三月份尿素市场行情分析及展望海证期货研究所2024年3月1日 2月尿素现货市场相较盘面而言表现更为坚挺，月内价格震荡回落。节后现货市场随着农业备肥需求回暖价格坚挺，而后受天气因素影响需求释放有所趋缓，拖累现货出现下行调整。本月盘面价格虽呈现部分抗跌性，但上行动能不足，月底在抛储消息刺激下出现下跌。今年库存绝对量压力弱于往年同期，且随着节后需求回暖，部分减缓企业压力，对盘面形成部分支撑。但是高负荷、高日产所带来的供给端压力依然不容小觑，加之淡储释放、天气以及出口等因素扰动，尿素供需同增下价格偏弱震荡运行为主。展望3月份，我们认为尿素价格有望呈现较强抗跌性，偏强震荡的概率较大。首先，后续农需将逐步进入旺季，对尿素消费支撑凸显，加之工业需求恢复，预计需求端增量或将部分缓解产业库存压力，并给予价格利多支撑。但高负荷以及淡储释放也一定程度弱化价格反弹动能。综合而言，我们预估后续尿素供需环比或有一定改善，同时还需关注后续出口政策对于盘面价格的扰动，预估价格偏强震荡的概率较大。就价差方面来看，月初淡储释放对于近月合约形成部分拖累，但需求旺季仍有一定刚需提振，后续UR05&09价差可根据库存消化情况关注正套机会。内容摘要 05合约期货价格走势资料来源：Wind、海证期货研究所➢现货市场概述：2月因春节因素影响交易时间较短，整体来看本月尿素现货市场相较盘面而言表现更为坚挺，月内价格偏强震荡。节前尿素价格窄幅整理，部分小幅降价吸单，多数企业主发前期订单，报价平稳。节后现货市场随着农业备肥需求回暖价格坚挺，而后受天气因素影响需求释放有所趋缓，拖累现货价格出现下行调整。整体来看，2月尿素现货市场震荡运行为主。截止2月底，山东地区主流出厂成交2200-2280元/吨附近，临沂市场一手贸易商出货参考价格2240-2260元/吨附近，菏泽市场参考价格2230-2240元/吨附近。现货市场价格走势一、二月行情回顾1,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1002023-02-242023-05-242023-08-242023-11-24东北地区山西地区河北地区河南地区山东地区江苏地区安徽地区福建地区 05合约期货价格走势资料来源：Wind、海证期货研究所现货市场价格走势➢期货市场概述：2月盘面价格虽呈现部分抗跌性，但上行动能不足，月底在抛储消息刺激下出现下跌。春节因素令产业面临季节性累库压力，但今年库存绝对量压力弱于往年同期，且随着节后需求回暖，环比出现一定去库，部分减缓企业压力，对盘面形成部分支撑。此外，农业需求的回暖以及工业需求的稳步恢复亦给予盘面部分支撑。但是高负荷、高日产所带来的供给端压力依然不容小觑，加之淡储释放、天气以及出口等因素扰动，尿素供需同增下偏弱震荡运行为主。一、二月行情回顾1,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1002023-02-242023-05-242023-08-242023-11-24东北地区山西地区河北地区河南地区山东地区江苏地区安徽地区福建地区 尿素05合约山东地区基差情况资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所尿素05&09价差走势情况➢从基差表现来看，2月份尿素05合约基差宽幅震荡，基本处于160元/吨以内波动。截止2月下旬，山东05合约基差152元/吨，河南05合约基差132元/吨。➢从价差运行来看，本月UR05&09价差震荡回落，明显弱于去年同期表现。截止2月29日，UR03&05合约价差约73元/吨，UR05&09价差116元/吨。➢需求疲弱、日产高企、淡储释放以及保供稳价政策指引等因素使得今年尿素市场上行驱动不足，正套价差弱于去年同期，加之天气、出口等因素影响，价差整体表现偏弱。但中期来看，在农需旺季预期下，近月仍或呈现一定抗跌性，价差有望偏强运行，但空间或有限。二、基差与价差分析：基差震荡为主，价差逐步收窄-10001002003004005006007008009002105合约2205合约2305合约2405合约-5005010015020025030035040045009-1209-2710-1210-2711-1111-2612-1112-2601-1001-2502-0902-2403-1103-2604-1004-2505-102105-21092205-22092305-23092405-2409 资料来源：郑商所、海证期货研究所三、UR2402合约交割分析➢自上市至今，尿素02合约共经历了5次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素02合约历次交割多以盘面贴水为主，贴水区间控制在150以内，基本处于合理水平运行。02合约虽不是主力月份，但同主力合约强基差表现来看，亦有一定趋同性。➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2402合约的交割结算价为2178元/吨，贴水河南现货82元/吨，贴水河北现货132元/吨。对于历史同合约来说，处于中等水平。➢对比历史同期UR02合约基差表现可以发现，UR2202、UR2302基差相较其他同合约略显偏低。以UR2302为例，出口政策调整预期、四季度季节性检修缩量对于盘面形成较强提振。而对比UR2402合约而言，在国家保供稳价引导、需求备货疲弱等因素影响下，盘面更为疲弱，进而带动基差略显偏高。