新世纪评级 2023年食品饮料行业信用回顾与2024年展望 1 食品饮料行业信用展望 稳定 2023年食品饮料行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部 翁斯喆 郗红悦 摘要 我国食品饮料行业门类较多，产业链条较长，包含上游农林牧渔和下游食品、饮料加工等多个子行业。食品饮料行业周期性整体较弱，其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连，其中上游农林牧渔行业仍受供求关系影响而表现出较强的周期性特征。2022年及2023年前三季度，食品饮料行业规模和营业收入水平保持增长态势，行业经营环境和运营质量总体稳定。各子行业走势有所分化，种植业主要粮食作物供需基本平衡，行业信用质量仍保持稳定。价格方面，玉米等价格持续攀升，我国以进口为主的豆类价格大幅波动，推动饲料价格上涨。畜禽养殖业受供求关系变化、环保政策、疫病等因素影响，存在较强的周期性波动，2023年以来生猪养殖行业仍呈低迷态势，大部分企业经营亏损；肉鸡和乳牛养殖方面，2023年以来行业景气度均较为低迷。食品饮料行业经营整体稳定，白酒企业数量及白酒产量持续减少，但营业收入及利润总额实现增长，其中高端白酒继续维持高景气度、中低端白酒整体呈恢复态势。 食品饮料行业中农产品、饲料行业、畜禽养殖等与农业相关细分行业受政策影响相对较大，长期以来，我国政府每年出台多项政策和意见，保障粮食安全，稳定农业发展。食品和饮料制造等行业整体的政策环境较为宽松，政府管制强度相对较低，受政策影响相对较小，近年来主要出台一些行业规范和标准，推动行业更好发展。 从样本企业整体数据看，2022年以来，食品饮料样本企业营业收入持续增长但增速略有放缓，盈利能力受养殖行业盈利变化影响呈波动态势，2022年净利润有所提升但2023年前三季度净利润同比有所下降。食品饮料行业样本企业资产规模持续扩大，资产负债率持续上升，债务集中于短期。食品饮料行业样本企业经营收现能力较好，经营性现金流呈持续净流入态势，且基本能够覆盖投资性现金流净流出，融资压力可控。细分行业来看，农产品行业样本企业营业收入持续提升，受其中几家涉及生猪养殖业务企业以及业务规模大的企业经营业绩波动影响，2022年净利润同比大幅提升但2023年前三季度净利润同比下滑明显。农产品企业资产规模持续扩大，资产负债率持续攀升，农产品企业刚性债务规模较大且集中于短期，资产流动性偏弱，样本企业整体非筹资性现金流呈净流出状态，对外部融资依赖度较大。食品加工与肉类行业企业中食品加工企业整体收入和利润稳定性相对较高，但其中畜禽养殖企业受产品价格波动大影响而盈利能力波动很大。2022年以来，食品加工与肉类企业营业收入保持增长态势，净利润由于生猪价格的波动，2022年同比出现大幅增长，2023年前三季度同比下降较多，养殖行业景气度整体偏弱导致食品加工与肉类行业样本企业固定资产投资增量有所减少，行业资产规模持续扩大但增速放缓，资产负债率略有提升。行业样本企业刚性债务规模仍较大，且集中于短期，即期债务偿付压力有所上升。行业样本企业非筹资性现金流呈持续净流出状态，但净流出量有所减少，主要依靠外部融资弥补。白酒行业样本企业受外部环境影响营收增速有所下滑，同时受益于行业集中度上升及产品结构升级的影响，净利润增速有所上升。白酒企业资产规模持续扩大，资产负债率进一步下降，白酒企业刚性债务普遍很少，且集中于短期。白酒企业货币资金充足，对刚性债务保障程度较好。 从债券发行情况看，食品饮料行业内已发债企业主要为各细分行业龙头企业，且以民营企业居多，发行人整体信用质量主要集中在AA级及以上。2022年和2023年1~9月，行业内发行一般短期融资券支数较少，一般中期票据和公司债等中长期债券发行支数较多。发行利差方面呈现出发债主体信用等级与发行利差同向变化的情况，比较符合市场规律。级别调整方面，2022年，评级机构对3家发债主体进行评级下调，主要与2021年以来生猪养殖出现巨额亏损有关；2023年1~9月，对2家发债主体进行评级上调，对1家发债主体进行评级下调，主要是企业状况进一步恶化后在2022年年下调基础上进一步降低信用等级，此外由于企业经营状况的改善，对1家企业展望调整为稳定。整体看，行业内主体信用质量有所分化。 展望2024年，随着我国国内居民人均可支配收入增加，食品饮料行业仍将处于稳定发展阶段，但细分行业分化将更为明显。农业方面，我国持续推进农业供给侧结构性改革、乡村振兴，加快建设农业强国，将持续有利于龙头企业发展，但自然灾害、地缘政治危机及全球经济增速放缓等，仍将对全球粮食安全造成影响，从而影响我国农产品价格，并延伸至下游行业。养殖行业方面，生猪养殖规模已恢复到正常水平，生猪价格持续低迷，行业下行周期积聚的信用风险仍较大；肉鸡养殖行业景气度有望提升，但疫病风险需持续关注。