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香港及中國市場日報 2024年2月29日 今日焦點: ►銀河娛樂(27.HK)博彩業務復蘇面臨壓力 ►信義光能(968.HK)–2023年業績優於預期，下半年利潤率反彈 ►信義能源(3868.HK)–23財年業績不及預期，但股息率尚可 銀河娛樂(27.HK)博彩業務復蘇面臨壓力 4Q23業績符合預期。4Q23淨收入環比增長7%至103億港元，約為4Q19的80%。博彩/非博彩/建築材料淨收入分別為80億/16億/7.78億元，回升至4Q19的約74%/110%/97%。調整後物業EBITDA達28億港元，環比微升1.4%，約為4Q19的69%，EBITDA利潤率為27.2%（vs.3Q23為28.7%/4Q19為31.2%），原因是澳門銀河利潤率環比下降3ppts.公司每股宣派特別股息0.30港元，加上上半年每股特別股息0.2港元，全年派息率約為32%。 VIP業務復蘇進程不佳。4Q23總博彩收入環比增長5.7%至92億港元，約為4Q19的64%。4Q23中場博彩收入達78億港元，環比增長5%，約為4Q19的107%（行業平均：107%），中場勝率較4Q19增長1.5個百分點至25.5%，中場投注額恢復至疫情前水準。老虎機博彩收入環比增長3.3%至5.08億港元，回升至4Q19的77%（行業平均：77%）。VIP博彩收入為9.1億港元，環比增長11.8%，僅恢復至4Q19的14%左右（行業平均：39%），主要受到較低勝率的拖累（4Q23為2.6%vs.4Q19為3.8%），但VIP投注額恢復至2019年同期的20.5%。根據我們預計，銀河娛樂4Q23市場份額環比下降0.9ppts至17.6%。 我們的觀點：由於4Q23增長速度放緩，銀河娛樂本季業績較爲平淡，營收和盈利符合預期，但市場份額有所下降。銀河娛樂仍然是唯一一家支付股息的澳門博彩運營商，顯示出其強勁的資產負債表和健康的現金流。截至2023年12月31日，銀河娛樂持有淨現金235億港元。該股目前估值為26.9倍2023財年市盈率。（劉恩妍） 信義光能(968.HK)–2023年業績優於預期，下半年利潤率反彈 -23年收入+30%，淨利+10%，較預期高10%-2H23毛利率恢復至30.5%，環比+8.5個百分點，因原材料價格下跌-產業整合趨勢有利於信義光能 23年業績優於預期。信義光能公佈2023年業績，營收為266億港元（同比+30%），淨利為42億港元（同比+10%），較市場預期高出10%。23年下半年，信義光能營收145億港元（同比+34%），淨利28億港元（同比+46%）。收入增長主要得益於日熔量產能增加30%。公司宣派末期股息15港仙，派息比率為48%。 盈利能力正在恢復。2023年，信義光能的毛利率和營業利潤率分別為26.6%和22.1%（同比-3.4和-3.8個百分點），主要由於1）平均售價下降和2）原材料價格上漲。23年下半年，由於純鹼價格下跌（約佔成本的20%），盈利能力顯著恢復。2023年下半年，信義光能的毛利率和營業利潤率分別為30.5%和25.8%（環比+8.5/8.0個百分點，同比+1.2/+1.3個百分點）。 2024年產能將增加25%。到2023年底，信義光能日熔量為25,800噸，比2022年增加6,000噸或30%。信義光能計畫新增日熔量產能6,400噸，目標在2024年底達到32,200噸。包括1）安徽蕪湖的4條生產線（4千噸）和2）馬來西亞的2條生產線（2,400噸）。新增產能將有助於公司增強其市場領導地位。管理層還預計，在經歷了之前的擴產狂熱之後，一些規模小的玻璃厰將進入冷修。 我們的觀點：我們看好信義光能因其是太陽能玻璃的領先製造商。我們預期其盈利能力將持續恢復，主要得益於1）原材料價格放緩，2）國內市場供需格局改善，3）全球太陽能板需求增加。我們調整了預測，並將目標價調整為7.2港元（根據FY24E10倍市盈率）。我們預計其24年股息率為9%。我們維持長倉評級。 風險：1）需求不如預期；2）競爭加劇。(研究部） 資料來源：PVINFOLINK，新華滙富研究 信義能源(3868.HK)–23財年業績不及預期，但股息率尚可 -2023年營收+9%，受產能擴張推動，净利+2%，低於預期-受惡劣天氣及限電影響，毛利率較去年同期下降2.7個百分點至67.9%-可持續的股息收益率策略 裝機擴張帶動收入增長。信義能源公佈23財年業績，營收為25.2億港元（同比+9%），淨利為9.93億港元（同比+2%），低於預期。這意味著23年下半年業績較好，營收為12.3億港元（同比+16%），淨利為4.26億港元（同比+22%）。收入成長是由產能增加所推動的。截至2023年底，信義能源營運的太陽能發電場裝機量為3.65GW（同比+21%或636MW）。裝機量增加導致發電量年增11%。信義能源宣派末期股息26港仙，派息率51%。 盈利能力受到天氣和限電的負面影響。23年信義能源的毛利率為67.9%（同比-2.7個百分點），主要因1）天氣不佳影響光照時長2.5%；2）限電導致發電量損失2.5%。因此，信義能源2023年的净利率為39.3%（同比-2.5個百分點）。23年下半年，信義能源的毛利率和净利率分別為65.5%和34.7%，同比+0.7和+1.7個百分點，因為1)更好的成本控制和2)22年下半年的減值。 2024年將新增裝機700-1000MW。根據管理層，信義能源計劃於2024年從信義光能和第三方收購約700-1000MW的太陽能發電場（母公司目前在手擁有1.9GW太陽能發電場）。2月28日，信義能源行使選擇權，從信義光能購買了790MW太陽能發電場的組合。 我們的觀點：鑑於信義能源獨有的純太陽能發電場營運商特徵和較高的派息率，信義能源可作爲可持續的股息收益策略之一。管理層表示，公司新增貸款將向境內銀行借款，這將降低融資成本。然而，由於離岸貸款的利息成本較高以及較保守的產能擴張計劃，我們下調預測並將目標價調整至1.62港元。我們維持長倉評級。信義能源的年化股息收益率約為5.5%。 風險：1）裝機量擴張不如預期；2）加息。(研究部） 資料來源：公司報告，新華滙富研究 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam