赋能汽车行业新零售生态，领航新能源持续发展之道

EquityResearch CompanyReport:Autohome-S(02518HK)中文版 TeddyLin林荣叶 (852)25095409 公司报告：汽车之家-S(02518HK)Chineseversionrongye.lin@gtjas.com.hk29February2024 赋能汽车行业新零售生态，领航新能源持续发展之道 CompanyReport 我们维持“买入”的投资评级，并上调目标价至67.08港元，相当于14.5倍的 2024年市盈率。汽车之家2023年收入同比增长3.5%至人民币71.8亿元，股东 净利润同比增长4%至人民币18.8亿元，符合我们此前的预期。公司在2023年底前共回购了价值2亿美元的股份。鉴于市场的不确定性，我们小幅下调2024-2025年收入预测约2.7%，但因为运营支出的预期也有所下调，整体而言维持净利润预期基本不变，我们预计2024-2026年的每股盈利分别为人民币4.19 元、人民币4.52元和人民币4.82元。 汽车批发销量反映了国内需求的扩大。根据乘联会的统计数据，2023年中国乘用 EquityResearchReport 车销量增长22%，其中第四季度环比增长19.6%，表明国内需求强劲。以目前的成本控制能力，800V快充新能源汽车的售价有望下降到人民币20万元的水平，这可能会促进2024年中国汽车销量的增长。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$67.08 HK$73.73 Shareprice股价：HK$50.900 Stockperformance 股价表现 汽车之家正在利用数据和技术驱动型产品提升正迅猛发展的二手车市场。其“一站式查车价”服务每月使用量超100万次，提供了全行业的全面价格数据，而“销 冠神器”则提高了超1万家汽车经销商的客户参与度。此外，汽车之家还推出二手车版“车商汇”，通过云平台为经销商提供综合信息管理服务，目前汽车之家已覆盖超2万家汽车经销商。 10.0 (10.0) %ofreturn 汽车之家面临着行业的不确定性，但其增长举措及慷慨的派息政策展现出公司的发展潜力。汽车之家在2023年派发了每股ADS0.58美元和1.15美元的可观股息。此外，汽车之家宣布计划2024年至2026年每半年持续派息一次，确保每年至少 派息人民币15亿元。 Media&CultureSector 主要风险：1）中国汽车销量低于预期；2）同业竞争激烈；3）宏观经济放缓。 (30.0) Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 HSIIndexAutohome ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%9.1 1.3 (15.6) Rel.%toHSIndex3.0 4.9 1.4 Avg.shareprice（HK$）50.27 50.09 53.86 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 绝对变动% 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 传 播文化行 业 汽 车之 家 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER市盈率 BPS 每股净资产 PBR市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (�%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 6,941 1,855 3.620 (15.8) 12.7 50.262 0.9 1.000 2.2 7.6 2023A 7,184 1,935 3.837 6.0 12.3 51.379 0.9 3.062 6.5 7.7 2024F 7,424 2,093 4.273 11.4 11.2 53.072 0.9 3.065 6.4 8.2 2025F 7,735 2,231 4.548 6.4 10.5 53.351 0.9 3.063 6.4 8.6 2026F 7,949 2,357 4.798 5.5 9.9 53.901 0.9 3.066 6.4 9.0 Autohome-S(02518HK) Sharesinissue(m)总股数(m)492.9Majorshareholder大股东PingAnInsurance44.1% -S Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)25,088.6Freefloat(%)自由流通比率(%)55.9%3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)7.8FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%)Netcash52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)66.100/45.800FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元）70.4 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 29February2024 Autohome-S汽车之家-S(02518HK) CompanyReport 表-1：预测调整 人民币百万元 前预测 新预测 变动 2024F 2025F 2026F 2024F 2025F 2026F 2024F 2025F 2026F 收入 7,632 7,940 n.a. 7,424 7,735 7,949 (2.7%) (2.6%) n.a. 