公司首次覆盖报告：汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代

国内领先汽车尼龙管路企业，受益客户订单放量在即 公司成立于1999年，主营业务为汽车尼龙管路、控制件及紧固件。受益于汽车电动化、轻量化和智能化三大趋势，以及“国六”标准实行的政策利好，公司持续获得比亚迪、长安汽车、赛力斯等客户定点，单车价值量提升明显。公司配套问界M7、M9等多款车型，深度服务长安汽车电动化转型，在手定点项目充足，业绩增长确定性较高， 因此我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.16/2.80亿元，对应EPS分别为1.66/2.16/2.80元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为16.4/12.6/9.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 排放标准趋严以及电动智能化推动汽车尼龙管路市场规模提升 尼龙由于结构稳定性高、成本较低、加工工艺简单，逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。随着国六b排放标准的实行和电动智能化的趋势加速，燃油车和新能源车对尼龙管路的需求持续提升，我们假设2022年燃油车和新能源车尼龙管路ASP平均分别为440/800元，预计2027年乘用车尼龙管路市场规模有望达185.30亿元，2023-2027年CAGR为6.14%，其中新能源车将贡献69%的份额，成为主要驱动因素。尽管外资企业占主导地位，但溯联股份（2022年市场份额约7%）等本土企业有望以成本和服务优势脱颖而出，实现市场份额持续提升。 核心客户重点车型持续放量，自研关键部件提高毛利率 客户端，（1）比亚迪与公司合作的车型为王朝、海洋系列，2022年成为公司第一大客户；（2）公司与长安汽车合作长达24年，自主新能源品牌深蓝汽车、启源、阿维塔将持续带来业绩增量；（3）公司目前与赛力斯的华为智选SF5、问界M5、M7、M9等车型合作，有望持续受益；（4）公司计划在2025年内完成溧阳工厂的建设，这将提高公司在华东地区的市场拓展能力和对客户的响应速度。成本端，公司持续开发技术，建立了自制的工装、模具设计制造能力，并自研自产关键零部件，2022年公司毛利率提升至32.72%，处于可比公司领先地位。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 1、深耕尼龙管路行业，充分受益汽车电动化 1.1、深耕尼龙管二十余年，新能源转型迅速 深耕尼龙管路业务，以新能源客户为新增长点。公司于1999年在重庆市成立，并于2023年在深交所创业板上市，主营业务为汽车用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售，适用于燃油车及新能源车。公司经过二十多年的技术积累和市场开拓，成功凭借其产品优势，成为了国内少数同时进入国产与合资品牌整车厂供应体系的汽车流体管路企业之一。目前，公司已成为长安汽车、上汽通用五菱、比亚迪、宁德时代、赛力斯等整车厂和汽车零部件供应商合作。 表1：深耕管路行业二十余年，充分受益电动化大潮 专注热管理领域，提供汽车尼龙管路总成。公司主要产品包括以尼龙材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件，主要应用于汽车燃油系统、制动系统、新能源汽车电池热管理系统及储能系统等。（1）流体管路总成：为汽车燃油系统、蒸发排放系统、真空制动系统、新能源汽车热管理系统的关键组成部分；（2）流体控制件：用于连接及控制上述各系统管路总成产品的关键零部件；（3）塑料紧固件：用于汽车管路的紧固、连接与保护。 图1：公司产品种类丰富，提供管路、控制件、紧固件等 1.2、业绩快速增长，盈利能力优秀 公司业绩快速增长，2018年营收为2.89亿元，2022年营收实现8.49亿元，2018-2022年CAGR为30.92%。