大类资产月报第9期：2月展望，行至水穷处？

1月，海外市场情绪高涨、美欧日股指屡创新高；国内市场情绪不振，A股市场延续调整。内外市场“冰火两重天”背后的驱动、后续可能的演绎？本文分析，可供参考。 热点思考：2月展望，行至水穷处？ 一、1月海外市场焦点？龙头股预期改善助力股市新高，地缘扰动担忧支撑油价反弹 1月美债收益率震荡上行，但分母端冲击无碍风险资产上涨，美欧日股市相继创下新高，原油等商品也有反弹。1月，10Y美债利率震荡上行11bp至4.0%。分母端扰动下，海外风险资产仍表现亮眼：标普500、斯托克600一度上涨3.3%、1.4%，均创历史新高；日经225也一度大涨9.2%、刷新1990年以来新高；油价拉动下，彭博商品指数小幅上涨0.5%。美欧权益资产的优异表现，源自龙头板块业绩预期上修的驱动；商品资产的反弹，或缘于红海冲突的扰动。权益方面，美欧日大盘股、成长股均相对占优，头部权重股的预期改善，是市场上行的主要驱动。商品方面，经济韧性的支撑相对有限、铜价仅小幅上涨0.5%，油价大涨或更多缘于红海冲突下运输成本上升、沙特增产不及预期的供给端扰动。 二、1月国内市场主线？基本面担忧等掣肘叠加事件性冲击，市场情绪持续低迷 1月上中旬，政策不及预期、经济担忧仍存是市场情绪走弱的主因，而“雪球”敲入等事件也有扰动。从市场表现来看，股市、债市收益率不断走低，商品价格小幅回调，人民币汇率也再度承压。背后的原因：第一，市场对降息的期待一度落空；第二，粉磨开工率、沥青开工率等高频指标数据持续走弱；第三，“雪球”集中敲入等风险的释放。 1月下旬，降准超预期落地一度提振市场情绪，但对经济和市场风险的担忧下，市场情绪再度回落。1月24日，央行超预期降准0.5个百分点，降准落地后，市场情绪短期得到提振、A股情绪指数一度达到24.3。然而，经济需求未明显提振、建筑业PMI新订单回落等掣肘下，市场预期再度转弱，A股情绪指数走弱至月底的18.4、A股也随之调整。 三、2月市场如何演绎？海外市场聚焦四季度业绩，国内市场风险或已有所释放 海外市场，纽约社区银行风险外溢有限，或难倒逼美联储过早降息，2月市场关注的焦点或将转向美股四季报的业绩。近期，纽约社区银行暴雷一度引发银行业系统风险倒逼美联储降息的猜想，但美国银行体系中小银行占比低、一级资本充足率高，事件冲击或相对有限。非农超预期或已浇灭美国一季度降息预期，2月市场或将聚焦刚刚进入的财报季。国内市场，私募基金仓位、公募基金发行、市场估值水平均处于历史低位；随着“雪球”等风险的相继释放，市场情绪有望边际改善。当前，阳光私募平均股票仓位仅55.9%，1月新发权益类公募基金规模仅62.4亿元，上证市净率为历史新低。近期，“雪球”敲入等风险已有较大程度释放，后续的市场冲击或将相对弱化。 月度回顾：海外股指屡创新高，人民币汇率再度承压（2024/01/01-2024/01/31） 股票市场：发达国家股指多数上涨，其中美国、日本和德国的股指屡创新高，新兴市场股指多数下跌、A股各类宽基指数全线下跌、恒生指数全线下跌。日经225上涨8.4%，创业板指下跌16.8%；科创50下跌19.6%。 债券市场：发达国家10年期国债收益率全线上涨，中国国债收益率多数下跌。美国10年期国债收益率上行11bp至4.0%，德国10年期国债收益率上行18bp至2.2%，英国10年期国债收益率上行27.5bp至4.0%。 外汇市场：美元指数上行,人民币汇率再度承压。美元指数上行2.1%至103.5；日元兑美元贬值4.0%，挪威克朗兑美元贬值3.2%；美元兑在岸人民币升为7.2,美元兑离岸人民币升为7.2，主要新兴市场兑美元全线下跌。 商品市场：原油全线上涨，黑色走势分化，农产品走势分化，有色多数下跌，贵金属全线下跌。COMEX黄金下跌1.7%至2037.6美元/盎司，通胀预期从前值的2.2%升至2.3%，10Y美债实际收益率升至1.7%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期 内容目录 一、热点思考：2月展望，行至水穷处？............................................................6（一）1月海外市场焦点？龙头股预期改善助力股市新高，地缘扰动担忧支撑油价反弹................6（二）1月国内市场主线？基本面担忧等掣肘叠加事件性冲击，市场情绪持续低迷....................8（三）2月市场如何演绎？海外市场聚焦四季度业绩，国内市场风险或已有所释放...................11二、大类资产高频跟踪（2024/01/01-2024/01/31）..................................................14（一）月度回顾：全球股市走势分化，商品多数下跌.............................................14（二）股票市场追踪：发达国家股指多数上涨，新兴市场股指多数下跌.............................14（三）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率全线上涨，中国国债收益率多数下跌..............16（四）外汇市场追踪：美元指数上行,其他货币兑美元全线下跌....................................17（五）大宗商品市场追踪：原油全线上涨，贵金属全线下跌......................................18三、报告精选...................................................................................20（一）红海危机，不只是航运？...............................................................20（二）2024美国大选，这次有何不同？........................................................22风险提示.......................................................................................25 