锌周报：持仓升至高位，沪锌短期内或有反弹空间

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：2月26日讯，据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%。到5月维持利率不变的概率为91.9%，累计降息25个基点的概率为8.0%，累计降息50个基点的概率为0.1%。 基本面：近期锌价在20300附近震荡。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，预计2024年全球经济增速较2023年回落，锌总需求平稳或小幅增加，供给无大的收缩预期，供给延续过剩。国内地产仍未见底，不过基建、家电、汽车保持一定增速，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”的增量对冲了部分地产的消费减量，海外消费预计保持稳定或小幅下滑。由于锌价长时间处于较低位置，海外矿山过去一年减产较多，国内锌矿加工费亦下行，炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且全球通胀下行，矿山成本线下移亦能减轻成本压力，保证全球锌原料供应稳定，精炼锌过剩较难扭转。短期基本面关注国内季节性累库的高度、旺季前下游的订单情况。 策略方面，长期基本面压力未来仍将限制长期锌价的上方空间，在工业品价格整体偏弱时，锌价跌幅会更大。短期维持波段走势判断，锌价预计在20000上方处有较强支撑，可考虑在支撑区间做多期货或买入04合约平值看涨期权。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年12月全球锌精矿产量为108.9万吨，同比减少0.47%。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-12月累计进口锌精矿471.34万实物吨，同比增加14.18%。在11月进口大幅下滑后，12月进口量再次回到高位。截止2月23日，根据SMM，进口矿加工费报80美元/吨，国产矿加工费报4050元/吨，北方矿山季节性停产，原料供应较紧。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费下行，副产品价格始终处于低位，对炼厂利润造成一定的影响，炼厂利润偏低。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2023年12月，全球精炼锌产出117.31万吨，同比增加4.64%.2024年1月国内精炼锌产量为56.7万吨，同比增加10.9%，环比减少4.05%，低于预期。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-12月，中国累计净进口精炼锌37.2万吨，同比大幅增加。今年进口窗口打开的时间段较多，预计后续精炼锌将持续加量流入。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 12月国内镀锌板产量为229万吨，同比增加16.24%。12月镀锌板出口环比有所下跌。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2023年1-12月基建投资完成额累计同比增加8.24%，基建维持一定增速。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。12月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年1月国内汽车产量240.97万辆，同比增加51.21%。高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 其他指标 4.1库存 国内季节性累库正常，伦敦库存冲至高位。 其他指标 4.2现货升贴水 截止2月23日，锌LME0-3升贴水报贴水38.5美元/吨，上海物贸锌现货贴水35元/吨。 其他指标 4.3交易所持仓 截止2月16日，LME锌投资基金净持仓为18011手空单。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”