云晨研究 | 铝月报(2025年2月)

2025年1月份沪铝指数探底回升，价格回升主要受以下因素驱动：

1. 1月中上旬西北发运受阻及精废价差收窄带动原铝消费增加，铝锭超预期去库，季节性累库相对延迟；
2. 伦铝受俄铝制裁消息影响持续反弹，带动沪铝上涨。

宏观方面，短期美元指数冲高回落，但依然保持在107上方。春节期间美元冲高主要源于：

1. 美联储1月议息会议暂缓降息，欧央行降息25BP；
2. 美国关税政策落地，对进口自中国的商品加征10%关税，后特朗普暂缓对墨西哥和加拿大商品加征关税，延长至3月4日。

美国经济数据显示，经济开始显现类滞胀特征：

• 通胀：1月CPI同比增3.1%（预期2.9%），核心CPI同比增3.9%（预期3.7%）；
• 经济增长：去年四季度GDP同比增速为2.3%（预期2.6%，前值3.1%）。

美联储可能面临增长疲软、通胀顽固的政策困境。特朗普的加关税政策加剧类滞胀迹象，可能限制后期加关税空间。

供需方面，春节期间国内铝锭铝棒社会库存合计累库21.3万吨，与去年春节相当。截至2月5日，国内主流消费地铝锭库存65.4万吨，铝棒库存27.5万吨，合计略高于去年同期，预计春节后铝锭库存高点将达90万吨。

结论：短期美加征关税延期缓解市场担忧，美元指数回落对有色商品形成支撑，但类滞胀特征将限制商品上方高度。铝供需面供强需弱格局短期延续，总体库存不高，2月份回调低点可考虑适当布局多单。