四月份尿素市场行情分析及展望

海证期货研究所2024年3月29日 3月尿素现货市场表现疲弱，各地区价格呈现不同程度下跌，重心环比下移明显。临近月底市场低端成交有所改善，市场有所趋稳。而盘面表现则更为疲弱，价格重心环比大幅下移并跌破前期阶段性低位。虽3月属于传统消费旺季，但今年市场则截然不同。我们认为本月价格跌跌不休，可能与几方面因素有限。首先就是出口政策的预期落空。目前出口形势依然不明朗，3月发布的印标也无法对国内市场形成有效刺激，在需求端来说，更多反映为利空拖累。其次农业需求的阶段性弱化以及复合肥负荷增量空间收窄，这也使得短期的需求出现环比下滑，进而不利于改善颓势。此外，今年高负荷、高日产对于价格形成比较强的压制。因此，目前供增需弱现状导致尿素价格不断下探。 展望4月，我们预估尿素产业去库压力犹存，弱势格局恐难改善，但阶段性需求释放可能带动盘面出现一定反弹。整体来看，后续价格偏弱震荡的概率较大。此外还需关注后续出口政策对于盘面价格的扰动。就价差方面来看，随着主力逐步移仓远月以及后续部分农需支撑预期，后续UR05&09价差有所改善，但供需宽松压制下恐走扩空间有限。 一、三月行情回顾 ➢现货市场概述： 3月尿素现货市场表现疲弱，各地区价格呈现不同程度下跌，重心环比下移明显，市场整体弱势运行。本月中旬后随着返青肥需求弱化，市场心态较为谨慎，下游拿货意愿偏低导致市场氛围偏弱。临近月底在价格持续下行调整后，市场低端成交有所改善，市场呈现部分抗跌性。整体来看，3月尿素现货弱势运行为主。 截止3月底，山东地区小颗粒主流出厂成交2080-2130元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格2130-2140元/吨附近，菏泽市场参考价格2120元/吨附近。 资料来源：Wind、海证期货研究所 一、三月行情回顾 ➢期货市场概述： 资料来源：Wind、海证期货研究所3月盘面价格承压均线弱势下挫，价格重心环比大幅下移并跌破前期阶段性低位，月内价格表现疲软。虽3月属于传统消费旺季，但今年市场则截然不同。我们认为本月价格跌跌不休，可能与几方面因素有限。首先就是出口政策的预期落空。目前出口形势依然不明朗，3月发布的印标也无法对国内市场形成有效刺激，在需求端来说，更多反映为利空拖累。其次农业需求的阶段性弱化以及复合肥负荷增量空间收窄，这也使得短期的需求出现环比下滑，进而不利于改善颓势。此外，今年高负荷、高日产对于价格形成比较强的压制。因此，目前供增需弱现状导致尿素价格不断下探。 ➢从基差表现来看，3月份尿素05合约逐步走强，月底基差有所收窄，截止3月28日，山东05合约基差159元/吨。 ➢从价差运行来看，本月UR05&09价差先抑后扬，前期在现货疲弱拖累下价差不断收窄，而后随着市场有所企稳，价差逐步回升。截止3月28日，UR05&09价差102元/吨，UR07&09价差78元/吨。 ➢需求疲弱、日产高企、淡储释放以及保供稳价政策指引等因素使得今年尿素市场上行驱动不足，价差整体表现偏弱。鉴于4月仍有部分农需支撑尚存，预估UR05&09价差继续下探空间或有限，偏强震荡运行概率较大。 资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所 三、UR2403合约交割分析 ➢自上市至今，尿素03合约共经历了5次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素03合约历次交割多以盘面贴水为主，且相较02合约而言，该合约基差整体偏低。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2403合约的交割结算价为2242元/吨，贴水河南现货18元/吨，贴水河北现货38元/吨。对于历史同合约来说，处于中等偏低水平。 ➢对比历史同期UR03合约基差表现可以发现，UR2303、UR2403基差相较其他同合约略显偏低，今年现货市场的疲弱拖累基差偏弱运行。 三、UR2403合约交割分析 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2403集中交割配对744手，名义交割量14880吨，交割量环比2402合约增加112手，与去年03合约交割量相比增加156手，交割量创同合约历史新高。 ➢非主力合约的流动性欠佳，成交、持仓以及市场参与者偏低，一定程度上导致交割量不大。在上半年的合约交割中，除主力合约外，03合约在非主力合约中交割量相对较高。我们认为主要与几方面因素有关，二月因面临集中仓单注销以及春节因素，实际参与交割或受到部分影响，而04合约与主力合约相隔较近，操作时间较短，资金参与更为有限。