白酒行业在近年来市场份额将继续向龙头企业集中，行业结构性特征将更加显著。食品，饮料产业转型升级将加快，食品安全风险和环保风险需持续关注。 新世纪评级 2023年食品饮料行业信用回顾与2024年展望 2 1. 运行状况 我国食品饮料行业门类较多，产业链条较长，包含上游农林牧渔和下游食品、饮料加工等多个子行业。食品饮料行业发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连，其中农林牧渔行业受供求关系影响表现出较强的周期性特征。2022年及2023年前三季度，食品饮料行业规模和营业收入水平保持增长态势，行业经营环境和运营质量总体稳定。 食品饮料行业门类众多，产业链条较长，包含上游农林牧渔和下游食品饮料加工等多个子行业。2022年末食品饮料行业资产总额7.99万亿元，较上年末增长10.07%，增速同比增加0.43个百分点；期末行业资产负债率为52.76%，较上年末上升1.15个百分点。2022年食品饮料行业实现营业收入9.80万亿元，同比增长5.64%，增速同比减少6.43个百分点，主要是2020年基数较低导致2021年增速较快所致；同期销售利润率同比提升0.18个百分点至6.95%。2023年9月末，我国食品饮料行业资产总额8.00万亿元，较上年末增长4.88%，期末行业资产负债率为54.73%，较上年末上升1.97个百分点；2023年前三季度，食品饮料行业实现营业收入6.62万亿元，同比增长3.42%，实现利润总额0.44万亿元，同比下降8.50%，主要与生猪养殖行业低迷有关。整体看，我国食品饮料行业运行整体较为平稳。 图表 1. 2018年（末）以来我国食品饮料行业运行情况（单位：万亿元） 注：根据Wind数据整理绘制。 食品饮料行业发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连。从相关数据看，其增长率波动幅度大于GDP增长率波动幅度，行业景气度基本与宏观经济变动基本保持一致。2022年以来，我国经济增长压力持续加大，食品饮料行业增速及景气度整体有所下滑。 图表 2. 我国GDP增速与食品饮料行业增速（单位：%） 注：根据Wind数据整理绘制。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%5.005.506.006.507.007.508.008.509.009.5010.002018年（末）2019年（末）2020年（末）2021年（末）2022年（末）2023年前三季度（末）资产总额营业收入销售利润率（右轴）资产总额增速（右轴）营业收入增速（右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11中国:GDP:不变价:累计同比中国:食品制造业:营业收入:累计同比（右轴）中国:农副食品加工业:营业收入:累计同比（右轴）中国:酒、饮料和精制茶制造业:营业收入:累计同比（右轴） 新世纪评级 2023年食品饮料行业信用回顾与2024年展望 3 图表 3. 食品饮料行业景气度与宏观经济景气指数 注：根据Wind数据整理绘制。 食品饮料消费方面，随着我国国民经济发展以及人民生活水平的不断提高，城镇居民家庭人均可支配收入稳步提升，2022年受公卫因素影响增速明显放缓，2023年前三季度有所恢复。2022年和2023年1~9月城镇居民人均可支配收入分别为49,283元和39,428元，同比名义增长分别为3.9%和5.2%，扣除价格因素，实际增长1.9%和4.7%；同期城镇居民人均食品烟酒消费支出分别为8,958元和7,052元；2022年我国城镇居民家庭恩格尔系数为29.5，较上年有所上升主要是服务性消费不足以及各地区各部门加大粮油肉蛋奶等基本民生产品的保供稳价力度有关。 图表 4. 城镇居民家庭人均可支配收入、人均食品消费支出与恩格尔系数（单位：元） 注：根据Wind数据整理绘制。 从CPI情况来看，2022年我国CPI同比上涨2.0%，涨幅较上年增加1.1个百分点；同期食品CPI同比上涨2.8%，较上年同期增加4.2个百分点，其中猪肉同比下降6.8%、鲜果价格同比上涨12.9%、蛋类价格同比上涨7.2%。2023年1~9月，我国CPI同比上涨0.4%，涨幅较上年同期下降1.6个百分点；同期食品CPI同比上涨2.0%，增速较上年同期增加3.6个百分点，其中猪肉价格同比下降6.8%、鲜果价格同比上涨6%。后续仍需关注农用生产资料价格上涨及基础农产品价格上涨可能对食品价格的影响，尤其是种养殖企业的成本转移压力。 图表 5. 2022年以来我国CPI涨跌幅情况（单位：%） 注：根据Wind数据整理绘制。 80.00100.00120.00140.00160.002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-0