赋能汽车行业新零售生态系统 ， 引领新能源可持续发展之路

股权研究 公司报告：Autohome-S（02518HK） 公司报告：汽车之家-S(02518香港) 赋能汽车行业新零售生态系统，引领新能源可持续发展之路 泰迪·林林荣叶 (852)25095409 2024年2月29日 我们维持“买入”投资评级，并将目标价修正为 公司报告 67.08港元，占2024年市盈率14.5倍。汽车之家2023年收入同比增长3.5%至71.8亿元人民币,股东净收入增长4%至18.8亿元人民币,与我们此前预期一致。该公司在年底前回购了2亿美元的股票。考虑到市场的不确定性，我们将2024-2025年的收入预期小幅下 额定值:购买 维护 评级：买入(维持) 调了2.7%左右，但维持净利润预测，预计2024-2026年的每股收益分别为人民币4.19 元、人民币4.52元和人民币4.82元。 汽车的批发量反映了国内需求的扩大。 6-18mTP目标价:HK$67.08 HK$73.73 股价股价：HK$50.900 根据中国乘用车协会的统计数据，中国乘客 2023年汽车销量增长22%，第四季度季度环比增长19.6%， 显示国内需求强劲。以目前的成本控制能力，800V快充新能源汽车的销售价格有望下降股票表现 股价表现 至20万元人民币水平，可能会提振2024年中国汽车销量增长。 证券研究报告 汽车之家正在通过数据和技术驱动的产品来增强新兴的二手车市场。其“一站式汽车检查”服务，每月使用超过一百万次，可提供整个行业的全面定价数据，而“Top-Seller'sToolkit”则提高了超过10,000家汽车经销商的客户参与度。此外，Autohome还针对二手车市场推出了“经销商中心”，为经销商提供全面的 通过云平台的信息管理服务，目前正在扩展 10.0 .0) .0) 2月23日4月23日6月23日8月23日10月23日12月23日 (10 %的回报 (30 超过20,000家汽车经销商。 汽车之家面临行业不确定性，但显示出增长前景举措和慷慨的股利政策。汽车之家支付实质性 恒指指数汽车之家 来源：彭博社，国泰君安国际。 2012M3股年价变每动股美国存托凭证的股息分别为03.5M8美元和11Y.15 美元。此外，Autohome 股价变动1个月 3个月1年 媒体和文化部门 宣布了从2024年到2026年一致的半年度股息计划， 确保每年至少总计15亿元人民币。 Abs.%9.11.3(15.6) Rel.%至HS索引 主要风险:1）中国汽车销售弱于预期；2）来自同行的激烈竞争；3）宏观经济放缓。 绝对变动% 平均股价（HK$）相对恒指变动% 平均股价（港元） 来源：彭博社，国泰君安国际。 3.04.91.4 50.2750.0953.86 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 传播文化行业 汽车之家 YearEnd营业额净利润年结收入股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 产量 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 （百万元人民币） （百万元人民币） （人民币元） (￿%) a. （人民币元） a. （人民币元） (%) (%) 2022A 6,941 1,855 3.620 (15.8) 12.7 50.262 0.9 1.000 2.2 7.6 2023A 7,184 1,935 3.837 6.0 12.3 51.379 0.9 3.062 6.5 7.7 2024F 7,424 2,093 4.273 11.4 11.2 53.072 0.9 3.065 6.4 8.2 2025F 7,735 2,231 4.548 6.4 10.5 53.351 0.9 3.063 6.4 8.6 2026F 7,949 2,357 4.798 5.5 9.9 53.901 0.9 3.066 6.4 9.0 汽车之家-S（02518HK） 已发行股份（m）总股数a.492.9大股东大股东平安保险44.1% -S 市值(百万港元)市值(港元)25,088.6自由浮动(%)自由流通比率(%)55.9%3个月平均卷3个月平均成交股数(‘000)7.8FY24净资产负债率（%）FY24净负债/股东资金(%)净现金52周高点/低点（港元）52周高/低(港元)66.10045.800FY24Est。资产净值（港元）FY24每股估值（港元）70.4 资料来源：本公司，国泰君安国际。 免责声明见最后一页第1页，共4页 2024年2月29日 汽车之家-S汽车之家-S（02518HK） 公司报告 表1：预测修正 百万元人民币以前的预测新的预测变化 2024F 2025F 2026F 2024F 2025F 2026F 2024F 2025F 2026F 收入 7,632 7,940 n.a. 7,424 7,735 7,949 (2.7%) (2.6%) n.a. 收入成本 (1,357) (1,355) n.a. (1,383) (1,408) (1,432) 2.0% 3.9% n.a. 毛利润 6,275 6,585 n.a. 6,041 6,327 6,517 (3.7%) (3.9%) n.a. 运营利润 1,216 1,400 n.a. 1,201 1,362 1,493 (1.2%) (2.7%) n.a. 净利润 2,069 2,256 n.a. 2,082 2,247 2,400 0.6% (0.4%) n.a. 每股收益（人民币） 4.194 4.565 n.a. 4.236 4.565 4.872 1.0% (0.0%) n.a. 