油脂周报：油脂震荡偏强 短期面临回落风险

油脂 油脂震荡偏强短期面临回落风险 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 棕榈油 东 南 亚棕 榈 油 减 产持 续。最 新 数 据 来 看 ，马 来 西 亚棕 榈 油 出 口 有下 滑 迹 象 ，2月1-20日马 来 西 亚 棕 榈 油 出 口 环 比 下 降12-18%。目 前来 看 ，东 南 亚 棕 榈 油减 产 对 棕 榈 油 期 价 的 支 撑 较 为 有 限 ，豆 油 和 葵 花籽 油 供 应 充 足 ，高 价 的 棕 榈 油 将 削 弱 主 要 消 费 国 对 棕 榈 油 的 需 求 ，转向 增 加 进 口 其 他 更 有 价 格 竞 争 优 势 的 油 脂 品 种 。 两 大 主 要 消 费 国 中国 和 印 度 市 场 来 看 ，由 于 中 国 市 场 仍 处 于 棕 榈 油 消 费 淡 季 ，同 时 豆 油库 存 去 化 缓 慢 ，棕 榈 油 价 格 偏 强 将 继 续 抑 制 棕 榈 油 的 消 费 。随 着 棕 榈油 相 比 其 他 油 脂 性 价 比 优 势 减 弱 ，棕 榈 油 需 求 支 撑 减 弱 ，主 要 矛 盾 来自 于 棕 榈 油 减 产 ，令 棕 榈 油 期 价 在 三 大 油 脂 品 种 中 表 现相 对抗 跌 。春节 过 后， 棕 榈 油期 价 冲 高 回 落，短 期 面 临 区 间 内 震 荡 回 落 的 风 险。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆油 美 豆 年 末 库 存 快 速 修 复 ，持 续 施 压 美 豆 期 价 ，从 原 料 成 本 端 拖 累美 豆 油 期 价 弱 势 运 行 。美 豆 油 库 存连 续3个 月低 位 回 升。 随 着 美 豆油 库 存 自 低 位 迎 来 持 续 快 速 修 复 ， 低 库 存 对 美 豆 油 期 价 的 支 撑 明 显减 弱 。假 期 过 后 ，国 内 豆 油 期 价 跟 随 美 豆 油 期 价节 奏，在 国 内 油 厂 开工 率 快 速 恢 复 的 背 景 下 ，市 场 备 货 需 求 面 临 考 验 ，油 厂 豆 油 库 存 高 位去 化 缓 慢 ，一 旦 下 游 承 接 力 不 强 ，油 厂 豆 油 库 存 将 再 度 面 临 累 积 的 风险。短 期 豆 油 期 价 仍 未 摆 脱 震 荡 区 间 ， 在 接 近 区 间 上 沿 未 能 突 破 之后 ， 将 再 度 面 临 区 间 内 震 荡 回 落 的 风 险 。 作者声明 菜籽油 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 全 球 油 菜 籽 产 量 预 估 上 调， 加 拿 大 油 菜 籽 出 口 需 求 仍 远 低 于 去年 同 期 ，油 菜 籽 需 求 转 弱 对 油 菜 籽 价 格 形 成 拖 累 。加 拿 大 油 菜 籽 出 口放 缓 以 及 加 拿 大 农 民 惜 售 持 有 大 量 未 定 价 的 库 存 导 致 其 结 转 库 存 高企，全 球 油 籽 市 场 整 体 供 应 宽 松 而 需 求 疲 软 ，间 接 使 加 拿 大 油 菜 籽 库消 比 现 趋 升 态 势 ，进 口 油 菜 籽 成 本面 临 下 行。在 国 内 沿 海 菜 籽 供 应 充足 ，菜 粕 库 存 累 积 和 菜 籽 油 库 存 去 化 缓 慢 的 背 景 下 ，菜 系 供 需 宽 松 令菜 籽 油 缺 乏 反 弹 的 基 础 。春 节 假 期 过 后，菜 籽 油 期 价虽 然 跌 势 放 缓 ，但 并 未 改 变 弱 势 运 行 格 局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2油脂期价节后小幅收涨....................................................42美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加.........................................62.1美豆油出口销售减少投机基金减持净空单...................................62.2马棕出口下滑厄尔尼诺减弱...............................................62.3乌克兰油菜籽出口量增长欧盟油菜籽对华出口大幅增长.......................72.4三大油脂库存高位去化缓慢.................................................73结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................7表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 春节假期过后首个交易周，三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格7910元/吨，周比上涨80元。