聚酯周报：地缘带动短期聚酯系走势偏强，注意冲高回落风险

地 缘 带 动 短 期聚 酯系走 势偏 强 ，注 意 冲 高 回 落 风 险 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月7日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度供需预期好转叠加油价偏强，短期PX走势偏强 ◼成本：上周末，美以对伊朗发动大规模军事打击，伊朗最高领袖被斩首，地缘进一步升级，且随着沙特炼油厂遭受打击，以及霍尔木兹海峡事实封锁，航运受阻且倒逼中东原油减产，油价大幅上涨。尽管周中特朗普宣布为海上原油运输提供保险，油价短暂回调，但随着伊朗报复行动持续，油价继续走强。预计短期油价地缘支撑下仍偏强。当前油价溢价较高，一旦地缘有缓和迹象，油价将快速回落，关注美伊局势动态。 ◼供需：浙石化两条线存检修计划以及部分炼厂担心原料受地缘影响预防性降负，且下游PTA因加工费较好装置检修或不及预期，PX供需预期逐步好转，整体存去库预期。 供应端，上周亚洲及国内PX开工环比回落，因部分装置计划内检修叠加部分炼厂担心原料受地缘影响预防性降负。国内PX负荷至90.4%（-2%），亚洲PX负荷至83.2%（-1.7%）。另外，中东原油供应中断还未对亚洲PX工厂造成实质性的明显影响，目前了解的情况来看，国内仅有部分炼厂进行防御性的小幅降负，对总负荷影响非常有限；听闻海外部分工厂已经着手降负。 ◼估值：中性。近期PX受成本端影响波动较大，基本面影响有限，PXN先压缩后修复。PXN自前一周的295美元/吨先压缩至251美元/吨再修复至304美元/吨附近。 ◼观点：受地缘影响国内外部分炼厂进行防御性负荷调整，PX供应预期下降，且3月开始国内外部分检修计划陆续执行。叠加节后下游部分PTA装置因加工费好转提前重启或提负，PX供需逐步好转。不过近期市场主要交易中东地缘对油价的影响以及对亚洲炼厂原料供应的担忧预期，短期PX走势偏强，关注中东地缘动态。 ◼策略： 1.单边：短期市场投机情绪较重，当前价格溢价较高，多单注意冲高回落风险，不建议继续追多，关注油价走势。 2.套利：月差暂观望。 PTA周度供需驱动有限，但成本端偏强，PTA短期受到带动 ◼供需：尽管下游负荷逐步提升，不过因PTA加工费较好，PTA检修计划或不及预期，虽PTA供需预期好转，不过受中东地缘影响PTA出口到中东可能受到影响，供需修复不及预期，整体存累库预期。 供应端，逸盛新材料360万吨提满，独山250万吨、英力士125万吨重启，福海创450万吨提负，仪化300万吨停车检修，至周五国内PTA负荷调整至81%（+3.4%）。 需求上，上周两套聚酯装置检修，其他多套聚酯装置重启，部分装置负荷还处于爬坡中，聚酯负荷继续提升至84.1%附近（+4.6%）。江浙终端开机率提升中。节后第二周销售氛围分化，订单货价格上涨更及时，相对新订单跟进乏力，客户对价格的接受需要时间；而大陆货品种库存销售放量，部分是库存去化后上涨。地缘拉动原油和聚酯原料、涤丝都快速上涨，下游加弹、织造虽然开机率尚未恢复正常，但部分原料投机跟进补仓。部分未备货工厂选择开机时间持续推迟；部分备货少的工厂在15-20天；备货多的工厂有到3月底、4月底不等。 ◼估值：中性偏低。PTA现货加工费至242元/吨附近，TA2605盘面加工费391元/吨，TA2609盘面加工费449元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：3月PTA供需修复不及预期，整体存累库预期。不过市场担心原料风险倒逼PTA装置减停，PTA现货基差明显走强，关注地缘动态。PTA基差自前一周的TA05-60修复至TA05-37。2.月差：市场担心原料风险倒逼PTA装置减停，叠加市场投机情绪加重，PTA月差明显走强。TA5-9价差自前一周的-26扩大至200。 ◼观点：节后PTA负荷有所提升，3月PTA装置检修计划不及预期，虽PTA供需预期好转，不过整体存累库预期。