“国家队”的历史与国际比较

策略研 方奕(分析师) 报告作者 2024.02.08 究策略研究 “国家队”的历史与国际比较 A本报告导读： 股近期中央汇金公告扩大增持ETF，释放稳定市场积极信号。回顾A股及境外市场，“国策家队”入市多有稳定信心作用。后续关注增量资金线索：红利高股息+科技成长。略摘要： 专中央汇金公告扩大增持ETF，释放稳定市场积极信号。2023年四季 题度以来，中央汇金、国新、社保基金相继发力：1）10月11日中央 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 相关报告 选股思路：稳为上策 汇金同日增持四大行股份，10月23日公告买入ETF。2）12月1日， 国新控股宣布旗下国新投资于当日增持央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。3）12月6日，财政部等公告，社保基金投资基金、 股票最高比例由40％提高至股票类资产40%、股权类资产30%。4）2月6日，中央汇金再度公告称，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模。 历史上“国家队”多出手于市场震荡之际，主力资金定位呈现差异化。“国家队”源于2000年成立的全国社保基金，典型操作包括中央 汇金在08年金融危机增持三大行及其后六次增持四大行、中国证金在15年“股灾”护盘等。截止23Q3，“国家队”在A股重仓流通股 证市值达27281亿元，较22年末同比增长12.3%。2013年后，“国家队” 券规模扩张，资金主要分为汇金、证金、证金资管、外管局、社保基金、研国家集成电路产业基金、国新，主力资金包括汇金、证金、证金资管，究各自定位不同：1）汇金重仓银行股，持仓极度集中；2）证金及证金报资管持仓更为分散，在大制造业板块投入较多。 告放眼境外，日韩港政府都曾入市护盘，本质均为运用政府资金存量向股市输送增量。1）日本平准基金入市始于1964年，至21世纪平 准基金成为日银入市常态化操作，方式愈发直接，但生效时滞往往较长。2）韩国历史上曾有三阶段四次启动平准基金，最初为政府牵头，银行业、证券业共同出资，主要资金来源为韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心，可类比中国“国家队”主力资金。3）中国香港政府资金历来对市场干预较少，入市护盘最典型案例为金融保卫战。1998年8月，以索罗斯为代表的国际对冲基金对港股施压，港府协同外汇、港资、内资集体入市承接被抛售的股票期货，成功稳定恒指。 展望后续增量资金走向，重点关注红利高股息+科技成长。对比汇金与国新的增持，标的从国有大型银行到大盘蓝筹，再到央企科技类指数基金。这表明“国家队”未来的投资范围将进一步扩大，尤其是国 新央企系列指数所聚焦的科技创新、能源革命与红利回报提供投资线索。另外，社保基金长期持仓偏好亦表明，金融板块尤其是大型银行股依然是“国家队”投资压舱石；加之证金、证金资管历来在投资风格上偏好大制造板块，科技属性是其重要配置方向。综上，如若“国家队”增量资金后续再度涌入，中期重点关注科技成长与红利回报兼具成长反弹与稳定收益的投资组合。 风险提示：增量资金入市不及预期；各类资金以往偏好规律发生变动的风险；全球地缘政治的不确定性。 2024.02.05 新质生产力有望成为后续投资主线 2024.02.04 交易两端走：基金增配电子医药与高股息 2024.01.24 开辟新战场，寻机北交所 2024.01.23 布局新技术新产品催化的细分赛道 2024.01.21 目录 1.“国家队”增量资金不断入市3 2.“国家队”出手于震荡之际4 2.1.股市“国家队”的历史沿革4 2.2.“国家队”主力：2013年后规模扩张，定位差异化5 3.境外案例：平准基金角色8 3.1.日本：平准基金成为常态化手段多次入市9 3.2.韩国：四次启动平准基金10 3.3.中国香港：动用外汇直接进入股票与期货市场12 4.后市展望：“国家队”增量资金的方向13 4.1.对比汇金与国新：大盘蓝筹vs.央企科技13 4.2.社保基金：偏好大型国有行15 4.3.“国家队”主力资金：关注金融红利、科技制造板块17 5.风险提示17 1.“国家队”增量资金不断入市 事件：2月6日，中央汇金发布公告称，将持续加大对交易型开放式指数基金（ETF）的增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。 回顾2023年以来的A股市场，指数“高度不高震荡很长”，投资“不靠预期而靠交易”。在大盘底部徘徊、市场信心不足之际，“国家队”不断入市，通过注入增量资金的方式为股市托底。尤其是近期，增量资金借道宽基ETF入市，对大盘权重板块形成一定的支撑。 图1：近年来“国家队”相关动向一览 上交所与国新控股签署《战略合作协议》，宣布将联合开发“1+N”系列央企指数 首条中证国新央企 综合指数正式发布 中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数、中证国新央企股东回报指数正式发布 汇添富中证国新央企股东回报ETF等三只央企股东回报指数ETF产品集中上市 南方中证国新央企科技引领ETF等三只央企科技引领指数ETF产品集中上市 2022.9.9 2022.10.11 2022.11.16 2023.6.6 2023.7.6 中央汇金公告称已于近日扩大ETF增持范围并将持续加大增持力度、扩大增持规模 《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》发布，提高社保基金对股票、股权类资产的可投资比例 国新控股宣布旗下国新投资增中央汇金宣布买入ETF持中证国新央企科技类指数基产品，并将在未来继 金，并将在未来继续增持 续增持 