海证策略月刊：十一月份尿素市场行情分析及展望

能源化工 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 2021年12月1日 十一月份尿素市场行情分析及展望 摘要： ➢ 尿素： 10月份尿素主力01合约冲高回落，月初在创出年内新高后下行调整，中下旬回落明显，整体来看，10月尿素价格继续上冲乏力，处于调整阶段。现货市场较盘面表现则相对平缓，基差有所回升，下游刚需采购，市场交投表现一般。10月尿素价格宽幅调整，价格波动弹性明显加大。导致本月价格先扬后抑，主要是受到原料端煤炭价格大幅波动影响所致。现阶段盘面煤炭价格暴涨暴跌，市场多空情绪陆续释放导致价格弹性巨大。鉴于国家政策调整后煤炭价格大幅下挫，尿素主力期价弱势下跌，重心亦有所下移，成本支撑坍塌。此外，对于尿素自身而言，国家出口政策的调整亦部分限制后续出口，加之目前农业需求、工业需求均疲弱，促使尿素价格出现下行调整。 展望11月份，原料端价格调整依然对尿素价格形成冲击，但是力度恐逐步下降，且尿素下行动能或趋缓。就自身供需情况来看，后续天然气供给问题等或促使尿素供给端面临缩量预期，加之淡储政策预期犹存，尿素价格仍存企稳可能。因此，对于11月份而言，01合约继续下探空间或有限，情绪释放后，价格有望企稳震荡。套利方面，我们仍认为近月将表现的更为抗跌，因此正套依然存走扩可能。 海证研究｜策略月刊 2 / 11 尿素市场行情分析及展望 一、十月行情概述 10月份尿素主力01合约冲高回落，月初在创出年内新高后下行调整，中下旬回落明显，整体来看，10月尿素价格继续上冲乏力，处于调整阶段。现货市场较盘面表现则相对平缓，基差有所回升，下游刚需采购，市场交投表现一般。10月尿素价格宽幅调整，价格波动弹性明显加大。导致本月价格先扬后抑，主要是受到原料端煤炭价格大幅波动影响所致。现阶段盘面煤炭价格暴涨暴跌，市场多空情绪陆续释放导致价格弹性巨大。鉴于国家政策调整后煤炭价格大幅下挫，尿素主力期价弱势下跌，重心亦有所下移，成本支撑坍塌。此外，对于尿素自身而言，国家出口政策的调整亦部分限制后续出口，加之目前农业需求、工业需求均疲弱，促使尿素价格出现下行调整。 展望11月份，原料端价格调整依然对尿素价格形成冲击，但是力度恐逐步下降，且尿素下行动能或趋缓。就自身供需情况来看，后续天然气供给问题等或促使尿素供给端面临缩量预期，加之淡储政策预期犹存，尿素价格仍存企稳可能。因此，对于11月份而言，01合约继续下探空间或有限，情绪释放后，价格有望企稳震荡。套利方面，我们仍认为近月将表现的更为抗跌，因此正套依然存走扩可能。 海证研究｜策略月刊 3 / 11 图1：尿素期货价格走势 资料来源：文华财经，海证期货 图2：尿素现货市场走势 资料来源：Wind，海证期货 二、成本端坍塌令价格承压调整 本月煤炭价格大幅波动，上半月因市场偏紧格局暂无明显缓解以及后续需求增量预期促使其价格节节攀升，并创年内高点。但随着国家对煤炭市场调控等因素影响，盘面价格出现连续暴跌，价格重心大幅下移。煤炭价格的持 海证研究｜策略月刊 4 / 11 续、大幅下挫令其对尿素的成本端强支撑坍塌，并令尿素内价格下跌。 后续走势来看，我们认为在目前的调控政策背景下，煤炭价格恐弱势运行概率更大。基于此预期，成本端支撑亦将较弱，对尿素价格压制仍将延续，但预估利空影响或边际弱化。 图3：煤炭价格走势 资料来源：文华财经，海证期货 此外，从外盘油价的价格表现来看，本月原油价格继续上扬，价格重心继续上移。基本面来看，天然气紧缺提振原油需求预期，加之原油产量回升缓慢，库存库存低位运行等因素影响，油价持续坚挺。后续来看，我们认为油价仍将延续强势。 从天然气的表现来看，国内外天然气价格表现坚挺，预估四季度国内天然气供需或呈现紧平衡的状态，天然气价格有望延续坚挺。 因此，从原料端表现来看，虽煤炭价格大幅调整对短期尿素价格形成冲击，但是油价、天然气仍较为坚挺，后续随着调整作用边际弱化，中期而言原料端仍将存部分支 海证研究｜策略月刊 5 / 11 撑。 三、供给缩量预期或限制后续价格调整空间 10月份尿素开工再次回升。据万德数据显示，截止10月22日尿素开工负荷约66.97%，其煤头企业开工率约66.19%，天然气制尿素开工率约71.41%，均环比上月出现提高。本月检修装置相对有限，短停较少，开工有所提高。 展望11月份，我们认为尿素供给端存缩量预期，进而对其价格形成一定支撑。今年能源紧张的大环境下，天然气装置后续面临停车预期，尽管目前尚未明确限产力度，但从目前的开工率情况来看，还是明显低于去年同期水平。考虑到今年天然气缩量预期以及原料煤偏紧现状，料后续尿素开工或进一步下降，供给端缩量预期或限制后续尿素价格调整空间并令其价格企稳。 图4：国内尿素开工率 资料来源：Wind，海证期货 海证研究｜策略月刊 6 / 11 从日产运行情况来看，10月份日产压力弱于去年同期水平。据万德数据显示，截止10月22日，国内尿素日产约14.87万吨，环比上月有所增长。