营业成本 (1,357) (1,355) n.a. (1,383) (1,408) (1,432) 2.0% 3.9% n.a. 毛利 6,275 6,585 n.a. 6,041 6,327 6,517 (3.7%) (3.9%) n.a. 经营利润 1,216 1,400 n.a. 1,201 1,362 1,493 (1.2%) (2.7%) n.a. 净利润 2,069 2,256 n.a. 2,082 2,247 2,400 0.6% (0.4%) n.a. 每股盈利（人民币） 4.194 4.565 n.a. 4.236 4.565 4.872 1.0% (0.0%) n.a. 资料来源：公司、国泰君安国际。 公司名称 股票代码 货币 收市价 市销率 市盈率 市净率 ROE 市值 24F 25F 26F 24F 25F 26F 24F 24F 百万港元 表-2：同业估值—中国互联网内容与信息服务及电商公司 阿里巴巴 BABAUS USD 74.59 1.5 1.3 1.2 8.6 8.5 7.5 1.3 11.4 1,485,157 京东 JDUS USD 22.81 0.2 0.2 0.2 7.7 6.6 5.8 1.0 11.1 280,618 百度 BIDUUS USD 103.31 1.8 1.7 1.6 9.7 9.0 7.6 1.0 8.5 282,737 汽车之家 ATHMUS USD 26.31 3.1 3.0 2.9 11.7 11.1 10.2 0.9 7.4 25,380 微博 9898HK HKD 72.80 1.2 1.1 n.a. 4.2 3.9 n.a. 0.5 11.1 17,662 汇通达网络 9878HK HKD 28.10 0.1 0.1 n.a. 21.4 16.7 n.a. 1.5 7.0 15,808 移卡 9923HK HKD 12.62 0.9 0.8 0.7 10.1 7.8 n.a. 1.5 13.4 5,467 简单平均 1.3 1.2 1.3 10.5 9.1 7.8 1.1 10.0 加权平均 1.3 1.2 1.2 8.7 8.4 7.3 1.2 10.9 中国互联网内容与信息服务及电商公司 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 注：以上估值和投资收益率基于彭博一致预期。市值和收市价截至2024年2月29日。 表-3：同业估值—美股上市的汽车销售及服务相关公司 公司名称 股票代码 货币 收市价 市销率 市盈率 市净率 ROE 市值 24F 25F 26F 24F 25F 26F 24F 24F 百万港元 Carmax KMXUS USD 76.71 0.5 0.4 0.4 25.5 22.0 17.8 2.3 7.9 94,834 PenskeAutomotive PAGUS USD 151.34 0.3 0.3 0.3 10.6 10.4 9.9 2.0 19.0 79,366 LithiaMotors LADUS USD 290.49 0.2 0.2 0.2 8.2 7.1 6.2 1.2 14.6 62,607 Autonation ANUS USD 144.42 0.2 0.2 0.2 7.6 7.2 6.3 2.2 32.5 47,101 AsburyAutomotive ABGUS USD 208.29 0.2 0.2 0.2 6.5 6.3 5.6 1.0 16.8 33,553 DrivenBrands DRVNUS USD 13.56 0.9 0.8 0.8 13.3 10.2 8.7 2.1 16.0 17,406 Group1Automotive GPIUS USD 261.70 0.2 0.2 0.2 6.7 6.5 6.1 1.2 17.9 28,038 RushEnterprises RUSHBUS USD 50.23 0.5 0.5 n.a. 16.1 14.4 n.a. n.a. n.a. 29,478 RushEnterprises RUSHAUS USD 47.85 0.5 0.5 n.a. 15.4 13.7 n.a. n.a. n.a. 29,478 CampingWorld CWHUS USD 26.39 0.3 0.3 n.a. 22.0 13.2 10.0 8.0 33.9 17,465 Cargurus CARGUS USD 21.85 2.5 2.3 2.1 17.5 14.4 12.2 3.4 17.9 18,378 SonicAutomotive SAHUS USD 51.24 0.1 0.1 0.1 8.3 7.4 5.4 2.0 20.4 13,631 Openlane KARUS USD 15.04 1.0 0.9 n.a. 18.7 15.1 n.a. 1.2 n.a. 12,721 Cars.Com CARSUS USD 18.15 1.6 1.5 1.5 13.8 10.9 14.2 2.2 20.1 9,337 America'SCar CRMTUS USD 66.88 0.3 0.3 n.a. n.a. 12.5 n.a. 0.9 n.a. 3,347 简单平均 0.6 0.6 0.6 13.6 11.4 9.3 2.3 19.7 加权平均 0.5 0.4 0.4 13.9 12.1 10.1 2.1 17.6 美股上市的汽车销售及服务相关公司 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 注：以上估值和投资收益率基于彭博一致预期。市值和收市价截至2024年2月29日。 Yearended31December(RMBmn)Propertyandequipment,netGoodwill Othernon-currentassets Totalnon-currentassets 2022A 255 4,220 815 5,291 2023A 201 4,144 961 5,306