图表目录 图表1：1月，美债收益率震荡上行................................................................6图表2：标普500、道琼斯指数均创历史新高........................................................6图表3：斯托克600创历史新高，日经225逼近历史高点.............................................6图表4：能源价格的拉动下，彭博商品指数1月小幅反弹.............................................6图表5：1月，美国PMI录得39.1、大超市场预期...................................................7图表6：1月，美国、欧洲花旗经济意外指数均明显反弹..............................................7图表7：市场下修Q1降息预期、全年降息预期基本不变..............................................7图表8：美欧的周期板块均相对防御板块走弱.......................................................7图表9：近期，标普500上涨、标普等权重指数震荡.................................................7图表10：结构上，美国小盘股、价值股均相对偏弱..................................................7图表11：日本、欧洲同样表现为大盘股相对占优....................................................8图表12：红海危机扰动下，原油的运输成本上涨超3成..............................................8图表13：近期，国内股指、债市收益率不断走低....................................................8图表14：1月，A股市场除煤炭、银行外，多数行业下跌.............................................8图表15：美元指数的压制下，人民币汇率再度承压..................................................9 图表16：1月，黑色系、农产品拖累下，南华指数下跌...............................................9图表17：1月，市场参与者一度有MLF小幅下调的预期...............................................9图表18：1月，沥青开工率小幅下行...............................................................9图表19：相较上证50，中证1000表现明显更弱....................................................10图表20：1月上中旬，北上资金再度流出314.6亿元................................................10图表21：1月24日，超预期降准落地.............................................................10图表22：1月下旬，市场情绪一度回暖、随后再度转弱..............................................10图表23：1月，中小企业PMI受需求掣肘较大......................................................10图表24：1月，建筑业PMI新订单、从业人员明显回落..............................................10图表25：美国商业银行资产集中在大型商业银行...................................................11图表26：2008年以来，美国银行一级资本充足率抬升...............................................11图表27：美国商业银行对商业地产贷款敞口排序...................................................11图表28：经济韧性仍在，美国企业盈利或有改善可能...............................................11图表29：中证500存续雪球不同点位敲入规模估算.................................................12图表30：中证1000存续雪球不同点位敲入规模估算................................................12图表31：融资减融券余额占A股流通市值的比重...............................................