受益于汽车行业电动化进程加速，同时在“国六”标准实行下，公司持续获得比亚迪、长安汽车、赛力斯等客户新车型项目定点并拓展新能源客户，因此公司的蒸发排放管路和新能源热管理系统管路总成等实现了量价齐升，2023上半年营收占比相较于2018年分别提升了15pct和18pct。2023年上半年，新能源客户订单持续增加，公司营收实现4.30亿元，同比增加19.02%；归母净利润实现0.77元，同比提升22.57%。2023H1，公司新能源产品收入占比高达41%，处于可比公司领先水平。截至2022年，公司已广泛布局30多家新能源产业链客户，遍布整车、动力电池、热管理系统、储能等领域，形成了较为完善的新能源客户结构。目前，公司已为问界M7、M9供货，并陆续长安汽车开发应用于阿维塔、SDA平台的新能源热管理系统，公司将受益于新能源客户订单放量而实现业绩落地。 图2：未来公司将受益于新能源客户订单的放量 图3：蒸发排放管路和新能源热管理系统管路总成营收占比均实现较大提升 图4：公司新能源产品收入占比处于可比公司领先水平 毛利率保持在30%以上，费控水平优秀驱动净利率持续提升。2021年开始，随着蒸发排放和新能源热管理系统管路总成等高毛利产品的销售增加，加之关键零部件自制率提升，公司综合毛利率持续提升，2022年/2023H1毛利率分别为32.72%/32.34%，同比分别提升2.19pct/0.31pct。此外，公司规模效应进一步显现，并持续降本增效，期间费用率从2018年的17.90%降低到2022年的12.13%，2022年净利率实现18.02%，维持在较高水平。 图5：2022年公司新能源热管理系统管路总成毛利率高达38% 图6：2018年以来，公司净利率维持上升趋势 图7：2018年以来，期间费用率呈下降趋势 2、轻量化和电动化，驱动汽车尼龙管路发展 2.1、尼龙材料优势明显，符合轻量化和降本需求 就管路而言，橡胶管混炼硫化后分子结构稳定性低，耐腐蚀渗透能力差，寿命低，污染高。国五以后在燃油车的油路和蒸发排放系统里面几乎都是尼龙管路，胶管主要应用于发动机冷却水管；在新能源汽车中，尼龙管首先应用于狭窄电池包内，因为其体积更小，液体分子阻隔性能更好，且电池包内部无法维护，寿命要求更长。 随着整车域控制技术升级，动力、三电、空调等各大模块的热管理系统呈一体化趋势，功能高度集成，管路接口、材料将进一步整合。而尼龙作为工程塑料的一种，因其密度小、壁厚小等优势减重效果明显。根据杜邦新能源数据，传统冷却管材料以EPDM三元乙丙橡胶为主，通常有3层结构，通过管芯定型后放入硫化罐成型，壁厚通常为3-4mm，EPDM橡胶管优势在于材质较软，便于弯曲装配。尼龙管壁厚通常1-1.5mm，且密度较低，减重效果明显。 图8：尼龙管采用挤出工艺，管壁厚度仅1-1.5mm 图9：传统橡胶管3层结构，管壁厚度约3-4mm 根据杜邦公司数据，使用尼龙材质的冷却水管重量较胶管可减重约50-60%。图10中不同材料的冷却水管，1号管全部使用塑料挤出管和若干快插接头，在转弯处可使用尼龙波纹管，便于组装和连接，重量83g；图中2号管使用部分塑料挤出管、橡胶管和快插接头或卡箍，重量122g，在转弯处使用橡胶，具有较好的弯曲度和安装性能；3号管使用全胶管和卡箍连接，整体重量241g，具有优异的弯曲度，但重量也较大。此外，尼龙管不需要硫化工艺，且可以回收使用，因此在成本上也低于橡胶管。 图10：尼龙材质冷却水管重量较胶管可减重约50-60% 冷却管路作为新能源汽车上的重要零部件，需要满足耐水解、耐油、耐高温、轻量化等多种要求。新能源汽车冷却系统按照冷却介质可分为气冷、液冷和相变材料。 液冷是目前新能源汽车冷却的主要方式，包括水冷和油冷。近年来，越来越多新能源汽车，尤其是纯电动和混合动力汽车推向市场，其中大部分采用水冷方案对电驱动和动力电池系统进行冷却。由于新能源汽车的冷却系统水温较低，如电驱动水冷系统水温低于70℃，电池水冷系统水温低于50℃。同时，大部分尼龙材料的工作温度小于120℃，而尼龙管由于重量轻，加工工艺简单，能够满足冷却系统的耐温要求，逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。尼龙类冷却液管路也将是未来新能源汽车上冷却液管路最主要的产品类型。 