中央汇金宣布增持四大行股份，并拟在未来6个月内继续增持 2024.2.6 2023.12.6 2023.12.1 2023.10.23 2023.10.11 数据来源：中央汇金，社保基金，国新投资，上交所，新华网，国泰君安证券研究 图2：头部5只权重宽基ETF年初以来净申购超2000亿元图3：金融/公用/石化等板块受到的流动性推升效果明显 主要宽基（沪深300与上证50）ETF净申购（亿元） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 -400 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 行业日均成交占比-流通市值占比沪深300的行业权重-右轴 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 银行食品饮料非银金融公用事业家用电器交通运输电力设备石油石化 煤炭农林牧渔有色金属 钢铁美容护理建筑材料建筑装饰医药生物房地产纺织服饰国防军工社会服务商贸零售轻工制造基础化工 通信电子汽车 机械设备 传媒计算机 0% 数据来源：Choice，国泰君安证券研究。注：以上5只宽基包括：华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF。 数据来源：Choice，国泰君安证券研究 图4：2024年以来增量资金借道宽基ETF入市，且近期从沪深300ETF有所扩散 挂钩宽基指数ETF成交额增量水平（亿元） 上证50沪深300中证500中证1000创业板指创业板50科创50科创100 2024-01-02-1.07-2.727.547.980.250.92-5.454.75 2024-01-03-6.291.34-1.498.842.561.083.700.49 2024-01-040.5754.512.683.907.583.793.44-2.24 2024-01-054.3221.99-4.121.5610.662.367.585.20 2024-01-08-0.1350.502.792.849.982.2011.230.33 2024-01-091.6950.92-1.520.2310.234.024.082.41 2024-01-10-1.81-8.46-3.31-6.568.082.11-0.791.03 2024-01-11-2.987.590.730.2312.284.81-1.853.17 2024-01-12-7.36-18.83-2.37-0.696.571.01-5.601.33 2024-01-15-7.71-14.76-9.66-7.573.48-0.46-4.56-4.52 2024-01-167.21120.62-3.40-4.9313.053.49-0.33-1.88 2024-01-1713.17113.67-7.00-6.7910.851.89-2.10-1.37 2024-01-1893.54251.128.012.3718.805.5112.931.93 2024-01-1970.45194.60-0.78-2.7014.121.82-0.90-2.16 2024-01-2246.74313.091.08-3.9110.613.171.260.73 2024-01-2316.6016.302.46-3.5613.214.294.08-4.18 2024-01-2416.86107.053.26-7.4914.205.007.00-2.20 2024-01-2516.2140.253.48-3.8619.576.769.94-0.24 2024-01-2637.0793.370.01-6.7813.023.826.71-2.99 2024-01-296.740.53-7.37-9.3119.476.206.26-0.38 2024-01-3010.2965.04-8.00-8.9015.053.048.57-5.76 2024-01-3124.3299.530.94-6.9719.235.8518.64-0.46 2024-02-0127.6683.540.69-1.8319.706.6711.070.50 2024-02-0229.07131.273.17-0.3828.069.2220.062.49 2024-02-0518.56208.47147.4979.5585.3810.7747.074.49 2024-02-0638.3171.4742.46127.8148.2312.2835.631.32 2024-02-0753.06321.6658.7588.3571.498.1625.162.30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：以上测算为成交增量，即当日成交与2023年最后三十个交易日均成交之差，以此可大致估算增量资金情况。 2.“国家队”出手于震荡之际 2.1.股市“国家队”的历史沿革 “国家队”于市场震荡之际闻名，多次出手稳定市场。“国家队”资金动向代表国家政策导向，服务于整个金融市场和国家经济发展。从历史沿革看，“国家队”源于2000年成立的全国社会保障基金。08年金融危 机时期，中央汇金积极出手护盘，“国家队”因此受到市场广泛关注。此后“国家队”规模不断扩张，10年国新控股成立，通过国新投资开展国有资本股权投资运作；11年证金公司成立，在15年“股灾”期间凭入市操作声名鹊起；14年外管局成立梧桐树投资平台，在稳定外汇市场基础上参与A股投资。此外，14年为支持科技产业发展，新设国家集成电路产业基金。截止23年Q3，“国家队”在A股重仓流通股市值达27281.0亿元，较22年末同比增长12.3%。 图5：“国家队”历史上的重要事件一览 财政部等联合颁布 社保基金投资交行