三月份纯碱市场行情分析及展望海证期货研究所2024年3月1日 内容摘要2月纯碱主力05合约承压均线弱势下探，月内价格重心环比下移，市场整体疲弱难改。本月因春节因素影响需求表现欠佳，节前需求放缓、节后恢复迟缓令需求端支撑不足，对纯碱价格呈现明显拖累。而供给端压力却持续攀升，开工、产量稳步回升，增量压力逐渐加大。供增需弱情况下，节后纯碱产业库存持续大幅累积，进而拖累价格下行调整。月底价格跌势趋缓，整体来看，月内盘面逐步走弱，市场情绪偏空。展望3月份，鉴于供增需弱预期，我们预估产业去库压力不减，纯碱价格恐难改弱势，后续偏空运行的概率较大。价差方面，产业累库对于近月合约压制更为明显，加之供给端增量明显，预估SA05&09价差或延续偏弱运行概率较大。 一、二月行情回顾纯碱05价格走势期货市场简述：2月纯碱05合约承压均线弱势下探，月内价格重心环比下移，市场整体疲弱难改。本月因春节因素影响需求较为疲软，节前需求放缓、节后恢复迟缓令需求端支撑不足，对纯碱价格呈现明显拖累。而供给端压力却持续攀升，开工、产量稳步回升，增量压力逐渐加大。供增需弱情况下，节后纯碱产业库存出现大幅累积，进而拖累价格下行调整。整体来看，月内盘面逐步走弱，截止2月29日，纯碱05合约收盘价1780元/吨，环比上月跌幅明显。现货市场概述：2月纯碱现货市场各地区价格亦不断回落，市场交投欠佳。截止2月底，华中地区重质纯碱2100-2200元/吨；华东地区重质报价2100-2300元/吨送到；华北地区重质纯碱出厂价格2200-2400元/吨。资料来源：Wind、海证期货研究所纯碱现货价格走势120017002200270032003700重质纯碱：华北市场价重质纯碱：华中市场价重质纯碱：华东市场价重质纯碱：青海市场价 ➢基差方面，截止2月底，华北重碱05合约基差约320元/吨，华中重碱基差约320元/吨，重心有所下移。节后盘面在弱预期拖累下大幅回落带动基差出现小幅走强，而后现货跟随调整下跌，盘面略有企稳带动基差转而收窄，波动弹性相对不大。➢价差方面，截止2月底，纯碱03&05价差111元/吨，纯碱05&09合约价差约-19元/吨，环比不断收窄。节后纯碱产业大幅累库令主力05合约承压明显，SA05&09价差大幅回落。纯碱05&09价差走势纯碱05华北基差走势资料来源：Wind、海证期货研究所二、基差与价差分析：基差逐步收窄，SA05&09价差不断收窄-1000-50005001000150020002105合约2205合约2305合约2405合约-400-200020040060080009-2009-2710-0410-1110-1810-2511-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-2701-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2405-0105-082005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409 纯碱历史交割量情况历年纯碱02合约交割量对比➢根据郑商所公布信息显示，本次SA2402合约的交割结算价为2018元/吨。➢SA2402合约交割配对3400手，交割量环比2401合约增加1847手，与去年02合约交割量相比增加1348手，增量明显。➢从2月份的交割配对情况来看，买卖席位分布来看，其中卖方较为集中，主要分布在长江期货、英大期货席位；买方较为分散，主要涉及国泰君安、一德期货、物产中大等席位为主。三、SA2402合约交割分析资料来源：大商所、海证期货研究所010002000300040005000600070002020-5-12020-7-12020-9-12020-11-12021-1-12021-3-12021-5-12021-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-12022-11-12023-1-12023-3-12023-5-12023-7-12023-9-12023-11-12024-1-105001000150020002500300035004000SA2102SA2202SA2302SA2402 纯碱仓单量情况➢从仓单量情况来看，纯碱仓单量与去年同期相比偏高，仓单量表现平稳。➢截止最后交易日的仓单分布情况来看，SA2402合约主要集中在云图控股、山东海化两家，仓单分布集中度较高。资料来源：大商所、海证期货研究所三、SA2402合约交割分析 纯碱产能利用率情况从存量装置的表现来看，2月份纯碱开工持续攀升，增量明显。据隆众数据显示，截止2月底国内纯碱整体开工率约90.52%，其中氨碱开工率约83.61%，联产开工率94.45%。此外，14家年产能百万吨及以上规模企业整体开工率约89.15%。节后装置平稳运行，纯碱负荷压力或逐步显现，对盘面价格形成较强压制。对于3月份而言，仍将面临供给端增加预期，后续负荷恐难有明显缩量，供给端偏宽松格局不利于改善疲弱现状。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所四、供给端：开工负荷持续攀升，联产法增幅明显国内氨碱法&联碱法开工率40%50%60%70%80%90%100%01030507091113151719212325272931333537394143454749515320202021202220232024455565758595105纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周）纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）纯碱：产能利用率：中国（周） 国内纯碱产量情况国内重碱&轻碱产量情况➢从产量运行情况来看，今年2月纯碱产量持续攀升，绝对量远超去年同期。