本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 能科科技（603859.SH）深度报告 执华为之剑，铸工业之魂 2024年02月14日 ➢ 公司是国内智能制造企业数字化转型领域领军企业。公司主要深耕央企重工、高科技电子与5G、汽车轨道与交通、装备制造四大重点行业的头部客户，四大行业收入占比约90%，其中央企重工占比最大，2022年其占总收入的比重为43%。代表性客户如中航工业集团、中国商飞、华为等。近年来，公司积极能源与基础设施、新能源、消费等行业做拓展。经过近20年的发展，公司累计服务客户超过2000家。2023年前三季度公司实现总收入10.85亿元，同比增长34.05%，实现净利润2.36亿元，同比增长95.24%。 ➢ 工业软件是制造之魂，政策持续加持，行业有望加速发展。2021年我国工业软件市场规模为2414亿元，2012-2021年复合增长率达到14.24%，增速强劲。中国制造逐步向高端制造迈进的道路上，我国工业软件市场有望持续保持高速增长的势头。2020年以来，工业软件领域政策持续发力，行业暖风不断。2023年9月，全国新型工业化推进大会提出：积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。 ➢ 自研业务驱动盈利能力品质上行，华为合作驱动新一轮发展机遇。1）自研产品方面：经过多年的发展，公司形成以乐仓、乐造、乐数、乐研、后厂造为核心的自研产品体系。随着公司持续发力，自研产品持续放量，2022年自研业务收入达到2.05亿元，占总营收比例为17%，收入增速超过50%。随着自研产品占比持续提升，公司净利率、毛利率等指标持续改善，综合盈利能力品质上行；2）华为方面：华为工业软件领域的核心主张：以iDME平台为牵引，联合生态伙伴，在“云改数转”的新架构和新范式下，实现弯道超车。公司有望强强携手华为，开启工业软件国产替代新局面。产品方面，公司与华为在硬件、软件、AI开发三方面开展互补合作。市场方面，公司有望借助于华为强大的品牌和生态，迅速拓展客户群体，实现新一轮大发展。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入16.78、20.78、25.47亿元，实现归母净利润2.49、3.26、4.40亿元，当前股价对应23-25年PE分别为22、17、12倍。看好公司在新阶段的发展势头和业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：工业软件行业政策落地不及预期、工业软件行业竞争加剧、公司自研产品研发及商业推广节奏不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,235 1,678 2,078 2,547 增长率（%） 8.3 35.8 23.8 22.6 归属母公司股东净利润（百万元） 198 249 326 440 增长率（%） 24.3 25.9 30.6 35.1 每股收益（元） 1.19 1.50 1.96 2.64 PE 28 22 17 12 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月8日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 32.92元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 刘雄 执业证书： S0100522090001 邮箱： liuxiong@mszq.com 能科科技(603859)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 能科是智能制造企业数字化转型领域领军企业 .......................................................................................................... 3 1.1 能科是国内智能制造企业数字化转型领域领军企业 ................................................................................................................... 3 1.2 公司核心业务包括智能制造和智能电气两大类 ........................................................................................................................... 3 1.3 业绩持续高速增长，自研产品提升盈利能力 ................................................................................................................................ 4 1.4 祖军、赵岚夫妇为公司实际控制人 ................................................................................................................................................ 6 2 工业软件是制造之魂，政策持续加持，行业有望加速发展......................................................................................... 7 2.1 工业软件行业是工业之魂，市场空间广阔 .................................................................................................................................... 7 2.2 PLM是制造业数字化关键部分，行业空间广阔 ........................................................................................................................... 8 2.3 政策东风频吹，行业发展有望加速 .............................................................................................................................................. 10 3 自研业务驱动盈利能力品质上行，华为合作驱动新一轮发展机遇 ........................................................................... 11 3.1 自研业务高速增长，驱动盈利能力品质上行 .............................................................................................................................. 11 3.2 战略携手华为工业云，有望驱动新一轮发展机遇 ..................................................................................................................... 13 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 16 4.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 17 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 .................................................................................................................................................................. 20 能科科技(603859)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 能科是智能制造企业数字化转型领域领军企业 1.1 能科是国内智能制造企业数字化转型领域领军企业 能科科技国内智能制造企业数字化转型领域领军企业。公司前身成立于2006年，早期主营业务为工业能效管理，主要产品为变频器。2014年起，公司布局智能制造产业，并于2015年设立控股子公司能科瑞元，筹建智能制造系统集成业务的专业团队。此后，公司继续聚焦并大力拓展高端制造市场。发展至今，公司已成功实现智能电气向智能制造的战略转型，当前定位为制造业企业的数字化转型合作伙伴，服务央企重工、高科技电子5G、汽车及轨道交通、装备制造、能源动力等行业，为各行业内头部客户提供定制化智能技术服务。得益于行业高景气与业务覆盖面的不断拓展，近年来公司营业收入持续高增，净利润加速增长，盈利能力稳步上行。公司于2020年启动定增，打造基于云原生的生产力中台、服务中小企业的工业创新服务云、面向工业大数据应用的数据资产平台，目前相关自研产品已开始落地，成为公司向平台化、云服务化转型核心抓手。 图1：公司的发展历程 资料来源：公司官网等，民生证券研究院 1.2 公司核心业务包括智能制造和智能电气两大类 智能制造业务：1）软件系统与服务：主要代理西门子等公司的工业软件产品，为客