请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1939.63 流通股本(百万股) 1789.82 市价(元) 37.82 市值(百万元) 73356.90 流通市值(百万元) 67690.84 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：37.82 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】完美世界（002624）中报业绩预告点评：游戏产品周期向上，影视去库存加速 2 【中泰传媒】完美世界（002624）年报、一季报点评：游戏收入、利润高速增长，经营性净现金流明显改善 3 【中泰传媒】完美世界(002624)2019年报预告点评：影视减值影响业绩，游戏业务高增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,034 8,039 10,878 12,656 14,555 增长率yoy% 1.31% 0.07% 35.32% 16.35% 15.00% 净利润 1,706 1,503 2,474 2,998 3,664 增长率yoy% 13.38% -11.92% 64.63% 21.17% 22.23% 每股收益（元） 0.88 0.77 1.28 1.55 1.89 每股现金流量 -0.07 1.04 0.16 1.75 1.21 净资产收益率 20.22% 15.79% 19.61% 19.30% 19.34% P/E 43.00 48.81 29.65 24.47 20.02 PEG 2.08 1.30 1.45 1.18 0.53 P/B 8.69 7.71 5.81 4.72 3.87 投资要点  事件：完美世界披露2020年半年报，报告期内营业总收入为51.44亿（+40.68%），归母净利润12.71亿（+24.53%），扣非后归母净利润为11.52亿（+18.42%）。Q2单季度实现营业总收入25.69亿（+59.12%），归母净利润6.56亿（+23.11%），截至上半年公司经营性净现金流为21.28亿（+1174.25%）。  手游业务收入大幅增长。公司上半年游戏收入为43.68亿（+51.44%），这其中手游收入达到29.14亿（+72.48%）。2019年下半年至今上线的三款新手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》均为公司自主发行，在收入确认上采取全额法，这一方面推升了收入，另一方面也增加了渠道分成成本，因此较此前第三方代理净额法确认收入会在毛利率端有所下降，我们可以看到2020年上半年公司手游毛利率为67.26%，同比下滑11.41%。  丰富产品储备。公司除了自己培养的研发团队储备有不少项目之外， 在2018年末及2019年初收购了包括赤金智娱科技、苏州幻塔和武汉智乐愉在内多个优秀团队，他们储备的产品在经过2~3年研发周期后，预计在明年将逐步面世，从品类上我们可以看到Rogue-like、二次元、ARPG、MMO回合制等多样化产品，加之公司越来越纯熟的“品效合一”推广发行能力，我们认为收入端存在较大增长弹性。  资产负债表持续优化，影视业务清库存顺利。公司应收账款Q2为22.11亿，较Q1下降5.5亿，预付款项基本与Q1持平，存货大幅下降，从Q1的17亿下降到Q2末的14.75亿，大幅回收的现金流和减少的影视投资带来了充沛的现金储备，截至Q2末公司账面货币资金为19.35亿，交易性金融资产为29.95亿（理财），合计49.3亿，较Q1增加12.1亿。另外第一大股东池宇峰减持款项基本用于降低质押率，目前其质押股份占其持有的股份比例为32.21%，占公司总股份为11.39%，高质押风险大幅降低。  费用方面：1）销售费用，上半年为7.48亿（+116.8%），虽然绝对值同比大幅增长，但由于公司2019Q3发行策略优化后，收入亦同步快速提升，销售费用率为14.55%，较前几个季度仍维持稳定。2）管理费用，上半年为3.33亿（+6.1%），控制得当，收入大幅提升还使得管理费用率大幅下降，上半年为22.58%，较去年同期下降5.5pct。3）研发费用，上半年为8.28亿（+16.3%），仍保持中高速增长，游戏公司研发费用的不断投入是后续业绩增长的源动力。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%完美世界沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月30日 完美世界(002624)/传媒 “品效合一”研运一体持续发力，手游收入同比增长72.5% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：公司处于游戏产品释放周期，我们预计游戏收入将持续高增长，预计2020、2021年公司整体收入为108.78、126.56亿，同比增长35.32%、16.35%，归母净利润为24.74、29.98亿，同比增长64.63%、21.17%，当前股价对应2020xPE为30x，继续维持“买入”评级，重点推荐。  风险提示：1）影视存货和应收账款减值风险；2）游戏上线时间不达预期风险；3）政策监管趋势严风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：完美世界财务报表及盈利预测 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。