新世纪评级 2023年交通运输行业信用回顾与2024年展望 1 交通运输行业信用展望： 稳定 2023年交通运输行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部 金未文 张佳 喻俐萍 摘要 我国交通基础设施网络布局持续完善，为交通运输行业的发展提供良好支撑，国家综合立体交通网构建将促进交通运输体系集约高效转型。2023年前三季度交通运输客运需求有所恢复，货运量呈现增长；受“公转铁、公转水”等政策推动，不同交通运输方式间的替代风险有所加大。行业价格管制逐步放开，但因服务同质化程度高，仍难以形成差异化定价，企业盈利取决于规模效应和成本管控能力，2023年以来折旧摊销、处于高位的燃油成本和持续上涨的人工成本加大了交通运输企业的运营压力。交通运输行业在关键资本性支出领域运输工具购置方面缺乏议价能力，叠加绿色交通政策推动设备升级需求，交通运输企业仍将在运输工具投资方面保持一定力度。（道路运输）2022年营业性道路运输运力有所减少，政策推动运力向清洁低碳转型，未来仍将在新能源运输工具方面保持一定投入力度。2023年以来道路营业性客运量有所恢复，但公众出行偏好已有所改变，其他交通工具持续分流导致道路客运难以恢复至2019年同期水平；道路营业性货运量在国内经济复苏的带动下有所增长，但在其他交通方式运力进一步放开以及政策导向下，道路货运的替代风险有所加大。道路客运定价受政策约束，公交企业因其准公益属性普遍亏损，依赖政府大额财政补贴，2022年以来多地政府城市公交补贴到位规模缩减，公交企业经营与资金压力有所加大。从成本端来看，较为刚性的折旧摊销、持续上涨的人工成本以及2023年以来高位波动的燃油价格均加大了道路运输行业的成本控制压力。此外，客运转型发展（场站建设）为客运企业带来一定资本性支出压力。（航运）航运行业是国内、国际贸易重要的服务性行业之一。2022年，在地缘政治冲突、经济增速放缓、通胀压力等因素综合影响下，全球航运市场表现分化：干散运输需求疲软影响运价震荡回落，集装箱运价在上涨至最高点后回落，油运需求改善推动运价升高。2023年以来，全球经济运行承压，运价总体处于低位震荡，仅第四季度干散货及液散（油品）运价短暂反弹。（民航运输）2023年以来我国民航运输机队规模低速增长，航线网络持续恢复，运力供给有序恢复，运输效率指标回升，但距离恢复至2019年同期水平仍有待改善。收入端，2023年重大节假日机票价格普遍上涨，民航客运市场量价齐升，景气度回升；成本端，燃油成本居高，航空公司控成本压力不减；2020-2022年民航运输行业亏损巨大，2023年前三季度实现扭亏，但亏损消耗的多年历史利润的恢复仍道阻且长。 政策层面看，交通运输行业具有政策导向性，其经营许可、功能定位（道路运输为主）、收费机制、补贴机制等均需遵照主管部门有关规定执行（或受到我国各级政府单位指导），行业对政策及细则变化的敏感度较高，行业内企业面临政策管控的压力仍较大。与此同时，交通运输企业也一定程度可得到政策、资金等各方面的支持。近年来，交通运输行业政策聚焦于转型升级，倡导构建集约高效的运输体系，向清洁低碳的运输服务转型，并持续完善安全应急服务体系。 从道路运输行业样本企业财务表现看，样本企业盈利能力偏弱，其中公交业务准公益性定价而持续大额政策性经营亏损，明显拖累行业经营效益。2023年以来受益于客运量需求有所恢复和货运量增加，道路运输行业样本企业收入保持增长；行业经营整体扭亏为盈（其中客运有所减损）。客运业务可获得较大额政府补助，为行业利润提供补充。道路运输行业样本财务杠杆适中，负债以刚性债务和应付类账款为主，刚性债务中短期债务占比近半，加之应付类账款较多，样本企业债务短期化特征较明显。EBITDA可为利息支出提供较好保障，叠加道路运输行业样本企业获现能力较强，现金储备较为充裕，以及金融机构融资渠道较畅通，均可为债务偿付提供较好支持。 从债券发行看，截至2023年9月末我国交通运输行业存续债券的发行主体共28家，其中AAA级主体14家，AA+级主体11家，AA级主体2家，C级主体1家（海航航空集团有限公司）。2023年前三季度，我国交通运输行业公开发行债券的主体18家，共发行47支短期融资券、9支中期票据和2支公司债券。级别调整方面，2023年前三季度，我国交通运输行业共2家企业主体级别调升。 展望2024年度，交通运输行业作为我国社会资源调配与运行的基石，将持续推进高质量发展，行业运行总体保持稳定。首先，交通运输需求将呈恢复增长态势，不同运输方式间存在结构性调整，其中城乡客运出行方式变化等分流营业性公路客运，铁路和水路对公路货运的替代效应将持续加大。其次，全国实施多种方式以降低交通运输行业成本：政策导向的全社会物流费率趋势降低要求、多式联运、社会融资成本趋降、持续受益的减税降费措施，以及运输工具绿色化降低企业对燃油价格波 新世纪评级 2023年交通运输行业信用回顾与2024年展望 2 动的敏感性，但短期内交通运输企业或仍面临较高的燃油成本压力，叠加不断上涨的人工成本和较为刚性的折旧摊销，2024年交通运输企业或仍将面临着成本管控压力。最后，交通运输绿色发展政策推动运输工具向低碳清洁转型（包括国际海事组织对海运船舶环保提出了更高的要求等），交通运输企业需在新能源运输工具购置以及运输工具改造升级方面投入资金，面临一定资本性支出压力。（道路运输）预计2024年其他交通方式将持续对我国道路客运形成分流；公共卫生事件对国内经济影响出清，将为道路货运需求提供较好支撑，但在其他交通方式运力开放以及政策推动下，道路货运行业的替代风险将有所加大。运力方面，道路运输行业运力或将持续减少，结构上加速向清洁低碳转型。行业收入端预期保持增长，但考虑到较为刚性的折旧摊销、持续上涨的人工成本以及维持在相对高位的燃油价格，道路运输行业或将面临一定成本管控压力，此外公交类业务对财政补贴依赖度较高，需关注补贴到位及时性。（航运）随着全球经济缓慢复苏，海运量将持续增长。根据贸发会议，预计2023年的海运贸易量将增长2.4%。事实上，该行业保持着韧性，贸发会议预计海运贸易量在中期（2024-2028年）将继续缓步增长。在考虑海运量缓步增长的背景下，目前海运运力过剩的局面并未能得到根本性的改善，且干散、集装箱及油轮运价分别在2021年下半年、2022年上半年及下半年上涨至高点，预计未来运价总体波幅减小，或有所下调，总体保持稳中有降的格局。但运价受到国际局势紧密影响，过于复杂的局势会使得运价短期内剧烈震荡，且不同货种运价也将分化。在原油价格维持在相对高位震荡运行情形下，加上国际海事组织对航运船舶环保提出了更高的要求，航运企业总体经营成本或将有所上升。随着下游大货主渗透航运业，未来将大大加剧航运业的竞争，中小型航运企业竞争力逐步减弱，航运业内资源整合步伐加快，未来航运企业头部企业集中度或将更高。（民航运输）预计2024年我国民航运输机队规模增速或依旧呈现低速运行，运力供给的补足将依赖于国内线的加密和国际线的恢复；国内出行需求保持热度，民航旺季或依旧呈现量价齐升态势，国际运输需求恢复预期强于2023年；民航运输行业收入端预期保持增长，盈利结构仍需观察航油价格和汇率等趋势变化，预计经营业绩总体上将进一步改善。 新世纪评级 2023年交通运输行业信用回顾与2024年展望 3 1. 运行状况 交通运输是指使用运输工具将货物或者旅客送达目的地，使其空间位置得到转移的业务活动，是国民经济中基础性、先导性、战略性行业。