聚烯烃月报：节后库压、进口入港&需求回升，聚烯烃先抑后扬

华泰期货研究所 能化组 胡佳鹏 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  hujiapeng@htgwf.com 从业资格号：F0257876 投资咨询号：Z0001927 相关研究： 12月整体震荡偏强，但仍有分化 2016-12-04 11月行情偏震荡，关注跨期机会 2016-10-31 四季度化工品宽幅震荡，关注阶段性或对冲性机会 2016-9-29 华泰期货|聚烯烃月报 2017-02-04 节后库压、进口入港&需求回升，聚烯烃先抑后扬 报告摘要： 石化库存压力较大：春节归来，石化库存累计至约98万吨的相对高位，且节前中下游是有一定备货的，而节后价格仍处相对高位，另外目前离3月消费旺季还有一定距离，目前的需求还尚未启动，因此短期高位接盘的概率不大，节后仍有回调需求。 5月前聚烯烃新产能投放的预期压力仍存，PP较明显：富德常州30万吨PP已在年前出合格料，且中江石化35万吨PP计划在3月份投产，神华宁煤60万吨PP计划5月投产，且云天化也计划2季度投放，PE新产能虽然不多，但也要关注中天合创37万吨LDPE和神华宁煤43万吨LLDPE二季度的投放兑现，因此5月份新产能压力仍使得5月合约有一定潜在风险。 2月份面临进口压力：因年底进口利润的持续改善，12月份聚烯烃进口量大幅回升，PE和PP进口环比增长分别为17.17%和10.02%，且考虑到进口利润的持续保持，另外还有春节效应的影响，节后的2月份还有个集中入港的可能性，因此2月进口压力也是不容忽视的。 不过下游需求有补库和刚需回升的双重叠加支撑：由于价格持续高位，下游备货意愿一直较低，因此目前下游库存仍是较低的，虽然节前由于盘面拉涨至高升水，引发套保需求的持续释放，但整体下游的补库需求依然存在，另外就是春节效应影响，春节期间下游需求都跌至低谷，不过节后下游需求都有一个低位反弹的过程，转折点多在元宵节前后，因此2月份需求仍有个释放的过程，随着供应压力的陆续释放，需求将逐步释放； 整体来看，2月份的供应压力需要被释放（石化库存相对高位、进口大幅增长以及新产能释放预期），春节后行情将有一定调整需求，但随着供应压力的集中释放，下游的补库存需求和刚需回升将再次得到释放，届时价格有望再次反弹，整体价格预判上是先抑后扬，操作上建议价格区间滚动操作。 策略方面： 1. 单边操作上短空长多，预计2月份L1705和PP705的价格运行区间分别为9600-10700元/吨和8800-9600元/吨。 2. 买L抛PP，继续逢低参与，主要关注的价差位置，时间点上不好把握，预计价差空间为500-2000元/吨，关注的指标是两者的主要供需指标。 华泰期货|聚烯烃月报 2017-02-04 2 / 11 上半年新产能投放预期压力仍在 PP方面来看，富德常州30万吨PP已在年前出合格料，且中江石化35万吨PP计划在3月份投产，神华宁煤60万吨PP计划5月投产，且云天化也计划2季度投放，虽然PE新产能虽然不多，但也要关注中天合创37万吨LDPE和神华宁煤43万吨LLDPE二季度的投放兑现，因此5月份新产能压力仍使得5月合约有一定潜在风险。 首先看一下2017年PE全球新增产能的情况，如下表所示： 表1 国内外PE新产能投放计划 地区 装置 PE产能 投产时间 产品 鄂尔多斯 久泰能源 25 2017年6月 全密度 鄂尔多斯 中天合创 37 2017年4月 LDPE 陕西 神华煤制油 43 2017年5月 LLDPE 广东惠州 中海油壳牌 70 2017年10月 LLDPE/HDPE 印度 印度信赖 95 2017年2月 LLDPE/LDPE 美国 Dow 75 2017年7月 LDPE/LLDPE 美国 ExxonMobil 130 2017年10月 LLDPE 美国 Ineos-Sasol 47 2017年2月 HDPE 美国 雪佛龙菲利普斯 100 2017年9月 全密度 俄罗斯 Novy Urengoy 40 2017年7月 LDPE 阿联酋 Petro-Rabigh 15 2017年3月 LDPE 数据来源：各类新闻整理 华泰期货研究所 华泰期货|聚烯烃月报 2017-02-04 3 / 11 表2 2017年全球PP新产能投放计划 地区 装置 PP产能 投产时间 鄂尔多斯 久泰能源 35 2017年6月 鄂尔多斯 中天合创 35 2017年5月 陕西 神华煤制油 60 2017年7月 甘肃 华亭煤业 20 217年5月 福建 中江石化 35 2017年3月 江苏 富德常州 40 2017年1月 青海 青海盐湖 16 2017年底 河北 河北海伟 20 2017年10月 云南 云天化 20 2017年5月 广东惠州 中海油壳牌 40 2017年10月 印度 印度信赖 13.5 2017年2月 泰国 IRPC 30 2017年7月 韩国 Hyosung 20 2017年3月 越南 Nghi Son 37 2017年7月 数据来源：各类新闻整理 华泰期货研究所 