云晨研究 | 铜周报(2025年2月24日)

1月份以来，铜价重心逐渐上移，从小平台73000上移至75000，目前至76500，主要受美国经济强韧性和川普关税政策引发的再通胀预期推动。当前市场已基本消化川普关税威胁，因提前计价且威胁力度小于预期。铜价近期维持在高位，主要受美元因素影响，更关键的是在缺乏明显交易落脚点时，市场更关注数据表现，采取走一步看一步的策略。

周五标普全球制造业PMI初值51.6确认制造业复苏，但服务业PMI超预期萎缩导致市场信心下滑，整体不稳。美国就业安全且对制造业仍有预期，中国两会召开在即且一线城市房市回暖，对春季旺季有预期，因此无衰退风险叙事，铜价下行仅限于调整。海外短期关注点包括川普对等关税谈判和俄乌谈判进展。川普关税对再通胀交易影响不大，美联储近期讲话不考虑加息，需等待四月进一步验证。俄乌谈判成功更多影响贵金属。

供需方面，冶炼未见减产迹象，国内因利润周期领先可能持续高产；海外非、拉因资源优势驱动，印、欧受需求增长驱动。矿紧、TC偏弱中，短期现货再度负值。国内电铜表需去年10月以来同比增速持续走强，铜材企业原料和产品库存低位，尽管社库累积，仍对金三银四期待中。

整体铜价重心上抬，短期暂缺乏主流驱动力，难形成趋势。一方面无明显利空叙事，另一方面上方越靠近80000压制越强，保持区间思路，低点参考76000。