按细分子行业来看，交通运输行业主要包括道路运输、水路运输、民航运输和铁路运输四个子行业；根据不同服务客体，交通运输行业又可分为客运和货运。 图表 1. 交通运输行业主要细分子行业定义 行业分类 定义 上游 下游 道路运输 在公共道路（包括城市、城间、城乡间、乡间能行驶汽车的所有道路）上使用汽车或其他运输工具，从事旅客或货物运输及其相关业务活动 运输工具制造商/租赁方及维修方、运输工具零部件制造商、燃油供应商、机电系统供应商等 日常出行/旅游/商务客运需求、大宗商品/工业品/消费品等货物运输需求 水路运输 以船舶为主要运输工具、以港口或港站为运输基地、以水域包括海洋、河流和湖泊为运输活动范围的运输方式 民航运输 以飞机作为运输工具，以民用为宗旨，以航空港为基地，通过一定的空中航线运送旅客和货物的运输方式 铁路运输 使用铁路列车运送旅客和货物的运输方式 注：新世纪评级根据公开信息整理。 交通运输行业对上游运输工具制造商议价能力较弱，叠加绿色交通政策推动设备升级需求，交通运输企业仍将在运输工具投资方面保持一定力度。 交通运输行业的上游主要是运输工具制造商/租赁方及维修方、运输工具零部件制造商、机电系统供应商及燃油供应商等。交通运输工具投资是交通运输企业主要的资本性支出，上游交通运输工具制造行业集中度较高。其中国际两大飞机制造商波音公司和空客公司基本垄断了全球宽体和窄体飞机市场，船舶整船制造企业主要是中国船舶、中船防务、天海防务等，中国中车、加拿大庞巴迪、法国阿尔斯通、德国西门子4家企业则占据全球铁路装备制造80%以上的市场份额，中国重汽、一汽解放、东风集团占据中国重卡市场约6成份额。面对上游的相对寡头垄断局面，交通运输企业并不具有明显的议价能力。 2021年，交通运输部印发《绿色交通“十四五”发展规划》，提出到2025年，交通运输领域绿色低碳生产方式初步形成，基本实现基础设施环境友好、运输装备清洁低碳、运输组织集约高效，重点领域取得突破性进展，绿色发展水平总体适应交通强国建设阶段性要求。绿色化催生运输工具提升改造需求，2023年3月，交通运输部等多部份印发《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》提出到2027年，铁路电化率要达到75%、电力机车占比达到66.5%，城市公交、出租汽车领域新能源汽车占比分别超过75%和35%，并提出推动油电混合、液化天然气、氢燃料、氨燃料、甲醇动力及纯电船舶应用。叠加因设备老龄化带来的更新替换需求，以及业务规模扩张带来的新增运力需求，预计“十四五”期间交通运输行业在运输工具方面仍将保持一定投资力度。 交通基础设施网络布局的持续完善为交通运输行业的发展提供良好支撑，国家综合立体交通网构建将促进交通运输体系集约高效转型。 交通运输行业的发展依托于交通基础设施网络布局，近年来我国交通基础设施持续完善，为交通运输行业的发展提供良好支撑。2022年末全国铁路营业里程15.5万公里，当年投产新线4100公里；公路里程535.48万公里，较上年末增加7.41万公里；内河航道通航里程12.80万公里，较上年末增加326公里，港口生产 新世纪评级 2023年交通运输行业信用回顾与2024年展望 4 用码头泊位21323个，较上年末增加456个；颁证民用航空运输机场254个，较上年末增加6个。2021年中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出到2035年，基本建形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）