合约最后交易日交割结算价河南现价河北现价河南基差河北基差UR200220200214155017201650170100UR210220210219201821502160132142UR2202202202182639265026701131UR23022023021426782710267032-8UR24022024022221782260231082132尿素02合约的历史基差情况汇总尿素历史合约交割及基差情况汇总-200-150-100-500501001502002503000500100015002000250030003500UR2001UR2003UR2005UR2007UR2009UR2011UR2101UR2103UR2105UR2107UR2109UR2111UR2201UR2203UR2205UR2207UR2209UR2211UR2301UR2303UR2305UR2307UR2309UR2311UR2401交割量河南基差河北基差 资料来源：郑商所、海证期货研究所三、UR2402合约交割分析尿素各合约的历史交割量对比05001000150020002500300035002020年2021年2022年2023年2024年01合约交割量02合约交割量03合约交割量04合约交割量05合约交割量06合约交割量07合约交割量08合约交割量09合约交割量10合约交割量11合约交割量12合约交割量尿素02合约年度交割量对比010020030040050060070080090010002020年2021年2022年2023年2024年02合约交割量➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2402集中交割配对632手，名义交割量12640吨，交割量环比2401合约减少474手，与去年02合约交割量相比减少245手。➢02合约作为尿素非主力合约，该合约的历史交割量、市场参与量整体偏低。从上图可以看到，UR2002、UR2102合约的交割数量很低，仅61手和14手。22年开始交割量稳步增加，UR2302合约交割量达历史最高，约877手。➢非主力合约的流动性欠佳，成交、持仓以及市场参与者偏低，一定程度上导致02合约交割量整体偏低。另外，2月合约处于国内春节假期时段，也部分弱化交割意愿。 资料来源：郑商所、海证期货研究所三、UR2402合约交割分析UR2402仓单分布情况➢从仓单分布来看，此次仓库、厂库仓单依然较多，且分布区域广泛。具体来看，中化化肥、中农控股以及辉隆集团仓单量较高，约900张以上。除此外，仓单量超过500张的涉及6家，其余仓库、厂库仓单多集中在250张以下。➢从省份分布情况来看，河北地区仓单注册量最大，占比约32%；河南注册仓单占比23%；山东仓单占比约20%。➢此次厂库、仓库注册仓单量分布相对均匀，厂库占比偏高，约60%，仓库占比约40%。与01合约分布相比，厂库仓单占比下滑。➢根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的8%。尿素仓单地区分布1986505007061891047598988409206321446252001000750205540%60%交割仓库交割厂库0%5%10%15%20%25%30%35%河南河北山东安徽湖北23%32%20%14%10% 尿素2402合约交割会员三、UR2402合约交割分析资料来源：郑商所、海证期货研究所➢从尿素会员席位分布来看，本次2402合约交割量632手，涉及会员席位相对集中。➢买方会员涉及席位更为集中，主要分布在国贸期货、国泰君安、光大期货以及瑞达期货等几家席位为主，其中国贸期货占比最大，约300手，占比近一半。➢卖方席位分布更为广发，主要以中原期货、东证期货、一德期货及中信建投席位为主，其中中原期货占比较大，约213手，占比约34%。买方占比较高会员席位卖方占比较高会员席位34%21%13%11%中原期货东证期货中信建投一德期货27%47%13%9%国泰君安国贸期货光大期货瑞达期货卖方会员买方会员交割量（手）中原期货国泰君安67一德期货国贸期货67东证期货国泰君安62东证期货国贸期货59中信期货光大期货50浙商期货国贸期货37中原期货国贸期货35中原期货国贸期货33中信建投国贸期货33中信建投国贸期货29中原期货瑞达期货25国泰君安光大期货20中原期货光大期货15国泰君安国泰君安14中原期货国泰君安13东证期货国泰君安13中原期货东证期货12银河期货瑞达期货9中原期货国贸期货7中信建投瑞达期货6中信建投瑞达期货6中信建投瑞达期货6银河期货瑞达期货5中原期货东证期货5浙商期货国联期货3中原期货瑞达期货1 国内尿素企业开工率国内尿素日产量➢2月尿素开工先扬后抑，高负荷运行明显。据隆众数据统计显示，截止2月底国内尿素开工约84.44%，其中煤头企业开工率约85.36%，气头企业开工率81.59%，气头装置快速恢复。且从绝对量来看，今年尿素企业开工远高于往年同期，供给端较为充裕。展望3月份，鉴于上半年农需生产旺季，预估高负荷有望延续，供给端压力不减，将对盘面价格形成部分拖累。➢从产量运行情况来看，截止2月底，尿素产量约127.99万吨，环比稳步上扬，同比大幅提升。➢2月尿素日产亦大幅上扬。据隆众数据显示，截止2月底尿素日产约18.39万吨左右。虽节后日产出现小幅回落，但缩量有限，后续日产维持高位运行的概率较大。四、供给端：农需旺季高负荷有望持续，供给端较为充裕资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所40%50%60%70%80%90%100%0106111621263136414651尿素开工率202020212022202320241000001150001300001450001600001750001900000105091317212529333741454953国内尿素日产量20202021202220232024 国内复合肥开工负荷国内复合肥库存表现➢2月复合肥开工先抑后扬，节后负荷稳步回升。据隆众数据显示，截止2月底，复合肥开工率约35.97%，各主流地区来看，湖北主流企业生产负荷多已恢复至中负荷运行；河南、河北地区中小企业多排产玉米肥中，局部受环保影响，负荷并未提升明显。➢从复合肥库存变化来看，2月复合肥库存大幅攀升，压力凸显。截止2月底，复合肥库存量约75.76万吨，环比上月大幅增加，且远超历史同期。企业开工率不断提升，但受雨雪天气及其他因素拖累发运不畅，导致库存出现一定积压，月底库存得到部分消化。➢展望3月份，复合肥开工将继续季节性上扬，进而令原料尿素形成利多提振。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所五、需求端：复合肥先抑后扬，库存压力凸显