C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年5月20日 张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元) 54 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2022/5/19) 47.20 深证成指(2022/5/19) 11250.06 股价12个月高/低 76.65/42.51 总发行股数(百万) 4895.20 A股数(百万) 4852.78 A市值(亿元) 2290.51 主要股东 深圳明德控股发展有限公司(51.00%) 每股净值(元) 16.83 股价/账面净值 2.80 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -9.7 -21.6 -31.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-6-22 70.15 区间操作 2021-7-13 64.65 区间操作 2021-8-23 56.71 区间操作 2021-10-28 63.11 区间操作 2021-12-21 64.95 区间操作 2022-1-20 67.48 区间操作 2022-3-30 44.37 区间操作 2022-4-28 47.50 买进 产品组合 时效 46.4% 经济 15.6% 快运 11.2% 冷运及医药 3.8% 同城配 2.4% 国际快递业务 18.9% 供应链 1.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.67% 一般法人 69.52% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ) Buy买进 疫情影响速运业务同比下滑10%，国际业务持续发力 结论与建议：  事件：公司公布4月经营资料：公司4月实现总营收182.27亿元，YOY+29.45%。其中，速运业务实现营收115.06亿元，YOY-8.47%；完成业务量7.47亿件，YOY-10%；单票收入15.40元，YOY+1.65%；供应链业务实现营收67.21亿元，YOY+345.39%。 1-4月，公司累计实现总营收780.24亿元，YOY+38.55%。其中，速运业务实现营收510.98亿元，YOY-3.86%；完成业务量31.77亿件，YOY-4.08%；单票收入同比增加0.82%至16.08元；供应链业务实现营收269.26亿元，YOY+752.63%。  受疫情影响速运业务同比下滑：国家邮政局数据显示，4月全国快递服务企业业务量完成74.8亿件，同比下降11.9%；业务收入完成740.5亿元，同比下降10.1%。在行业整体走弱，外部环境不确定性增加的情况，顺丰4月速运业务实现营收115.06亿元，同比下降8.47%；完成业务量7.47亿票，同比下降10%。速运业务下滑一方面是国内部分城市如上海等地，因疫情实施封控，公司业务量出现波动，同时作为物资保供企业，在疫情严重区域主要承担生活必需物资的运输。另一方面，公司自2021年下半年起主动调优产品结构，低毛利产品件量同比减少。但值得注意的是，公司单票收入呈现稳定增长趋势，4月单票收入为15.4元/件，同比增长1.65%，可以看出，公司并没有为抢夺市场份额而压低价格，而是积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，盈利能力有望进一步改善。  国际业务增长迅猛，拓展东南亚市场：虽然国内业务受到疫情因素影响，但受合并嘉里物流影响，国际业务保持强势增长，4月供应链与国际业务营收合计达到67.21亿元，同比增加345.39%。1-4月累计实现营收269.26亿元，同比增长752.63%。公司计划2022年借力嘉里物流在东南亚成熟的本土配送网络，合力打造东南亚区域快递网络。未来有望与嘉里物流形成较强协同效应，在跨境电商与国际供应链领域，货源与运力结构上将助力顺丰打通跨境物流全链条，实现业务的全球扩张。  盈利预测：当前物流政策频发，道路逐步疏通，上海地区快递网点开始缓慢恢复运营中，北京等疫情地区虽有快件揽收暂停，但整体可控。我们认为，随疫情得到有效控制及各地促消费政策的出台，在线消费需求有望持续释放。严监管下价格战缓和，行业开始注重服务质量，公司直营模式具有先天优势，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 的成本优化。此外，2022年6月底鄂州机场有望试运营，将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行迭加成本优化，业绩修复弹性大。预计2022、 2023年实现净利润69亿元、89亿，yoy分别为+62%、+29%，EPS为1.41元、1.82元，当前A股价对应PE分别为33倍、26倍，对此给予买进的投资建议。  风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等 ............................................ 接续下页 ................................................................ 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 5,797 7,326 4,269 6,929 8,925 同比增减 ％ 27.23% 26.39% -41.73% 62.31% 28.81% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.31 1.61 0.87 1.41 1.82 同比增减 ％ 27.35% 22.45% -45.88% 62.31% 28.81% A股市盈率(P/E) X 35.95 29.36 54.24 33.42 25.95 股利 (DPS) RMB元 0.27 0.33 0.18 0.20 0.20 股息率 (Yield) ％ 0.61% 0.38% 0.37% 0.41% 0.41% 图：公司速运物流业务量与增速（亿票，%） 图：公司单票收入与增速（元，%） 图：公司速运业务营业收入与增速（亿元，%） C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年5月20日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2022年5月20日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 112,193 153,987 207,187 273,092 318,367 经营成本 92,650 128,810 181,549 236,067 273,783 毛利 19,544 25,177 25,638 37,026 44,584 营业税金及附加 280 379 479 683 796 销售费用 1,997 2,252 2,838 4,096 4,457 管理费用 9,699 11,600 15,030 21,847 25,469 财务费用 683 853 1,563 1,639 1,910 资产减值损失 (179) (35) (60) (60) (60) 投资收益 1,076 851 2,407 1,000 800 营业利润 7,409 10,136 7,248 8,554 11,019 税前利润 7,426 10,039 7,134 8,554 11,019 所得税 1,802 3,107 3,214 1,882 2,424 少数股东权益 (172) (394) (350) (257) (331) 净利润 5,797 7,326 4,269 6,929 8,925 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 18,521 16,418 35,315 49,672 64,784 应收账款 882 987 1,547 1,624 1,705 存货 12,045 16,849 30,442 31,964 33,562 流动资产合计 42,897 51,677 94,112 93,260 110,052 长期股权投资 2,222 3,647 7,260 7,623 8,004 固定资产 18,904 22,357 36,926 38,772 40,711 在建工程 3,116 5,380 8,571 9,000 9,450 非流动资产合计 49,638 59,483 115,788 133,104 145,766 资产总计 92,535 111,160 209,900 226,364 255,817 流动负债合计 30,982 41,809 76,022 84,740 104,361 非流动负债合计 19,060 12,592 35,963 37,761 39,649 负债合计 50,042 54,400 111,985 122,501 144,011 少数股东权益 74 317 14,972 15,721 16,507 股东权益合计 42,494 56,760 97,915 103,863 111,807 负债及股东权益合计 92,535 111,160 209,900 226,364 255,817 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 9,121 11,324 15,358 11,086 12,495 投资活动产生的现金流量净额 (14,049) (14,884) (17,131) (13,705) (10,964) 筹资活动产生的现金流量净额 7,372 1,332 21,220 16,976 13,581 现金及现金等价物净增加额 2,465 (2,298) 19,347 14,357 15,112 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任