季节短期扰动，24年产品储备强劲有望创造惊喜

主要观点： 报告日期：2024-02-29 23Q4收入271.40亿元(yoy7%,qoq-0.5%)，低于市场预期282.12亿元；23Q4Non-GAAP净利润73.79亿元(yoy16%,qoq-4%)，低于市场预期79.48亿元。公司本季度的股息分红率达到74%，是历史最高水平(除19Q3出售考拉时期的特殊分红)。收入与利润低于预期，主要有几个因素：1)游戏递延收入并未转化为营业收入，由于玩家消费节奏影响递延收入确认节奏，所以部分收入仍未从资产负债表转向利润表。2）PC端游同比下滑较多，同比下滑-23.%，主要系23年7月以来永劫无间(端游)转为免费游戏，而22H2永劫无间收入强劲，所以去年同期基数较高；3)有道和云音乐等业务表现平淡。4)应对市场竞争，销售费用率有一定程度抬升，略高于过去4个季度的平均情况。 ⚫24年将延续23年强劲产品周期，有望持续给股东创造惊喜： 1）23年增量：公司23年6月底上线《逆水寒(手游)》，23年全年《蛋仔派对》进行了大力推广。我们预计2款游戏，23年全年在IOS和安卓平台一共贡献现金收入(递延之前)共计160亿元人民币(其中，逆水寒手游上线半年贡献约87.2亿元；蛋仔派对全年贡献约72.5亿元)。2）24年增量：第一，逆水寒手游将持续增长，由于23年仅上线半年，24年考虑月流水下滑之后，我们预计该游戏12个月收入有希望达到108亿元；第二，我们假设蛋仔派对在非假期期间维持3亿元稳态月流水，有重要假期的月份流水将有显著提升，全年蛋仔派对流水有希望达到42亿元；第三，射雕，永劫无间(手游)，燕云十六声，有希望在24Q1-24Q3陆续上线，年化流水预期在40-75亿元之间，全年收入贡献取决于上线节点。 ⚫投资建议 我们预计CY24/25/26年归母净利润(Non-GAAP)分别为373.04/413.19/444.80亿元,yoy14.4%/10.8%/7.7%，前次预测值CY24/25年分别为341.78/380.14亿元。维持“增持”评级。 ⚫风险提示 游戏版号数量波动；玩家消费意愿及收入预期不确定性 网易点评|23Q3点评：游戏支付渠道优化，期待《燕云十六声》 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。