内多套检修装置重启，通辽金煤、新杭能源以及国能榆林等重启。此外，9月份新疆中昆有投产计划，因此预计9月国内乙二醇装置产能利用率将在61%左右，预计产量小幅增加。但近期国内制MEG利润均有所下滑或抑制远端供应，关注计划外的检修计划。 图13：MEG综合开工率季节性（%） 图14：MEG油制开工率季节性（%） 30%40%50%60%70%80%90%30%40%50%60%70%80%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%） 图16：MEG产量（万吨） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1