云晨研究 | 沪铝逐渐靠近本轮回调低点

春 节 后 沪 铝 冲 高 回 落 ， 主 要 受 美 国1月 超 预 期 的 通 胀 数 据 进 一 步 推 迟 美 联 储 降 息 周 期 ， 偏 强 的 美元 指 数 对 金 融 属 性 较 强 的 有 色 品 种 形 成 压 制 。 同 时 ， 春 节 期 间 累 库 幅 度 低 于2 0 2 3年 同 期 亦 对 铝 价形 成 支 撑 。 2 0 2 4年 宏 观 和 供 需 因 素 对 铝 价 影 响 权 重 各 占 一 半 从2 0 2 4年 铝 价 的 分 析 框 架 来 看 ，2 0 2 3年 相 比 于2 0 2 1 - 2 0 2 2年 ， 沪 铝 指 数 与 文 华 商 品 指 数 的走 势 差 异 变 大 。 通 常 认 为 文 华 商 品 指 数 是 对 国 内 大 宗 商 品 走 势 的 一 个 整 体 反 映 ， 基 本 上 反 映 了 剔 除各 品 种 个 性 化 差 异 后 大 宗 商 品 总 体 受 宏 观 因 素 影 响 的 结 果 。2 0 2 3年 铝 价 与 文 华 商 品 指 数 走 的 不 太一 致 ， 说 明2 0 2 3年 在 铝 价 的 影 响 因 素 中 ， 宏 观 因 素 影 响 权 重 下 降 ， 供 需 基 本 面 因 素 影 响 权 重 上升 。 基 于 此 ， 笔 者 主 观 上 定 义 影 响 铝 价 的 两 大 因 素 的 权 重 占 比 ，2 0 2 1 - 2 0 2 2年 宏 观 影 响 权 重 占7 0 %， 供 需 占3 0 %， 而2 0 2 3年 宏 观 影 响 权 重 下 降 至5 0 %， 供 需 因 素 上 升 至5 0 %。 之 所 以 供 需 因素 影 响 在 上 升 ， 主 要 是 受 行 业 几 个 大 的 背 景 影 响 ： 一 是 上 游 供 应 层 面 ，2 0 1 7年 供 给 侧 改 革 后 确 定的 电 解 铝 产 能 天 花 板 ， 叠 加2 0 2 1年“双 碳”格 局 确 立 之 后 对 高 排 碳 产 能 的 政 策 刚 性 约 束 ， 以 及 近几 年 西 南 产 区 不 断 上 演 的 缺 电 减 产 ， 导 致 电 解 铝 供 应 稳 定 性 在 下 降 ； 二 是 产 业 中 下 游 环 节 ， 在 合 金化 生 产 趋 势 的 推 动 下 ， 铝 锭 形 态 的 产 品 总 量 是 在 萎 缩 的 。 因 此 这 几 个 大 的 背 景 使 得2 0 2 3年 供 需 因素 对 铝 价 的 影 响 比 重 上 升 ， 所 以 最 终 结 果 呈 现 出 来 的 就 是 沪 铝 走 势 显 著 强 于 文 华 商 品 指 数 。 这 几 个 大 的 行 业 背 景 在2 0 2 4年 依 然 不 会 发 生 大 的 变 化 ， 因 此 ， 对 于2 0 2 4年 的 铝 价 分 析 框 架 ， 沿 用2 0 2 3年 宏 观 与 供 需 影 响 权 重5 0 %对5 0 %的 框 架 来 进 行 把 握 。 文 华 商 品 指 数 向 下 空 间 有 限 短 中 期 来 看 ， 宏 观 层 面 ， 美 国 通 胀 和 就 业 数 据 的 强 韧 性 ， 导 致 海 外 降 息 预 期 继 续 下 修 给 商 品 商品 市 场 带 来 的 偏 空 影 响 边 际 减 弱 ， 但 依 然 会 压 制 商 品 的 向 上 高 度 。 另 外 ， 从 库 存 周 期 来 看 ， 中 美 库存 周 期 靠 近 主 动 补 库 的 拐 点 ， 对 大 宗 商 品 价 格 整 体 有 支 撑 。 文 华 商 品 指 数 在 经 过 连 续5个 月 的 下 跌之 后 ，1 7 5一 线 有 较 强 支 撑 ， 预 计 继 续 向 下 空 间 有 限 。 短 中 期 铝 锭 供 需 矛 盾 不 突 出 供 需 层 面 ， 供 应 端 目 前 国 内 电 解 铝 运 行 产 能 保 持 稳 定 ， 国 内 电 解 铝 运 行 产 能 维 持 在4 2 0 3 . 8万吨 水 平 ， 开 工 率9 3 . 8 1 %。 目 前 市 场 传 言 年 后 云 南 部 分 铝 厂 将 开 始 复 产 ， 考 虑 到2 0 2 4年 西 南 地 区水 库 水 位 显 著 好 于2 0 2 3年 同 期 ， 且 基 于2 0 2 4年 国 内 经 济 依 然 能 处 于 新 旧 动 能 转 换 期 ， 总 体 维 持缓 慢 复 苏 的 大 背 景 下 ， 铝 厂 对 当 地 经 济 增 长 承 担 着 重 要 责 任 ， 因 此 提 前 复 产 存 在 较 大 可 能 性 ， 但 铝厂 复 产 也 需 要 灌 铝 水 ， 故 即 便 复 产 短 期 也 不 会 给 市 场 带 来 大 的 供 应 压 力 。 另 外 ， 近 期 进 口 窗 口 关闭 ， 来 自 进 口 供 应 的 压 力 也 在 减 弱 。 需 求 端 ， 春 节 后 下 游 加 工 企 业 将 逐 渐 复 工 ， 且 逐 渐 靠 近 传 统 消费 旺 季 ， 叠 加2 0 2 4年 国 内 财 政 政 策 将 主 要 发 力 的 背 景 下 ， 预 计 后 期 铝 下 游 需 求 将 逐 渐 回 暖 。 库 存方 面 ， 铝 锭 社 会 库 存 本 就 偏 低 ， 春 节 期 间 国 内 铝 锭 社 会 库 存 累 库1 6 . 7万 吨 ， 低 于 去 年 同 期2 3 . 6万吨 的 累 库 幅 度 ， 预 计 节 后 库 存 总 水 平 将 继 续 累 库 达 到8 0 - 1 0 0万 吨 左 右 ， 但 依 然 低 于 同 期 季 节 性 累库 高 点 。 总 体 来 看 ， 短 中 期 电 解 铝 供 需 矛 盾 并 不 突 出 。 综 上 ， 基 于 文 华 商 品 指 数 向 下 空 间 有 限 ， 以 及 短 中 期 铝 锭 供 需 矛 盾 并 不 突 出 的 判 断 ， 沪 铝 指 数短 期 波 动 区 间 预 计1 8 5 0 0 - 1 9 2 0 0， 目 前 逐 渐 靠 近 本 轮 回 调 的 低 点 ， 后 市 预 计 将 迎 来 反 弹 。 云 晨 期 货 研 发 部蒋 俊 云晨期货|网络开户指引 期货特定品种、期货期权大全建议收藏~各交易所申报费收取规则关于部分期货合约交易收取申报费的解析适当性业务线上办理指引各合作银行签约及出入金方式对照商品期权、特定品种开户指引沪深300股指期权开户指引投资者适当性测评操作说明手机软件使用指南|云晨期货APP云功能介绍期货交易过程中你会遇到的几个专业术语如何读懂期货结算单