橡胶月报：下游需求先抑后扬，关注库存累库幅度

研究院化工组 策略摘要 研究员 2月全球天然橡胶产量呈现季节性回落，国内需求呈现先抑后扬的走势。重点关注的是春假假期后国内下游工厂的补库需求。因上游生产利润低位以及1月装置基本重启，2月顺丁橡胶供应压力难以继续回升，支撑仍在成本端。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 2月国内仍处于全面停割期，海外泰国南部则将进入产量逐步下降期，2月全球将迎来天然橡胶产量季节性淡季，供应压力减缓，而国内因春节假期，下游工厂开工率处于年内低点，国内到港量也将减少，国内供应或减少。 生产利润的角度来看，顺丁橡胶生产利润仍处于偏低位，不利于上游产量的提升。1月上游装置陆续迎来重启，主要是燕山石化、齐鲁石化、茂名石化、山东益华、浙石化以及菏泽科信，预计2月份供应环比持平。 联系人 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 需求方面，海外需求持平，国内需求呈现先抑后扬的走势。重点关注的是春假假期后国内下游工厂的补库需求，基于春节假期前，下游补库力度有限，预计假期结束之后，仍有一定幅度的补库，2月需求或环比改善。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多。2月全球产量呈现季节性回落，且国内处于全面停割期，国内的供应波动主要来自进口，基于1月泰国产区降雨量仍较多，我们预计国内2月进口量环比或回落，供应压力总体偏小。需求方面，海外需求持平，国内需求呈现先抑后扬的走势。重点关注的是春假假期后国内下游工厂的补库需求，基于春节假期前，下游补库力度有限，预计假期结束之后，仍有一定幅度的补库，2月需求或环比改善。2月天然橡胶或呈现供需小幅改善格局，我们建议逢低买入思路为主。 BR谨慎偏多，供应因上游生产利润低位以及1月装置基本重启，2月供应压力难以继续回升，需求则基于春节假期前，下游补库力度有限，预计假期结束之后，仍有一定幅度的补库，2月需求或环比改善。支撑仍在成本端，预计2月丁二烯橡胶价格有望偏强震荡。 风险 国内进口节奏的变化，泰国南部产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................11月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................4当下估值判断....................................................................................................................................................................................4RU及NR估值中性，BR估值低位............................................................................................................................................42月橡胶供需分析.............................................................................................................................................................................6泰国南部产量逐步下降............................................................................................................................................................6国内2月需求先抑后扬..........................................................................................................................................................102月天然橡胶库存呈现季节性累积，但累库幅度有限........................................................................................................15观点及策略......................................................................................................................................................................................17 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图2:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................5图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................5图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................5图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................6图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................6图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................6图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................6图13:越南橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图14:中国橡胶产量丨单位：千吨..............................................................................................................................................