云晨研究 | 铝周报(2025年2月24日)

核心观点：短期沪铝指数上冲21000一线受阻回落。

宏观面：

• 海外：通胀数据仍显示较强粘性，1月美联储会议纪要显示联储降息节奏放缓预期一致；美国PMI数据显示制造业PMI初值51.6（17个月新高，关税预期抢生产），服务业PMI初值49.7（25个月新低），消费者信心指数跌至64.7（15个月新低）。综合来看，通胀和经济增长倾向于指向类滞胀方向，需警惕后期转向滞胀预期交易。
• 国内：维持偏多预期，包括民营企业家座谈会、1月70城房价总体企稳、央行召开宏观审慎工作会议提出推动存贷款利率下调（表述从“稳中有降”调整为“下降”）。

供需面：

• 供应端：上周国内电解铝运行产能4390.4万吨，较前一周增3.5万吨，开工率97.2%。全行业利润丰厚，电解铝运行产能继续稳中有升。
• 需求端：国内铝下游加工龙头企业开工率延续上行势头，但涨势放缓，环比前一周涨0.8个百分点至61.6%。整体来看，下游消费仍处缓慢复苏阶段。短期现货贴水继续走扩，显示下游需求对高价的接受度不强。

库存方面：截至2月24日，国内主流消费地电解铝锭库存87.30万吨（较上周四增加2.8万吨），铝棒库存32.07万吨（较上周增加0.54万吨）。春节后累库幅度高于去年同期，但整体处于历史同期中等偏低位置，预计3月中旬后逐渐开启去库拐点。

研究结论：目前宏观处于海外交易通胀预期+国内政策预期偏多的组合，对商品价格有一定支撑。铝供需面总体相对健康，但需求复苏缓慢，给予价格继续向上驱动不强。预计沪铝波动区间20400-21000。