近期受中东地缘影响，油价大涨带动产业链价格大涨，而原料PX现货价格涨幅更大，PTA加工差有所压缩。且受地缘影响国内外部分炼厂进行防御性负荷调整，市场担心原料风险倒逼PTA装置减停，基差明显走强。短期PTA自身驱动有限，绝对价格跟随成本端波动。 ◼策略： 1.单边：短期市场投机情绪较重，当前价格溢价较高，多单注意冲高回落风险，不建议继续追多，关注油价走势。 2.套利：月差暂观望。 乙二醇周度中东冲突升级，使得MEG成本支撑增强，且供应下滑预期增强 供应端 1.国产：本周石油制装置古雷炼化按计划停车检修，部分装置受到供应短缺影响，负荷进行了下调，煤制装置中化学一条线开始检修，新疆广汇、新疆中昆、红四方负荷上升。本周MEG平均综合开工率与煤制开工率分别至74.14%与83.03%。 1.库存（累）：船货持续到港，港口库存延续累库至100.2万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：盘面持续走强，现货跟涨，基差冲高回落，但在近月去库预期下，5-9月差大幅上涨。估值1.纵向估值：本周MEG现货价格与油价大幅上涨，使得MEG油制利润明显下降，煤制利润上升，其中，至周四油制利润下降至-259.248美元/吨。2.横向估值：本周EO与EG现货价格持续上涨，EO和EG价差先降后升，其中，至周五EO和EG价差收窄至1016.25元/吨。 ◼观点：中东地缘局势依然紧张，短期原油价格预计持续上涨，对乙二醇的成本支撑增强。从供需来看，3月多套煤制乙二醇装置均有停车或降负安排，结合古雷石化计划性检修落实，且部分炼厂降负，多套油制乙二醇装置降负，3月乙二醇国内供应明显下滑，且霍尔木兹海峡封闭下直接影响伊朗、科威特、沙特东海岸的货源运输，因此，3月中旬起外轮到港量将表现偏低水平，同时，3月聚酯负荷季节性回升，3月乙二醇去库幅度或加大，短期乙二醇价格偏强运行。 ◼策略： 1.单边：观望。2.跨期：EG5-9逢低正套。3.期权：轻仓买入EG2605看涨期权。 短纤周度供需格局偏弱，短纤跟随原料波动 ➢供应 上周春节减停装置进一步开启，但也有部分减停产对冲，直纺涤短开机负荷提升至84.6%附近（+10.2%）。 ➢库存 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱负荷进一步抬升，因原料上涨，纯涤纱上涨500`600元/吨，涤棉纱上涨300~400元/吨。现金流亏损在200~300元/吨附近。目前纯涤纱负荷回升至53%（+11%）。 ➢加工费： 尽管短纤涨跌幅较大，但依旧不及原料涨幅，直纺涤短加工差从千元附近最低压缩至900元/吨左右。目前短纤现货加工费至944元/吨附近，PF2604盘面加工费至883元/吨，PF2605盘面加工费至865元/吨。 ◼观点：目前短纤供需双弱。纯涤纱及涤棉纱工厂继续恢复中，不过短纤供需整体偏弱。近期地缘冲突导致部分地区海运受影响，油价居高不下，提振化工板块重心偏强，不过因终端多在正月十五以后启动，且近期原料涨幅较大，市场出现恐高心态，高位成交少。短期短纤驱动偏弱，跟随原料波动为主，关注下游成本传导情况。 ◼策略： 1.单边：PF04单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1100波动。 瓶片周度瓶片供应逐步增加，但价格跟涨原料端，发货加快，加工费震荡运行 供应端 1.国产：暂无装置变动，本周聚酯瓶片产量增加至31.68万吨，较上期+0.53万吨或+1.70%，产能利用率68.42%，较上期提升1.14个百分点。需求端1.下游：需求陆续恢复，下游软饮料行业开工在70-80%附近，油厂开工或提升至58%附近；PET片材行业开工在50-60%附近。库存1.库存（去）：本周由于部分瓶片工厂发货较为集中，聚酯瓶片工厂去库。截至3月6日，工厂实物库存天数在15.03天附近，较上周-1.52天。估值：1.纵向估值：本周瓶片原料价格大幅上涨，聚酯瓶片市场量价齐升，成交价格重心持续冲高，瓶片利润小幅下降。本周平均现货加工费为570.29元/吨，较上期-24元/吨。 ◼观点：根据CCF消息，华润江阴工厂120万吨/年瓶片装置3月初已重启，三房巷一套75万吨/年装置预计3月中旬附近重启，因此，3月国内瓶片供应逐步提升，但中东紧张局势将持续推涨原料端，瓶片绝对价格仍跟随成本端波动，瓶片价格上行过程中，工厂发货速度加快，加工费震荡运行。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA。2.加工费：PR主力盘面加工费预计在400-550元/吨区间波动。3.期权：看涨期权买方持有。 一、供需预期好转叠加油价偏强，短期PX走势偏强 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格大幅上涨，至周五绝对价格环比上涨15.8%至1079美元/吨CFR。随着霍尔木兹海峡关闭，亚洲原油断供预期持续走强，促使亚洲炼厂裂解装置降负持续增加，也增强市场对芳烃和PX装置降负的预期，推动亚洲PX商谈成交价格连续大幅上涨。不过从周内实际的运行情况来看，国内外已知的炼厂降负相对有限，多数仍处于观望和商讨阶段，随局势发展而决定。市场方面，地缘影响下窗口内4月货商谈成交量骤降，5月货周内少量成交。场外4月现货成交尚可，周内在+10、+15、+20均有成交。商谈区间来看，周内4月最高涨至+35/+45区间商谈，5月最高在+31/+33商谈，周五4月回落至+18/+20，5月回落至+22/+25。纸货月差同样宽幅震荡，4/5周内扩至+11左右，5/9在+35左右。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润先压缩后快速修复，受地缘扰动上游成本端波动剧烈。 ➢供应端 上周亚洲及国内PX开工环比回落，因部分装置计划内检修叠加部分炼厂担心原料受地缘影响预防性降负。国内PX负荷至90.4%（-2%），亚洲PX负荷至83.2%（-1.7%）。国内方面，浙石化一套250万吨装置停车。海外方面，Soil77万吨线停车按计划停车检修。另外，中东原油供应中断还未对亚洲PX工厂造成实质性的明显影响，目前了解的情况来看，国内仅有部分炼厂进行防御性的小幅降负，对总负荷影响非常有限；听闻海外部分工厂已经着手降负。 ➢PX加工费 近期PX受成本端影响波动较大，基本面影响有限，PXN先压缩后修复。PXN自前一周的295美元/吨先压缩至251美元/吨再修复至304美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 3月PX供需预期逐步好转，基差及月差将受支撑，不过受地缘扰动盘面投机情绪加重，基差走弱。 ➢PX供需平衡情况： 1月尽管浙石化PX装置降负，不过福佳大化PX装置释放产量，且PX效益高企驱动国内外工厂提升开工，PX供应维持高位；而元旦后终端开工持续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力逐步凸显，聚酯工厂减产可能较预期增加，同时PTA装置检修仍较集中，PX供需预期较预期转弱，存累库预期。2月来看，国内PX装置无检修计划，高效益下预计供应维持高位；而需求端，春节前后终端面临放假，聚酯负荷降至年内低点，PX供需预期偏弱。3月，浙石化两条线存检修计划以及部分炼厂担心原料受地缘影响预防性降负，且下游PTA因加工费较好装置检修或不及预期，PX供需预期逐步好转，整体存去库预期。 PX3月PX供需预期逐步好转，叠加地缘扰动盘面投机情绪加重，月差走强明显 PX聚酯产业链整体利润先压缩后快速修复，受地缘扰动上游成本端波动剧烈 PX预计2026年1-2月国内PX产量657万吨，同比增加4.3% PX2025年1-12月内PX进口960.9万吨，同比增加2.43% 2026年亚洲PX装置检修集中在2季度和4季度。1月浙石化PX装置降负1成；2月无新增检修计划；3月浙石化存检修计划。 PX近期PX受成本端影响波动较大，基本面影响有限，PXN先压缩后修复 PX亚洲芳烃价格及价差：受油价提振，亚洲芳烃价格走势偏强；亚洲PX-MX价差维持高位 二、供需驱动有限，但成