固定收益专题报告：以史为镜，本轮回调的特征及后续展望

核心结论

本轮债市回调的主要原因是风险偏好上行、基本面预期边际改善，以及资金面边际收敛和市场拥挤度放大了波动。政策面方面，虽然8月货币政策延续支持，但宽松预期减弱。季节性因素也显示8月债市易变盘，今年利率走势与历史规律背离。

本轮债市调整特征

1. 调整幅度和时间：10年期国债调整幅度为20年8轮中的第五高，但时间较长；基金现券净卖出规模创新高，理财端维持净买入。
2. 利率债特征：政金债和长久期券种收益率回调幅度最大，国债曲线走陡，反映市场预期边际改善。
3. 信用债特征：二永债整体回调幅度大于非金信用债，中长久期券种回调幅度大于短久期，二永债和高评级券种率先回调，长久期券种回调开始时间领先。

剩余调整空间

1. 利率债：地方债平均剩余期限调整空间小于政金债和国债，长久期券种收益率平均剩余期限调整空间小于短久期券种。
2. 信用债：5年及以内中高评级非金信用债收益率还剩10-20bp左右的调整空间，7年和10年期多在15bp以内。银行二永债剩余调整空间约有10-25bp左右，低评级券种剩余调整空间更大。

债市展望与策略建议

1. 后续走势：风险偏好仍可能是近期债市走势的主要驱动因素，10Y国债利率或围绕1.74%上下波动。
2. 资金流向：资金向固收+搬家利好中高等级中短久期信用债，但难以扭转债市整体走势。
3. 策略建议：信用债配置价值高于利率债，建议票息策略为主，信用债久期控制在3年以内。可关注利率长债和超长债关键点位的反弹机会，如10年国债1.8%、30年国债2.1%。

风险提示

历史经验失效、政策变化超预期、超预期风险事件发生、基本面超预期恢复。