相较而言，03合约正值需求旺季，且不会面临仓单注销问题，因此参与意愿略好于其他非主力合约。 三、UR2403合约交割分析 ➢从最后交易日的仓单分布来看，涉列区域较为集中。具体来看，河北东光、安徽中能仓单量较高，大致在300-400张。除此外，仓单仅涉及6家，且仓单量处于110张以下，仓单量较低。 ➢从省份分布情况来看，本次主要集中在河北、河南以及安徽三地，其中河北地区仓单注册量最大，占比约40%；安徽仓单占比约38%；河南注册仓单占比22%。 ➢此次厂库、仓库注册仓单量分布差异较大，厂库占比较高，约72%，仓库仅占比28%。与02合约分布相比，厂库仓单占比有所增加。从历史03合约仓单分布来看，也是主要以厂库仓单居多。 ➢根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的71%。 三、UR2403合约交割分析 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2403合约交割量744手，涉及会员席位相对集中。 ➢买方会员涉及席位集中，主要分布在浙商期货、东证期货、国泰君安以及物产中大等几家席位为主，其中浙商期货占比最大，约289手，占比39%。 ➢卖方席位也较为集中，主要以一德期货、冠通期货、西部期货以及国泰君安席位为主，其中一德期货占比较大，约333手，占比约45%。 ➢3月尿素开工高位震荡，缩量较为有限。据隆众数据统计显示，截止3月底国内尿素开工约84.75%，其中煤头企业开工率约86.23%，气头企业开工率80.19%。且从绝对量来看，今年尿素企业开工远高于往年同期，供给端较为充裕。 ➢从产量运行情况来看，截止3月底，尿素产量约128.47万吨，日产约18.35万吨左右，超远历史同期，月内未现明显缩量。 ➢展望4月份，鉴于上半年农需生产旺季以及产业利润尚可等因素考虑，我们认为后续尿素高负荷有望延续，但还需关注下月中装置检修情况，整体预估供给端压力依然偏大。 ➢3月复合肥开工冲高回落，月底增量趋缓。据隆众数据显示，截止3月底，复合肥开工率约47.27%，各主流地区来看，湖北地区随着走货的放缓，部分企业装置开工负荷下调；山东地区因出货稍显缓慢且库存充裕，部分企业降负荷或暂停生产。 ➢从复合肥库存变化来看，本月复合肥库存有所累积。截止3月底，复合肥库存量约72.14万吨，环比上月呈现回升迹象，但目前绝对量压力依然偏大。 ➢展望4月份，我们预估复合肥负荷有所出现小幅下滑，缩量预期下对原料消耗支撑亦将弱化，不利于尿素改善弱势格局。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢3月三聚氰胺开工整体处于高位震荡。据隆众数据显示，截止3月底，国内三聚氰胺企业开工率约74.84%，好于去年同期。 ➢产量方面来看，3月三聚氰胺产量亦高位运行，截止月底国内三聚氰胺产量约3.42万吨，较去年同期相比出现明显增量，市场整体货源供应充足。➢本月三聚氰胺市场表现欠佳，下游需求不振，多刚需零散跟进为主，但负荷却持续高位，供需压力较大，价格下行压力犹存。鉴于后续装置检修相对有限，预估负荷有望窄幅震荡，对原料支撑不足。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢3月国内尿素企业库存先抑后扬，去库并不顺畅。据隆众数据显示，截止3月28日，尿素产业库存总量约75.74万吨。库存绝对量来看，目前产业库存压力高于去年同期，部分反映现阶段供需偏弱现状。 ➢预收情况来看，截止3月底，尿素企业预收天数约4.88天，环比下滑明显。 ➢展望4月，高负荷有望延续，需求端农业需求或有回暖，但工业需求支撑有限，预估产业去库恐较为迟缓，缩量亦将有限，对价格提振不足。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢3月尿素产业利润随着价格回落而逐步下滑。据隆众数据显示，截止3月底，固定床工艺利润约-46元/吨，水煤浆利润414元/吨，天然气利润267元/吨。 ➢虽月内利润出现回落，但水煤浆与天然气工艺利润依然可观，利润收窄对于产业降幅的影响相对有限，或较难缓解高负荷压力。 ➢展望4月份，我们认为尿素产业去库压力犹存，弱势格局恐难改善，但阶段性需求释放可能带动盘面出现一定反弹，整体来看，价格偏弱震荡的概率较大。此外还需关注后续出口政策对于盘面价格的扰动。 ➢就价差方面来看，随着主力逐步移仓远月以及后续部分农需支撑预期，后续UR05&09价差或小幅走扩，但供需宽松压制下恐空间有限。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!