机械设备行业：工程机械，结构性看好高机与叉车出海机遇

我国工程机械行业仍处于底部周期 工程机械行业是典型的周期性行业，我国工程机械行业仍处于底部周期。 以挖掘机销量为例，自2021年5月起，挖机销量持续下行，2023年我国累计销售挖掘机19.5万台，同比下降25.40%，拐点仍需等待。我们认为基建发力、房地产政策落地有望推动工程机械行业需求边际改善；同时出口有望拉升总销量，对冲国内销量的下滑。在下行周期中，我们关注到高空作业平台、叉车等细分子行业表现较好，具有结构性投资机会。 挖掘机行业2024年有望弱复苏 2023年我国累计销售挖掘机19.5万台，同比下降25.40%。其中国内销售9万台，同比下降40.8%；海外销售10.5万台，同比下降4.0%。我们认为受基建及房地产影响，国内挖机市场需求仍较弱；同时出口增速经历快速增长期，已形成较高基数，目前逐步过渡到平稳发展期，未来预计有望保持小幅增长态势。我们认为2024年在各国推动基建投资落地的背景下，挖机市场需求有望底部弱复苏。 国内外高空作业平台市场持续放量 随着人力成本增加及安全管理意识增强，近两年我国高空作业车市场快速发展。2022年中国高空作业平台租赁业市场设备保有量达到44.84万台，同比增长36%，预计2023年市场保有量达62.77万台，保持40%的高速增长。北美、欧洲等海外发达国家和地区经济发展水平高，安全生产法规严格，高空作业平台市场成熟。我们认为2024年在下游需求影响下，全球高空作业车市场有望持续放量。 锂电化+国际化推动叉车行业快速发展 受益于制造业与仓储物流行业的发展，我国叉车需求恢复增长，23年我国叉车销量117万台，同比增长12%。电动型叉车使用和维护成本远低于内燃型叉车，得益于电动叉车的经济性和环保性，销量近年来保持高速增长，同时电动叉车推动叉车行业海外市场快速增长。2023年我国电动化叉车出口占比持续提升并维持在70%以上。我们认为通过此轮电动化崛起，叉车出口量持续增长，中国叉车有望取代日韩以及欧洲德国企业在全球的份额。 起重机市场受益于海外需求增加 分产品看，18-23年我国随车起重机、履带起重机销量呈现上升趋势，汽车起重机、塔式起重机销量有所下滑。分地区看，自2023年以来，我国起重机出口量大幅上升，2023年1-11月，起重机出口204284辆，同比增长261.93%。我们认为作为典型的周期性行业，中国起重机械行业面临着市场周期性调整，出口的高增长有望为市场带来新空间。 投资建议 下游需求有望进一步回暖，看好加速海外市场布局的龙头企业。每年3-5月为工程机械行业传统销售旺季，在稳增长政策基调下，2024年需求有望进一步回暖；随着各国基建政策逐渐落地，工程机械出口将拉升总销量。 我们认为主业为高空作业车及叉车等具有较高景气度产品的企业有望持续增长，拥有高附加值产品与完善海外布局的企业将获得较好发展，受益标的：三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团等。 风险提示：宏观环境发展不及预期风险，海外市场发展不及预期风险，原材料等价格波动风险，汇率波动风险。 投资聚焦 工程机械行业是典型的周期性行业，我国工程机械行业仍处于底部周期。以挖掘机销量为例，自2021年5月起，挖机销量持续下行，2023年我国累计销售挖掘机19.5万台，同比下降25.40%，拐点仍需等待。我们认为基建发力、房地产政策落地有望推动工程机械行业需求边际改善；同时出口有望拉升总销量，对冲国内销量的下滑。在下行周期中，我们关注到高空作业平台、叉车等细分子行业表现较好，具有结构性投资机会。 核心逻辑 2023年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2023年我国累计销售挖掘机19.5万台，同比下降25.40%。其中国内销售9万台，同比下降40.8%；海外销售10.5万台，同比下降4.0%。我们认为受基建及房地产影响，国内挖机市场需求仍较弱；同时出口增速经历快速增长期，已形成较高基数，目前逐步过渡到平稳发展期，未来预计有望保持小幅增长态势。