请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 1月速运物流业务“开门红”，供应链及国际业务收入同比转正 [Table_ReportDate] 2024年02月19日 [Table_Summary 事件：公司发布2024年1月快递物流业务经营简报。2024年1月，公司速运物流业务量11.47亿票，同比增长28.3%（不含丰网）；单票收入17.00元，同比微降5.9%（不含丰网）。供应链及国际业务方面，实现营业收入48.56亿元，同比增长2.0%。 点评：  速运物流业务增长“开门红”，供应链及国际业务收入同比增速转正至2%。公司2024年1月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为243.57亿元，同比增长15.5%，其中：（1）公司坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，在去年同期收入增速明显高于行业带来相对高基数的情况下，24年1月速运物流不含丰网的收入及业务量分别同比增长20.7%和28.3%；（2）供应链及国际业务收入同比增速转正至2%，主要受益于国际空海运需求及价格逐步回稳的影响。  公司新业务经营拐点有望延续。1）经济业务回归聚焦直营。产品结构多次调优，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品；2）快运或加速利润释放。22年起受益网络融通实现净利润0.28亿元，格局好转及履约修复双轮驱动，我们预计未来进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段；3）同城首次实现扭亏。公司层面，多元化订单提升韧性，科技赋能降本增效，顺丰同城23H1同比扭亏，未来经营有望持续优化。  公司自由现金流拐点有望延续。剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年128.70亿元，23H1自由现金流同比增长49.8%至78.75亿元，23Q3自由现金流同比增长14.8%至38.06亿元。展望未来，我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面鄂州项目投产后公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。  鄂州项目有望带来超额催化。公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产，短期带来一定的折旧摊销及航线切换成本等压力，但我们预计影响有限且或已较为充分得到反映，未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行；此外收入端，轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后，航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别 85.22亿元、110.80亿元、146.03亿元，对应 PE 分别 22倍、17倍、13倍。公司作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 我们认为当前估值安全边际较为充足，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。  风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 207,187 267,490 258,913 292,862 326,746 增长率YoY % 34.5% 29.1% -3.2% 13.1% 11.6% 归属母公司净利润(百万元) 4,269 6,174 8,522 11,080 14,603 增长率YoY% -41.7% 44.6% 38.0% 30.0% 31.8% 毛利率% 12.4% 12.5% 14.2% 15.4% 16.6% 净资产收益率ROE% 5.1% 7.2% 9.1% 10.7% 12.5% EPS(摊薄)(元) 0.87 1.26 1.74 2.26 2.98 市盈率P/E(倍) 43.39 30.00 21.74 16.72 12.68 市净率P/B(倍) 2.23 2.15 1.97 1.78 1.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 2月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 94,112 90,673 105,062 131,369 159,620 营业总收入 207,187 267,490 258,913 292,862 326,746 货币资金 35,315 41,063 54,612 75,034 99,274 营业成本 181,549 234,072 222,042 247,893 272,433 应收票据 317 236 229 259 289 营业税金及附加 479 477 461 522 582 应收账款 30,442 25,560 24,741 27,985 31,223 销售费用 2,838 2,784 2,695 3,048 3,401 预付账款 2,936 3,465 3,287 3,669 4,033 管理费用 15,030 17,574 17,011 19,241 21,468 存货 1,547 1,948 1,848 2,063 2,268 研发费用 2,155 2,223 2,152 2,434 2,715 其他 23,555 18,401 20,346 22,359 22,535 财务费用 1,563 1,712 1,813 1,943 1,907 非流动资产 115,788 126,169 128,082 125,366 121,661 减值损失合计 -60 -132 0 0 0 长期股权投资 7,260 7,858 8,358 8,858 9,358 投资净收益 2,407 1,025 900 700 600 固定资产（合计） 36,926 43,657 44,092 44,367 43,774 其他 1,329 1,492 1,500 1,200 1,100 无形资产 18,324 19,177 19,677 19,277 18,877 营业利润 7,248 11,034 15,139 19,681 25,940 其他 53,278 55,477 55,955 52,865 49,652 营业外收支 -115 -67 0 0 0 资产总计 209,900 216,843 233,144 256,735 281,281 利润总额 7,134 10,967 15,139 19,681 25,940 流动负债 76,022 77,677 79,976 89,066 96,790 所得税 3,214 3,963 5,471 7,112 9,374 短期借款 18,397 12,838 14,838 16,338 17,338 净利润 3,919 7,004 9,668 12,569 16,566 应付票据 0 33 31 35 38 少数股东损益 -350 830 1,146 1,489 1,963 应付账款 23,468 24,715 23,445 26,175 28,766 归属母公司净利润 4,269 6,174 8,522 11,080 14,603 其他 34,157 40,091 41,662 46,519 50,648 EBITDA 18,898 28,136 30,015 36,332 42,657 非流动负债 35,963 40,880 46,130 49,230 51,080 EPS (当年)(元) 0.93 1.27 1.74 2.26 2.98 长期借款 3,511 7,472 12,472 14,472 15,972 其他 32,452 33,408 33,657 34,757 35,107 现金流量表 单位:百万元 负债合计 111,985 118,557 126,105 138,296 147,869 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14,972 12,022 13,168 14,657 16,620 经营活动现金流 15,358 32,703 23,625 31,603 35,879 归属母公司股东权益 82,943 86,264 93,871 103,782 116,792 净利润 3,919 7,004 9,668 12,569 16,566 负债和股东权益 209,900 216,843 233,144 256,735 281,281 折旧摊销 12,572 16,348 13,063 14,709 14,810 财务费用 1,591 1,929 2,223 2,489 2,657 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2,407 -1,025 -900 -700 -600 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,419 7,399 -444 2,537 2,446 营业总收入 207,187 267,490 258,913 292,862 326,746 其它 1,102 1,048 14 0 0 同比（%） 34.5% 29.1% -3.2% 13.1% 11.6% 投资活动现金流 -17,131 -12,091 -15,361 -12,159 -10,292 归属母公司净利润 4,269 6,174 8,522 11,080 14,603 资本支出 -19,048 -14,007 -11,407 -9,800 -9,400 同比（%） -41.7% 44.6% 38.0% 30.0% 31.8% 长期投资 -6,123 -1,418 -2,908 -2,493 -1,087 毛利率（%） 12.4% 12.5% 14.2% 15.4% 16.6% 其他 8,040 3,334 -1,047 134 195 ROE% 5.1% 7.2% 9.1% 10.7% 12.5% 筹资活动现金流 21,220 -16,017 4,871 5