本月日产基本维持14万吨左右运行。 展望11月份，考虑到后续天然气装置限产预期等因素，料今年日产恐面临更多下降进而对价格形成部分利多支撑。 图5: 国内尿素日产走势 资料来源：Wind，海证期货 四、产业库存小幅累积 10月份尿素产业库存持续走高，且高于去年同期水平。据卓创数据统计显示，截止10月22日，国内尿素主产区企业库存约60.6万吨，环比上月明显提升。分区域来看，华北地区库存约17.6万吨，东北地区4.0万吨，西北32.3万吨，华中地区2.7万吨，华东尿素企业库存0.36万吨，西南尿素企业库存3.5万吨。本月库存小幅累积，一方面是由于供增需弱导致，另一方面也跟国家调100000110000120000130000140000150000160000170000010407101316192225283134374043464952201620172018201920202021 海证研究｜策略月刊 7 / 11 整出口政策存在一定关系。整体而言，我们认为10月份产业库存压力可控。 展望11月份，尿素库存压力亦有限。首先，供给端缩量预期将部分缓解产业库存累积风险，其次，需求端来看，淡储以及复合肥负荷季节性回升预期下，后续需求有望环比改善。因此我们认为后续尿素产业库存压力或有限，对价格拖累亦将有限。 图6：尿素企业库存情况 资料来源：卓创资讯，海证期货 从企业预收情况来看，10月份预收天数明显回落。据卓创数据显示，截止10月22日，企业预收天数约6.3天，环比9月大幅下降。对于11月份而言，我们认为需求恢复缓慢，预收难现明显好转，稳步运行的概率较大。 050100150200010407101316192225283134374043464952尿素企业周度库存2015201620172018201920202021 海证研究｜策略月刊 8 / 11 图7：尿素企业预收天数 资料来源：卓创资讯，海证期货 五、终端需求表现欠佳 从农业需求方面来看，局部水田需求零星跟进，整体农业需求一般。 工业需求来看，10月份复合肥开工低位运行。据卓创数据显示，截止10月22日，复合肥开工率约31%，较上月继续下降。本月处于复合肥开工的季节性淡季，企业多消化库存为主，加之原料价格高企，开工负荷进一步下滑导致其对原料需求放缓。此外，胶合板减产尚未恢复，厂家采购意愿欠佳，多刚需为主。 展望11月份，复合肥开工负荷有望低位缓慢回升，环比预期改善但力度恐有限。今年复合肥开工弱于往年同期，虽后续开工存季节性提高预期，进而带动原料备肥需求，但恐提振力度有限。中期来看，复合肥需求有望逐步改善。 24681012010407101316192225283134374043464952尿素生产企业预收区间2018201920202021 海证研究｜策略月刊 9 / 11 图8：复合肥开工季节性 资料来源：卓创资讯，海证期货 对于三聚氰胺而言，今年整体的开工表现好于历史同期，本月负荷运依然高位运行。据卓创数据显示，截止10月22日，三聚氰胺负荷约76.05%。如下图所示，三聚氰胺目前负荷维持7-8成运行。今年出口较好，加之部分装置恢复令三聚氰胺开工始终处于高位运行，后续有望延续。 图9：三聚氰胺开工情况 资料来源：卓创资讯，海证期货 -10%10%30%50%70%010407101316192225283134374043464952复合肥企业开工率201420152016201735%45%55%65%75%85%010407101316192225283134374043464952三聚氰胺开工负荷率2018201920202021 海证研究｜策略月刊 10 / 11 整体来看，我们认为11月份尿素需求环比有望改善，但短期力度或有限。此外，国家淡储的备肥需求增量仍需关注。 六、出口政策调整 据海关数据统计显示，今年9月尿素出口约109.15万吨，环比、同比均大幅增加。出口的大幅增长主要跟印度需求增量有关。 10月初印度进口招标数量出炉，总计约194.9万吨，其中东海岸83万吨，西海岸102.4万吨，FOB9万吨。临近月底，印度RCF发布了新一轮的进口招标，最晚船期12月10日，投标截止11月1日，有效期至11月11日。本次招标指定印度西海岸投标，并且只接受生产商的投标。 现阶段国际市场尿素价格持续高涨，加之印标公布一定程度上提振国内尿素市场情绪。但是需要注意的是，为保障国内供应，国家对尿素出口进行相应管控，后续出口将出现一定缩量，部分弱化需求。 七、后市展望及操作策略 展望11月份，原料端价格调整依然对尿素价格形成冲击，但是力度恐逐步下降，尿素下行动能或趋缓。就自身供需情况来看，后续天然气供给问题等或促使尿素供给端面临缩量预期，加之淡储政策预期犹存，尿素价格仍存企稳可能。因此，对于11月份而言，01合约继续下探空间或有限，情绪释放后，价格有望企稳震荡。套利方面，我们仍认为近月将表现的更为抗跌，因此正套依然存走扩可能。 海证研究｜策略月刊