表2：工程塑料在多方面优于橡胶和金属 2.2、尼龙管路优势明显，单车用量和单车价值量持续提升 2.2.1、汽车排放标准趋严带动燃油车尼龙管路用量提升 国六排放标准6b阶段的实施为管路行业带来新增量。2023年5月，生态环境部、工信部等5部门发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》：自2023年7月1日起，全国范围轻型汽车全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。随着排放标准的严格化，燃油车管路的复杂度、集成度的提升带动了尼龙管路使用量的提高。 图11：更严格的汽车排放标准于2023年7月实施 根据公司公告，随着国六标准的发布，尼龙管路在燃油管、蒸发管以及曲轴通风管中完成了橡胶管的替代，趋严的排放标准推动了尼龙管路的用量和单车价值量。 图12：随着国六标准落地，燃油车的尼龙管使用量不断增加 2.2.2、轻量化、电动化和智能化推动新能源车尼龙管路单车价值量提升 轻量化技术可以在满足车辆安全性要求的前提下，减轻零部件质量，提高行驶距离，降低部件损耗。据中国汽车协会披露，若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽车整车重量每减少100公斤，百公里油耗可降低0.4-1.0升；据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2035年，燃油乘用车和新能源乘用车的轻量化系数，分别比2019年降低25%/35%，汽车轻量化将提升续航里程，减少损耗。 图13：汽车轻量化带来诸多好处 图14：规划2035年新能源乘用车相比2019年减重35% 新能源车热管理管路比传统车使用量更多。新能源汽车由于取消了发动机、变速箱等部件，新增了电池、电机、电控和减速器，热管理系统就包括了电池热管理系统、汽车空调系统、电机电控冷却系统及减速器冷却系统等四部分。与传统燃油汽车相比，新能源汽车对热管理系统的集成度及温控管理提出了更高要求，过高或过低的温度均会影响电池、驱动电机等部件的性能及使用寿命，因此新能源车新增了动力电池、电控、电机等相关的热管理管路。 图15：新能源车热管理管路比传统车更多 据TI Fluid Systems官网数据，传统燃油车冷却管路系统长度约5米，纯电车型电池包外的冷却管路系统长度可达12-20米，混动车型约为22米，新能源车型单车尼龙管路用量可达传统燃油车的2.4-4.4倍。此外，随着管路系统长度增加，管路接头等连接件的用量也有较大增长。传统燃油车单车使用约15个接头，纯电车型使用量为65个，混动车型用量可达75个，新能源车型的管路接头等连接件用量可达传统车油车4-5倍。受益于电动化和轻量化大趋势，尼龙管路、连接件的单车用量和市场空间有望持续增长。 图16：新能源汽车电动化大势推动单车尼龙管路和连接件用量成倍增长 随着新能源汽车智能化进程提速，智能驾驶、智能座舱等科技功能在消费者购车决策中的权重持续提高，支撑智能化功能的感知、决策和执行系统中高算力芯片、智驾域控、座舱域控，以及未来的舱驾一体域控、中央域控等零部件的热管理难度和需求也在快速提升。根据邦迪管路预测，配备高级别自动驾驶功能的高阶智能车型冷却管路单车用量有望达到40米，较普通电车汽车20米用量实现翻倍增长，随着管路用量增加，连接件数量也有望达到85个，智能化硬件底座拉动的尼龙管路和连接件需求增量远超冷却管路系统集成化模块化产生的减量，支撑尼龙管路系统单车用量和价值量的持续提升。 图17：新能源汽车智能化推动尼龙管路需求持续上升 从单车价值量来看，以发动机燃油系统管路和热管理系统管路为例，发动机燃油系统的单车价值总量约300-500元，燃油车的冷却水管约200-400元（目前主要为橡胶管），新能源汽车相关管路单车价值量约500-1200元，价值主要分布在混动发动机、电池、电机电控、底盘以及空调暖通、热泵部分。 2.3、尼龙管路行业由海外公司主导，国产替代空间广阔 2.3.1、行业进入壁垒高，海外企业居主导地位 汽车用塑料流体管路具有一定的进入壁垒，主要是客户壁垒、技术壁垒、资金壁