据隆众数据显示，截止2月底，纯碱产量约74.31万吨，环比上月增量明显。其中轻质碱产量30.08万吨，重质碱产量44.23万吨。展望3月，鉴于检修缩量有限、新装置平稳运行，预估纯碱产量有望进一步攀升，供给端压力不减。➢从出货量情况来看，本月出货率先抑后扬，节后出货量逐步改善。截止2月底，纯碱企业出货量约65.81万吨，纯碱整体出货率为91.62%。资料来源：钢联、隆众资讯、海证期货研究所四、供给端：产量持续增加，压力进一步凸显0510152025303540452022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-02重质纯碱：国内企业：产量（周）轻质纯碱：国内企业：产量（周）3540455055606570758001030507091113151719212325272931333537394143454749515320202021202220232024 浮法玻璃开工率情况浮法玻璃库存情况➢浮法玻璃开工稳步回升，增幅相对有限。据隆众数据显示，截止2月底，浮法玻璃行业平均开工率85.48%。月底国内浮法玻璃日产量约17.23万吨，较月初略有增加。➢浮法玻璃库存亦不断上扬。据隆众数据显示，截止2月下旬浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，折库存天数23.2天，环比上月累积明显。➢展望3月，虽浮法玻璃负荷稳步改善，但相对于大幅增加的纯碱产量，需求端带来的增量支撑或显不足，对于后续纯碱产业去库形成部分阻力。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所五、需求端：下游开工增幅有限，对原料支撑不足 国内碱厂库存情况重碱&轻碱库存情况➢纯碱企业库存大幅攀升，节后累库明显。据隆众数据显示，截止2月底，国内纯碱厂家总库存约84.76万吨，其中轻质纯碱42.5万吨，重碱42.46万吨。➢如上图所示，现阶段纯碱库存绝对量远超去年同期，未来去库压力较大。➢对于3月而言，鉴于供给端增量压力或强于需求端预期，我们预估后续纯碱产业去库进程恐将迟缓，高库存将抑制价格上行动能，对其形成下行拖累。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所六、库存端：节后累库明显，后续产业去库压力较大020406080100120140160180200010305070911131517192123252729313335373941434547495153202020212022202320240102030405060708090纯碱：厂内库存：中国纯碱：重质：库存：中国纯碱：轻质：库存：中国 资料来源：隆众石化、海证期货研究所国内尿素各工艺利润情况➢2月纯碱产业利润环比回落。据隆众数据显示，截止2月底，国内氨碱法纯碱理论利润344元/吨，联碱法纯碱理论利润（双吨）为590元/吨，环比上月均呈现不同程度收窄。➢尽管本月产业利润环比回落，但鉴于后续价格疲弱预期，后续产业利润仍存进一步下跌预期。七、利润端：产业利润环比收窄国内尿素各工艺成本情况100012001400160018002000220024002600280030002019-03-082020-03-082021-03-082022-03-082023-03-08纯碱：氨碱法：生产成本：华北地区（周）纯碱：联碱法：生产成本：华东地区（周）-5000500100015002000250030002020-09-112020-11-112021-01-112021-03-112021-05-112021-07-112021-09-112021-11-112022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-112022-11-112023-01-112023-03-112023-05-112023-07-112023-09-112023-11-112024-01-11纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区（周） 纯碱05合约走势展望3月份，鉴于供增需弱预期，我们预估纯碱价格恐难改弱势，后续偏空运行的概率较大。价差方面，产业累库对于近月合约压制更为明显，加之供给端增量明显，预估SA05&09价差或延续偏弱运行概率较大。纯碱05&09价差走势资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所八、后市展望-400-200020040060080009-2009-2810-0610-1410-2210-3011-0711-1511-2312-0112-0912-1712-2501-0201-1001-1801-2602-0302-1102-1902-2703-0603-1403-2203-3004-0704-1504-2305-0105-092005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409 未来因您而为常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。法律声明本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍 Thanks!