我们认为2024年在各国推动基建投资落地的背景下，挖机市场需求有望底部弱复苏。 高空作业平台国内市场发展迅速，国外市场稳定增长。随着人力成本增加及安全管理意识增强，近两年我国高空作业车市场快速发展。2022年中国高空作业平台租赁业市场设备保有量达到44.84万台，同比增长36%，预计2023年市场保有量达62.77万台，保持40%的高速增长。北美、欧洲等海外发达国家和地区经济发展水平高，安全生产法规严格，高空作业平台市场成熟。我们认为2024年在下游需求影响下，全球高空作业车市场有望持续放量。 锂电化+国际化推动叉车行业快速发展。受益于制造业与仓储物流行业的发展，23年我国叉车需求恢复增长，23年我国叉车销量117万台，同比增长12%。电动型叉车使用和维护成本远低于内燃型叉车，得益于电动叉车的经济性和环保性，销量近年来一直保持高速增长，同时电动叉车推动叉车行业海外市场快速增长。2023年我国电动化叉车出口占比持续提升并维持在70%以上。我们认为通过此轮电动化崛起，叉车出口量持续增长，中国叉车有望取代日韩以及欧洲德国企业在全球的份额。 创新之处 本文中我们分别对挖掘机、高空作业平台、叉车、起重机等细分板块进行了研究，我们对各个细分板块的市场空间分别进行了测算，同时比较了各个板块目前的竞争格局，重点对板块发展及未来投资机会进行了探讨。 1.我国工程机械行业仍处于底部周期 1.1工程机械行业种类繁多 工程机械是指用于建筑施工、土石方工程、公路工程、水利工程、矿山工程等工程项目中的机械设备。主要用于国防建设工程、交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。工程机械的种类繁多，包括挖掘机、推土机、起重机、装载机、压路机、混凝土搅拌机、高空作业平台、叉车、打桩机等。 图表1：工程机械分类（按用途） 我国颁布了一系列政策促进工程机械企业全面降本增效、提升产品质量稳定性。 近年来，我国颁布《关于质量基础设施助力产业链供应链质量联动提升的指导意见》《工业互联网与工程机械行业融合应用参考指南》《机械行业稳增长工作方案（2023-2024年）》《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》等一系列产业政策，为工程机械行业发展提供了有力支持，同时鼓励工程机械行业数字化转型。 图表2：我国颁布一系列政策促进工程机械企业发展 1.2我国工程机械行业竞争格局较稳定 随着“一带一路”经济战略、国家新型城镇化规划、铁路及城市轨道交通规划、社会保障性住房建设等政策的实施推进，2023年工程行业销量约177.5万台，同比增加3%。工程机械主要产品包括挖掘机、装载机、起重机、压路机、推土机、平地机、摊铺机等。2022年，叉车销量占我国主要工程机械产品销量的61.29%，占比第一；其次是挖掘机，占比为16.8%；装载机排名第三，占比达15.28%。 图表3：2023年工程行业销量同比增加3% 图表4：2022年中国工程机械销量产品占比情况 我国工程机械行业竞争格局较稳定，截至2024年1月30日，工程机械行业10家上市公司市值超100亿元。其中，三一重工市值最高达1122.66亿元，徐工机械、恒立液压排名第二和第三，中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、铁建重工、柳工、安徽合力、艾迪精密进入前十。 图表5：我国主要上市公司梳理（截至2024年1月31日） 2.2024年挖掘机市场有望底部弱回暖 2.12023年国内挖机市场仍处于底部周期 挖掘机是一种重型工程机械，是用铲斗挖掘高于或低于承机面的物料，并装入运输车辆或卸至堆料场的土方机械，可以适用于土方挖掘、建筑拆卸、路面翻修等工作场景，按照吨位和需求可分为超大挖、大挖、中挖、小挖和迷你挖等，超大挖主要用于矿山开采和岩石破碎领域，应用领域较为集中，周期性波动较强；中大挖主要用于城市、道路桥梁等大型基建领域，受整体基建需求影响较大；小挖和迷你挖主要用于农林、绿化等小型项目，应用领域广泛。 