另外就是板块内供应结构的变动，由于PE和PP中细分牌号较多，而部分牌号之间可以相互转产，最典型的就是LLDPE与HDPE之间，拉丝PP与共聚PP之间，而这个最主要的是价差，部分还有单体供应的问题，目前来看，LLDPE和拉丝PP的生产比例都处于相对高位，且前期LDPE-LLDPE和共聚PP-拉丝PP的价差都从前期高位回落至正常价差区间，因此预计目前的生产结构仍有望维持，具体如下图所所示： 华泰期货|聚烯烃月报 2017-02-04 4 / 11 图 1： PE生产比例 单位：% 图 2： PP生产比例 单位：% 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究所 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究所 图 3： PE相关品价差 单位：元/吨 图 4： PP相关品价差 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 8%9%10%11%12%13%14%15%16%25%30%35%40%45%50%LLDPE比例HDPELDPE0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016-012016-042016-072016-102017-01共聚注塑BOPP拉丝-1000-5000500100015002000250030002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01H-LLL-LL-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01共聚注塑-拉丝纤维料-拉丝 华泰期货|聚烯烃月报 2017-02-04 5 / 11 2月份进口量有望维持现对高位 因年底进口利润的持续改善，12月份聚烯烃进口量大幅回升，PE和PP进口环比增长分别为17.17%和10.02%，且考虑到进口利润的持续保持，另外还有春节效应的影响，节后的2月份还有个集中入港的可能性，因此2月进口压力也是不容忽视的。具体如下图所示： 图 5： PE出口增速 单位：% 图 6： PE进口量和增速 单位：千吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 图 7： 均聚和共聚PP出口增速 单位：% 图 8： 均聚PP进口量和增速 单位：万吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 另外从相关价差的角度去考虑，LLDPE和均聚PP的进口都持续出现利润，且西北欧的进口吸引力仍处于相对低位，再加上美国的出口优势在持续回升，因此全球来看，中国地区对其他地区的价格吸引力再次增大，进而将刺激进口量的回升，如下图所示： -100%-50%0%50%100%150%200%250%20092010201120122013201420152016-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001000120020092010201120122013201420152016PE进口量PE进口累计同比-101234567200820092010201120122013201420152016均聚累计同比共聚累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035404550200820092010201120122013201420152016均聚级PP进口量均聚进口累计同比 华泰期货|聚烯烃月报 2017-02-04 6 / 11 图 9： PE进口利润 单位：元/吨 图 10： 均聚PP进口利润 单位：元/吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 图 11： LLDPE相关区域价差 单位：美元/吨 图 12： 均聚PP相关区域价差 单位：美元/吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 -2000-1000010002000300040002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01LDPE进口利润HDPE进口利润LLDPE进口利润-1500-1000-5000500100015002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01-300-200-1000100200300400500600700200920102011201220132014201520162017西北欧FD-CFR远东FAS休斯敦-CFR远东-300-200-1000100200300400500600700200920102011201220132014201520162017FD欧洲-CFR远东FAS休斯敦-CFR远东 华泰期货|聚烯烃月报 2017-02-04