来源：本公司，国泰君安国际 Company Stock代码 货币 上次价格 Cap24F25F26F24F25F26F24F24FHKDmil 价格/销售 PE PBROE Market 表2：同行估值-中国互联网内容和信息服务以及电子商务 中国的互联网内容和信息服务与电子商务 阿里巴巴 BABAUS USD 74.59 1.5 1.3 1.2 8.6 8.5 7.5 1.3 11.4 1,485,157 Jd.Com JDUS USD 22.81 0.2 0.2 0.2 7.7 6.6 5.8 1.0 11.1 280,618 百度公司 BIDU美国 USD 103.31 1.8 1.7 1.6 9.7 9.0 7.6 1.0 8.5 282,737 汽车之家 ATHMUS USD 26.31 3.1 3.0 2.9 11.7 11.1 10.2 0.9 7.4 25,380 微博公司 9898香港 HKD 72.80 1.2 1.1 n.a. 4.2 3.9 n.a. 0.5 11.1 17,662 汇通达网络 9878香港 HKD 28.10 0.1 0.1 n.a. 21.4 16.7 n.a. 1.5 7.0 15,808 Yeahka 9923HK HKD 12.62 0.9 0.8 0.7 10.1 7.8 n.a. 1.5 13.4 5,467 简单平均值 1.3 1.2 1.3 10.5 9.1 7.8 1.1 10.0 加权平均数 1.3 1.2 1.2 8.7 8.4 7.3 1.2 10.9 来源：彭博社，国泰君安国际 注：上述估值和净资产收益率基于彭博共识预测。市值和最后价格为2024年2月29日。 表3：同行估值-在美国上市的汽车销售和服务相关公司 CompanyStock代码货币上次价格价格/销售额PEPBROE Cap 24F 25F 26F 24F 25F 26F 24F 24F HKDmil 汽车销售和服务在美国CarmaxKMXUS USD 76.71 0.5 0.4 0.4 25.5 22.0 17.8 2.3 7.9 94,834 彭斯克汽车PAG美国 USD 151.34 0.3 0.3 0.3 10.6 10.4 9.9 2.0 19.0 79,366 LithiaMotorsLAD美国 USD 290.49 0.2 0.2 0.2 8.2 7.1 6.2 1.2 14.6 62,607 AutonationANUS USD 144.42 0.2 0.2 0.2 7.6 7.2 6.3 2.2 32.5 47,101 阿斯伯里汽车ABG美国 USD 208.29 0.2 0.2 0.2 6.5 6.3 5.6 1.0 16.8 33,553 驱动品牌DRVNUS USD 13.56 0.9 0.8 0.8 13.3 10.2 8.7 2.1 16.0 17,406 第1组汽车GPIUS USD 261.70 0.2 0.2 0.2 6.7 6.5 6.1 1.2 17.9 28,038 拉什企业RUSHB美国 USD 50.23 0.5 0.5 n.a. 16.1 14.4 n.a. n.a. n.a. 29,478 拉什企业RUSHA美国 USD 47.85 0.5 0.5 n.a. 15.4 13.7 n.a. n.a. n.a. 29,478 露营世界CWH美国 USD 26.39 0.3 0.3 n.a. 22.0 13.2 10.0 8.0 33.9 17,465 嘉古鲁斯CARGUS USD 21.85 2.5 2.3 2.1 17.5 14.4 12.2 3.4 17.9 18,378 SonicAutomotiveSAHUS USD 51.24 0.1 0.1 0.1 8.3 7.4 5.4 2.0 20.4 13,631 OpenlaneKARUS USD 15.04 1.0 0.9 n.a. 18.7 15.1 n.a. 1.2 n.a. 12,721 Cars.Com汽车我们 USD 18.15 1.6 1.5 1.5 13.8 10.9 14.2 2.2 20.1 9,337 美国汽车CRMT美国 USD 66.88 0.3 0.3 n.a. n.a. 12.5 n.a. 0.9 n.a. 3,347 简单平均值 0.6 0.6 0.6 13.6 11.4 9.3 2.3 19.7 加权平均数 0.5 0.4 0.4 13.9 12.1 10.1 2.1 17.6 来源：彭博社，国泰君安国际 注：上述估值和净资产收益率基于彭博共识预测。市值和最后价格为2024年2月29日。 截至12月31日的年度（百万元人民币）财 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 资产负债表 2024年2月29日 财务报表和比率 损益表 截至12月31日止年度（人民币元mn)2022A2023A2024F2025F2026F总计收入6,9417,184 产和设备，净商誉 255 201 236 204 179 其他非流动资产 4,220 4,144 4,144 4,144 4,144 7,4247,7357,949 Costof收入(1,235)(1,412)(1,383)(1,408)(1,432) Gross利润 5,706 5,772 6,041 6,327 6,517 非流动资产总额 815 961 961 961 961 销售和营销费用行政管理费用 (2,866)(502) (3,012) (538) (2,970) (495) (3,077) (498) (3,145) (494) 5,291 5,306 5,341 5,308 5,284 R&D费用 (1,417) (1,348) (1,332) (1,346) (1,340) Operating利润 920 873 1,243 1,406 1,538 短期投资限制性现金 19,280 18,552 18,552 18,552 18,552 利息收入-net 565 831 706 713 725 应收关联方款项 9 132 0 0 0 Oth