广州24度棕榈油现货价上涨至7540元/吨，周比上涨200元。进口菜籽产菜油广东现货价7700元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价节后小幅收涨 节后国内三大油脂期价小幅收涨，其中棕榈油涨幅1.08%，豆油涨幅1.11%，菜籽油涨幅0.52%。同时，三大油脂成交量和持仓量均较节前出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加 2.1美豆油出口销售减少投机基金减持净空单 国内春节假期期间，美国农业部公布了2月份的月度供需报告，报告呈现出超预期的利空影响，美豆年末库存快速修复，持续施压美豆期价，从原料成本端拖累美豆油期价弱势运行。此外，2月15日，美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，1月份美国大豆压榨量为1.8578亿蒲式耳，未能延续2023年12月份美豆压榨量刷新历史新高的局面，符合美豆压榨量季节性下滑的规律，但环比下降4.9%，降幅超出市场预期，报告前分析师预估中值为1.9亿蒲式耳。同比数据来看，同比增长3.8%，仍是历年同期的最高水平。整体来看，美豆压榨需求虽然依旧保持旺盛，但需求还是出现了超预期下降，对美豆期价形成拖累。同时，截至1月末，美豆油库存攀升至15.07亿磅，环比增加10.8%，远高于报告前分析师平均预估的14.09亿磅，不仅连续3个月增长，更是创下2023年7月末以来的新高。可见，在美豆压榨量环比下滑的背景下，美豆油库存超预期修复，反映出美豆油需求超预期下降，随着美豆油库存自低位迎来持续快速修复，低库存对美豆油期价的支撑明显减弱。 截至2024年2月15日当周，美国2023/24年度豆油净销售量减少5,300吨，显著低于四周均值。买家墨西哥(300吨),但是对加拿大的销售量减少5,600吨。当周出口量为1,300吨，创下年度新高，显著高于上周和四周均值。主要目的地包括加拿大(1,200吨)以及墨西哥(100吨)。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期市大幅增持净空单，这也是三周来首次。截至2024年2月20日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单52,841手，比一周前增加17,401手。前一周净买入8,785手。基金持有豆油期货和期权多单61,785手，一周前69,017手；空单114,626手，一周前104,457手。豆油期货和期权的空盘量为604,371手，一周前为603,973手。 2.2马棕出口下滑厄尔尼诺减弱 最新数据来看，棕榈油出口有下滑迹象，船运调查机构的数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油出口量较上月减少11.9%到18.3%不等，作为对比，2月1-15日期间出口环比降低10.8%到17.1%。ITS的数据显示，2024年2月1-20日，马来西亚棕榈油出口量为765,024吨，比1月同期的867,828吨减少11.85%。1月份棕榈油出口量环比降低6.70%。AmSpec的数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油出口量为676,949吨，比1月同期的828,910吨减少18.33%。目前来看，即便东南亚棕榈油产量超预期下降，减产对棕榈油期价的支撑也将较为有限，因为豆油和葵花籽油供应充足，高价 的棕榈油将削弱主要消费国对棕榈油的需求，转向增加进口其他更有价格竞争优势的油脂品种。两大主要消费国中国和印度市场来看，由于中国市场仍处于棕榈油消费淡季，同时豆油库存去化缓慢，棕榈油价格偏强将继续抑制棕榈油的消费。随着棕榈油相比其他油脂性价比优势减弱，棕榈油需求支撑减弱，主要矛盾来自于棕榈油减产，令棕榈油期价在三大油脂品种中表现明显抗跌。 澳大利亚气象局（BOM）周二表示，尽管海洋指标呈现稳步