云晨研究 | 锌月报(2025年2月)

沪锌1月呈现一路走低的态势，主要受以下因素影响：

1. 宏观因素：

   • 美国1月经济数据企稳，劳动力市场稳固，经济需求强劲，叠加特朗普新政导致美元指数持续高位，压制有色金属价格。
   • 2月1日特朗普签署对加、墨、中商品加征关税的命令，美元指数反弹至109附近，对有色金属形成较强压制，后续关税措施仍具增强空间，预计持续压制国内大宗商品。

2. 基本面：

   • 供应端：锌矿港口库存增至38.62万吨新高，散货出货量增加，供应紧张局面缓解，节前冶炼厂反馈备货充足，预计锌精矿加工费将小幅上调，国内矿加工费环比上行200元/金属吨至2350元/金属吨，进口矿加工费环比上行至10美元/干吨，转为正数。2月锌冶炼产量预计环比略有增加。
   • 需求端：国内1月制造业PMI为49.1%，景气程度不够理想，锌下游环节自1月底起逐步进入淡季，接单情况不佳。截至1月27日，SMM七地锌锭库存总量为7.04万吨，较1月20日增加1.10万吨，节后预计社会库存仍将累库。

研究结论： 宏观因素偏压制，基本面前期支撑随矿端增量减弱，预计沪锌震荡偏弱运行，关注矿端实际增量节奏。