油脂期货月报：累库预期未变，9月油脂预计先扬后抑

国元期货研究咨询部 累库预期未变，9月油脂预计先扬后抑 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为9月油脂板块缺乏上行动能，预计以先扬后抑为主。8月底PF开启调研，预计USDA9月报告可能就此对美豆新作单产及产量进行下调。马来棕油仍处于增产周期，高频数据显示出口表现不佳，市场维持累库预期，厄尔尼诺现象短期对盘面的影响在于情绪面，不过随着四季度减产周期到来，天气炒作对棕榈油盘面扰动作用将放大。加籽受干旱问题减产，对全球菜系品种价格有一定支撑。国内油脂基本面存在一定分化，豆棕累库预期未变，菜系品种供应趋紧，两节临近，预计油脂下游需求存在部分提振。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 操作上，9月豆油2401约参考运行区间7700-8700，棕榈油2401合约参考运行区间7200-8000，菜籽油2401合约参考运行区间8800-9800。 套利 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 01合约做空菜豆油价差，参考区间800-1000；01合约做空菜棕油价差，参考区间500-700。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况...............................................................................................................................................................................32.1全球大豆供应——PF调研报告下调美豆新作单产，USDA报告预计将调整........................................................32.2国内大豆供需——三季度进口大豆到港逐月减少，8月油厂开机维持高位..........................................................52.3国内豆油供需——油厂压榨保持高位，国内处于累库周期.........................................................................................7三、棕榈油市场供需情况...........................................................................................................................................................................93.1马来西亚棕油供需——7月库存涨幅不及预期，8月表现供强需弱........................................................................93.2印尼棕榈油供需——出口需求大幅增长，库存下降.....................................................................................................113.3印度棕榈油供需——节日临近，提振棕榈油进口需求................................................................................................113.4中国棕榈油供需——买船增加，维持累库预期..............................................................................................................11四、菜油市场供需情况.............................................................................................................................................................................134.1加拿大菜籽供需——新作减产支撑价格............................................................................................................................134.2中国菜籽菜油供需——菜系品种供应收窄.......................................................................................................................14五、行情展望................................................................................................................................................................................................155.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................155.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................16 一、行情回顾 8月油脂板块先抑后扬，豆油01合约表现最为强劲，突破此前震荡区间月度涨幅6.73%，棕榈油01合约盘面突破7850关键压力位后继续上扬，于8000关口承压。菜油01合约表现偏弱，未突破此前震荡区间，整体以跟随油脂板块运行为主。USDA8月报告如期下调美豆新作单产及产量预期，供应忧虑在美豆定产之前持续支撑美豆价格。MPOB7月报告中性偏多，马来8月棕榈油产量延续增长、出口下滑，累库概率较大，印尼棕榈油库存回落主因在于印度节日临近扩大棕榈油进口量。加菜籽产地干旱冲击新作单产及产量。 国内油脂基本面来看，三季度国内进口大豆到港下滑、压榨量维持较高水平，棕榈油9-10月到港量较高，但需求仍未见明显提振，预计豆棕将继续累库，菜籽进口有所反弹，菜系供应整体偏紧。近期宏观扰动有所出清，油脂整体开始回归基本面运行。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供应——PF调研报告下调美豆新作单产，USDA报告预计将调整 1）USDA8月报告如期下调美豆新作单产，整体符合预期 美国农业部8月份供需报告显示，2023/24年度美国大豆单产从上月预期的52蒲/英亩调低1.1蒲/英亩至50.9蒲/英亩。大豆产量从上月的43.0亿蒲调低到42.05亿蒲，比上年的42.76亿蒲减少1.7%。降幅超出此前市场预期51.2蒲/英亩的单产和42.38亿蒲的产量。美国农业部将大豆进口调高1000万蒲至3000万蒲，和上年持平。2023/24年度美国大豆压榨数据维持不变，为23亿蒲。大豆出口目标从上月预期的18.50亿蒲调低2500万蒲至18.25亿蒲，同比减少7.8%，反映 出供应减少以及本年度迄今新豆销售落后的影响。大豆期末库存从上月预期的3亿蒲调低5500万蒲至2.45亿蒲，比上年的2.6亿蒲降低5.8%。大豆库存用量比为5.76%，低于上月预期7.02%，也低于上年的6.02%。预计大豆年度均价为12.70美元/蒲，高于上月预测的12.40美元/蒲，仍低于上年的14.20美元。 同时，美国农业部预计2023/24年度全球大豆产量调低至4.0279亿吨，低于上月预期的4.0531亿吨，高于上年3.6957亿吨。大豆期末库存调低至1.1940亿吨，上月预期1.2098亿吨，上年1.0132亿吨。其中美国大豆产量调低到1.1445亿吨，低于上月预期的1.1703亿吨；中国、巴西、阿根廷、巴拉圭大豆产量未做调整。 2）美豆新作优良率提高，PF调研较USDA8月报告调低单产预期 近期美豆新作优良率有所好转。美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至8月21日，美国大豆扬花率为96%，一周前94%，去年同期96%，五年同期均值96%。大豆结荚率86%，上周78%，去年同期83%，五年同期均值84%。美国农业部发布的全国作物进展周报显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至8月21日，大豆优良率为59%，和一周前持平，较上月同期明显好转，高于去年同期的57%。 在对七个主产州进行巡查后，Pro Farmer公司作物巡查报告显示:预计2023年美国大豆单产为49.7蒲式耳/英亩，低于USDA8月月报预期的50.9蒲式耳/英亩，低于2022年作物巡查的51.7蒲式耳/英亩；预计2023年美国大豆产量为41.1亿蒲式耳，低于USDA 8月月报预期的42.05亿蒲式耳，低于2022年作物巡查的45.35亿蒲式耳。 根据往年的数据统计，USDA9月报告会参考PF调研报告数据对单产进行调整，因此存在12日USDA供需平衡报告会进一步下调美豆新作单产及产量预期的可能性 3）南美新作大豆预热丰产基调 USDA8月供需报告基本未调整巴西及阿根廷2023/24年度产量，仍维持丰产预期，不过小幅上调了阿根廷大豆的压榨及出口，致其期末库存小幅下滑。整体看南美的调整也比较有限。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 另外，据咨询机构Safras&Mercado预计，巴西2023/2024年度大豆作物产量预计将达到1.632亿吨，较2022/2023年度的1.561亿吨增加4.5%。 4）美豆国内压榨强劲，巴西8月出口同比大幅增长 全美油籽加工商协会(NOPA)8月15日发布的月度报告显示，美国7月大豆压榨量高于预期。NOPA会员单位约占美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告显示，会员单位7月共压榨大豆1.73303亿蒲式耳，为同期纪录高位。该水平较6月的1.6