图表6：挖掘机按照吨数分类及应用 2023年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2023年我国累计销售挖掘机19.5万台，同比下降25.40%；其中12月销售挖掘机1.67万台，同比下降1.01%，自2021年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，2023年需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。 图表7：2023年挖机累计销量同比下降25.4% 图表8：2023年12月挖机销量同比下降1.01% 国内市场方面，2023年国内累计销售挖掘机9万台，累计同比下降40.8%；其中12月销售挖掘机7625台，同比增长23.96%，国内需求仍较弱，但12月同比增速已出现向上趋势。由于宏观经济景气度不高，下游基建投资及房地产项目实施均有所放缓，根据2023年全年挖掘机销量情况，目前国内工程机械行业需求仍较弱，但12月同比增速已出现向上趋势。 图表9：2023年挖机国内累计销量同比下降40.8% 图表10：2023年12月挖机国内销量同比增长23.96% 2023年我国挖掘机开工小时数及利用率均处于较低水平。2023年挖掘机开工小时数平均值为89.41小时/月，2022年平均值为91.83小时/月，2017-2022年平均值116.38小时/月，2023年月平均开工小时数远低于2017-2022平均值，在去年同期开工率较低的基础上仍呈现下滑态势。2023年庞源租赁塔吊吨米利用率平均为51.5%，低于过去三年平均。 图表12：23年庞源租赁吊塔吨米平均利用率低于过去四年 图表11：2023年挖掘机开工小时数低于过去五年平均 2.22023年海外市场同比增速由正转负 海外市场方面，挖掘机海外累计销量保持增加态势，但2023年6-12月单月销量同比有所下滑，我们认为工程机械出口已由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，未来预计保持小幅增长态势。2018-2022年，我国挖掘机海外市场销量持续上升，从19100增加至109457台，CAGR高达54.7%；截至2022年，我国工程机械出口已形成较高基数，2023年我国出口挖掘机10.5万台，同比增速由正转负，同比下降4.0%； 其中2-5月单月销量维持了较高同比增速，6-12月同比增速由正转负，我们认为工程机械出口由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，未来预计有望保持小幅增长态势。 图表13：2023年挖掘机海外累计销量同比下降4.0% 图表14：2023年6-12月挖掘机单月销量同比增速为负 头部企业在海外市场布局更加深入，挖机海外销量占比进一步提升，带来行业销量结构性改变。受全球基建市场持续升温与国产品牌全球化布局加速，近五年我国挖掘机出口市场持续高速上升，2020年由于运输物流原因，海外工程机械企业供应链受到影响，给我国工程机械企业出口带来新的机遇。头部企业在海外市场布局更加深入，挖机海外销量占比进一步提升，2023年7-12月，挖机国内销量占比/国外销量占比分别维持为54%/46%。 图表15：海外占比不断提升带来行业结构性改变 2.32024年挖掘机市场有望底部弱回暖 2024年在万亿国债推动基建投资落地的背景下，国内市场有望底部弱回暖；同时如美国约1.2万亿美元的基建法案等各项财政经济刺激政策的出台有望支撑海外工程机械市场需求，随着“一带一路”倡议持续深化拓展，以及俄语区中国品牌加速替代欧美品牌，海外市场仍有增量空间。2023年国内广义基建投资增速为8.24%； 2023年累计新增地方政府专项债3.96万亿元。中央财政在23Q4增发2023年国债1万亿元，并提前下达2.7万亿的新增地方债。由于宏观经济政策传导到工程机械行业有滞后性，我们认为24年政策有望产生托底效应，拉动设备新增需求回升。 图表16：2022年至今基建投资维持较高水平 图表17：2023年增发地方政府专项债3.96