产品渠道协同成长，高分红重视股东回报

证券研究报告 公司研究 2024年03月24日 点评： 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com ➢2023年线上线下各渠道协同增长，自由点品牌市占率持续提升。公司2023年实现营业收入21.44亿元，同比增长33.0%，单Q4实现收入6.68亿元，同比增长38.4%。产品方面，2023年公司卫生巾、纸尿裤分别实现收入19.05亿元、1.18亿元，分别同比+40.27%、-4.52%。其中自由点产品收入18.9亿元，同比+41.15%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收入占卫生巾比重达26.17%。分地区方面，2023年川渝、云贵陕、其他地区、电商、ODM分别实现营业收入6.78亿元、3.59亿元、2.38亿元、7.48亿元、1.21亿元，分别同比+17.1%、+7.2%、+21.2%、+101.5%、-7.3%。市占率方面，公司自由点产品在核心五省的市场占有率持续提升，据尼尔森，2023年自由点品牌卫生巾市场份额在全国卫生品品牌中排名第五，本土卫生巾品牌排名第二，在重庆和四川市场销售份额排名第一，在云贵陕市场份额排名第二，线上多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一。同时，公司继续加速外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域；尤其是聚焦资源借助直播电商渠道加大营销和品牌投入力度，快速提升公司产品知名度，协同推动了线下渠道各区域市场的业务拓展。生产方面，2023年度，公司引进新的安睡裤卫生巾生产线及智能化配套设备，并对部分现有生产线增加了智能化配套设备扩大产能。2023年Q4，公司部分畅销品产能较为紧张，公司已订购新生产设备及对现有产线进行改造，有序安排生产确保产品稳定供给。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1➢大健康产品推动毛利率显著提升，品牌投入助力可持续成长。1）毛利率：2023年公司实现毛利率50.32%，同比+5.21pct。分地区看，2023年川渝、云贵陕、其他地区、电商、ODM分别实现毛利率55.19%、52.44%、42.83%、52.53%，分别同比+5.75pct、+0.96pct、-1.00pct、+8.66pct。产品结构的不断优化进一步提升了公司毛利率水平。2）期间费用：2023年公司销售、管理、研发费用率分别为31.2%、3.36%、2.52%，分别同比+6.7pct、-0.48pct、-0.17pct。公司销售费用投入6.69亿元，营销类推广费用投入4.01亿元，同比增长126.81%，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。3）净利润：2023年公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长27.21%，净利率为11.1%，同比-0.5pct。单Q4实现归母净利润0.56亿元，同比下降8.65%，净利率为8.36%，同比-4.3pct。4）现金流：2023年 相关研究[Table_OtherReport]百亚股份（003006）：收入高增营销蓄势，产品结构持续优化上半年业绩亮眼，产品渠道并进渠道产品同发力，Q2业绩预告高增 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司实现经营活动现金流33.14亿元，同比增长41.88%，主要是公司本期销售回款增加；实现投资活动现金流-1.36亿元，同比-84.50%，主要是公司购买的理财产品于本期到期赎回；实现筹资活动现金流-1.45亿元，同比-24.52%。5）分红方面：公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），分红总额约2.36亿元，对应当前市值股息率约3.4%。 ➢盈利预测与投资评级：公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；不断强化品牌和产品力，增强消费者粘性，带动毛利率提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.91亿元、3.53亿元、4.29亿元，分别同比增长22.3%、21.0%、21.6%，目前股价对应2024年PE为20x，维持“买入”评级。 ➢风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。