南山铝业：高端产品占比提升，高分红改善股东回报

2024年03月03日南山铝业(600219.SH) 证券研究报告 高端产品占比提升，高分红改善股东回报 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入288.44亿元，同比-17.47%；归母净利润34.74亿元，同比-1.18%；扣非归母净利润27.15亿元，同比-29.03%。其中2023年四季度归母净利润亿元13.32亿元，同比+99.76%，环比+60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比-37.61%，环比-19.8%。 高端产品占比提升及印尼氧化铝放量对冲铝价及产量下滑，电解铝指标出售冲高Q4非经常性损益。 ✔2023年公司以公开方式转让合计33.6万吨电解铝产能指标，合计交易总价款约为22.29亿元，其中2023年公司非流动性资产处置损益为7.55亿。 ✔价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨）；2023年Q4 SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨，氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8元/吨。 ✔量：23年氧化铝粉产量352.2万吨，同比增加19.73%，主要是报告期内印尼200万吨氧化铝全面达产贡献增量。电解铝产量67.71万吨，同比下滑17.8%。高端产品销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。 资料来源：Wind资讯 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 高分红同时回购，公司积极改善股东回报，彰显长远发展信心。 ✔据公司公告，上市公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），年度公司现金分红比例为40.44%。 洪璐分析师SAC执业证书编号：S1450524010005honglu1@essence.com.cn ✔此前公司公告计划2024年-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，截至2024年2月29日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份1391.4万股，占公司总股本的比例约为0.119%，支付资金总额3998.5万元（不含交易费用）。 相关报告 高端产品占比提升，二季度利润率环比改善2023-08-27 产品结构持续优化，印尼布局有望带来业绩释放2023-05-02电解铝价格回调拖累盈利，积极布局高端产品2022-10-27 ✔据公司公告，2024年2月4日公司收到控股股东南山集团出具的《关于特定期间不减持公司股份的承诺函》，承诺自2024年2月4日起6个月内不通过二级市场、大宗交易方式减持持有的公司股份。 汽车板三期稳步推进，高端产品比例提升拉动毛利率，布局印尼电解铝保障铝材原料。公司现有汽车板20万吨产能，三期20万吨汽车板项目正加紧推进。2023年4月公司公告拟在印尼宾坦工业园投资建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，预计电 解铝厂片区预计于2026年7月建成，炭素厂片区预计于2026年4月建成，目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入分别为267.82、294.04、320.50亿元，预计净利润37.43、38.98、41.30亿元，对应EPS分别为0.32、0.33、0.35元/股，目前股价对应PE为9.8、9.4、8.8倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持4.5元/股。 风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034