公司首次覆盖报告：汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 溯联股份（301397.SZ） 2024年02月08日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/2/7 当前股价(元) 27.30 一年最高最低(元) 55.68/24.21 总市值(亿元) 27.31 流通市值(亿元) 6.83 总股本(亿股) 1.00 流通股本(亿股) 0.25 近3个月换手率(%) 452.19 股价走势图 数据来源：聚源 汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代 ——公司首次覆盖报告 任浪（分析师） 李俊逸（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lijunyi1@kysec.cn 证书编号：S0790122080014  国内领先汽车尼龙管路企业，受益客户订单放量在即 公司成立于1999年，主营业务为汽车尼龙管路、控制件及紧固件。受益于汽车电动化、轻量化和智能化三大趋势，以及“国六”标准实行的政策利好，公司持续获得比亚迪、长安汽车、赛力斯等客户定点，单车价值量提升明显。公司配套问界M7、M9等多款车型，深度服务长安汽车电动化转型，在手定点项目充足，业绩增长确定性较高，因此我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.16/2.80亿元，对应EPS分别为1.66/2.16/2.80元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为16.4/12.6/9.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。  排放标准趋严以及电动智能化推动汽车尼龙管路市场规模提升 尼龙由于结构稳定性高、成本较低、加工工艺简单，逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。随着国六b排放标准的实行和电动智能化的趋势加速，燃油车和新能源车对尼龙管路的需求持续提升，我们假设2022年燃油车和新能源车尼龙管路ASP平均分别为440/800元，预计2027年乘用车尼龙管路市场规模有望达185.30亿元，2023-2027年CAGR为6.14%，其中新能源车将贡献69%的份额，成为主要驱动因素。尽管外资企业占主导地位，但溯联股份（2022年市场份额约7%）等本土企业有望以成本和服务优势脱颖而出，实现市场份额持续提升。  核心客户重点车型持续放量，自研关键部件提高毛利率 客户端，（1）比亚迪与公司合作的车型为王朝、海洋系列，2022年成为公司第一大客户；（2）公司与长安汽车合作长达24年，自主新能源品牌深蓝汽车、启源、阿维塔将持续带来业绩增量；（3）公司目前与赛力斯的华为智选SF5、问界M5、M7、M9等车型合作，有望持续受益；（4）公司计划在2025年内完成溧阳工厂的建设，这将提高公司在华东地区的市场拓展能力和对客户的响应速度。成本端，公司持续开发技术，建立了自制的工装、模具设计制造能力，并自研自产关键零部件，2022年公司毛利率提升至32.72%，处于可比公司领先地位。  风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 726 849 1,019 1,345 1,749 YOY(%) 24.1 17.0 20.0 32.0 30.0 归母净利润(百万元) 110 153 167 216 280 YOY(%) 26.5 38.6 8.9 29.7 29.7 毛利率(%) 30.5 32.7 31.1 30.6 30.2 净利率(%) 15.2 18.0 16.3 16.1 16.0 ROE(%) 23.8 24.7 21.5 21.7 21.9 EPS(摊薄/元) 1.10 1.53 1.66 2.16 2.80 P/E(倍) 24.7 17.9 16.4 12.6 9.7 P/B(倍) 5.8 4.4 3.5 2.7 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2023-022023-062023-102024-02溯联股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 深耕尼龙管路行业，充分受益汽车电动化............................................................................................................................. 4 1.1、 深耕尼龙管二十余年，新能源转型迅速 ...................................................................................................................... 4 1.2、 业绩快速增长，盈利能力优秀 ..................................................................................................................................... 5 2、 轻量化和电动化，驱动汽车尼龙管路发展............................................................................................................................. 7 2.1、 尼龙材料优势明显，符合轻量化和降本需求 .............................................................................................................. 7 2.2、 尼龙管路优势明显，单车用量和单车价值量持续提升 .............................................................................................. 8 2.2.1、 汽车排放标准趋严带动燃油车尼龙管路用量提升 ........................................................................................... 8 2.2.2、 轻量化、电动化和智能化推动新能源车尼龙管路单车价值量提升 ............................................................... 9 2.3、 尼龙管路行业由海外公司主导，国产替代空间广阔 ................................................................................................ 11 2.3.1、 行业进入壁垒高，海外企业居主导地位 ......................................................................................................... 11 2.3.2、 2027年市场空间有望达185亿，国产替代空间广阔 .................................................................................... 13 3、 客户资源丰富叠加自研关键部件，有望实现量利齐升 ....................................................................................................... 14 3.1、 同步开发能力强，自主品牌客户资源丰富 ................................................................................................................ 14 3.1.1、 第一大客户比亚迪，提供稳定业绩支撑 ......................................................................................................... 16 3.1.2、 定点长安多个新能源品牌，打开长期成长空间 ............................................................................................. 17 3.1.3、 配套赛力斯全系车型，充分受益问界放量 ..................................................................................................... 18 3.1.4、 新建溧阳基地，开拓华东市场 ......................................................................................................................... 18 3.2、 关键部件自制率高，降本增效提升利润 .................................................................................................................... 18 3.3、 布局储能、氢能热管理，打开长期增长天花板 ........................................................................................................ 19 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 公司产品种类丰富，提供管路、控制件、紧固件等 ...................................................................................................